上周末宏观调控政策再出重拳。距离上次存款准备金率上调仅9天，人民银行决定再次上调存款准备金率0.5个百分点；而国务院则在公布稳定农产品价格四项措施、并声称必要时采取临时价格干预措施之后两天，又公布16项稳定物价措施。尽管政策利空，但是在加息预期降低的刺激下，周一开盘铜、螺纹、油脂、PVC等品种纷纷翻红，似乎有走出一波利空出尽行情的态势。在我们看来，鉴于导致此轮行情调整的主导因素没变，利空出尽行情难以实现。

主要经济体分歧加剧

对于当前世界经济处于缓慢复苏进程中，已无太多疑问。但问题在于，复苏进程中差异性的存在使主要经济体，尤其是美欧发达经济体之间矛盾分歧加剧。

美国不顾其他国家反对，重新启动第二轮量化宽松货币政策。在弱势美元和宽松货币的支撑下，美国经济复苏势头好转。三季度美国GDP年化增长率为2.0%，超出二季度增速0.3个百分点。10月零售销售环比大幅增长1.2%，连续四个月增长，为3月份以来最大增幅。9月出口额环比增长0.3%，达到1541亿美元，为2008年8月份以来的最高水平。

而欧洲，受财政紧缩和欧元走强的双重影响，经济放缓迹象明显。此外，欧洲债务危机重现波澜，爱尔兰融资出现困难，国债收益率连创新高，银行业信用违约掉期（CDS）大幅上扬，引发市场对于欧洲主权债务危机的再度担忧。尽管在巨大的外部压力面前，爱尔兰同意向外部求援，但是由于救助资金的规模及其附属条件等方面的不确定性，危机阴影依然存在。

日本受本币走强拖累，经济复苏暂时停滞。而通胀压力下，澳大利亚、韩国、印度纷纷加息。对于各国间的矛盾分歧，在刚刚召开的G20峰会上，已有充分体现，虽说经过激烈争论，达成了部分协议，但缺乏实质性内容。近期市场大幅调整，可以说是这种矛盾的外在反应，而这种影响短期内将继续存在。

短期内货币政策转向影响未散

通货膨胀预期下宏观政策调整是近期市场下跌的直接原因。据统计局10月价格数据，无论是农产品、还是非农产品，无论是农村、还是城市，无论是生活资料、还是生产资料，无论是消费品价格、还是工业品价格、能源原材料价格，从10月开始都踏上了上涨之路，完全符合经典教科书中通货膨胀的定义。如果说10月之前，通胀还是预期性、结构性的话，那么从10月开始，通胀则是全面性的。不仅如此，在货币信贷增速重新抬头，输入性通胀压力持续，以及资源、环境改革、劳动力成本上升等因素的推动下，后期物价依然有上涨动力。

再者，对于物价上涨，政府在年初的政府工作报告中就提到要管理通胀预期，并且也为此采取了众多措施，如打击投机囤积行为、密集抛储、强化市长菜篮子负责制、紧缩信贷等，但是物价上涨的势头却一直没有控制住。从统计数据来看，10月消费、投资、进出口等三驾马车虽说出现了回落，但增速仍处于较高水平，尤其是贸易顺差，在人民币持续升值的情况下依然创出271亿美元的新高。尤其值得关注的是，在当前热议的“十二五”规划建议中，政府浓墨强调转变经济发展方式，弱化经济增长目标。由此看来，政府对于经济增长问题并不十分忧虑。