受央行再次上调存款准备金率影响，周一银行股走弱，拖累指数下行，沪深300现指成交量依旧维持在低位，收盘站上5日均线。IF1101上市，IF1012冲高回落，失守3200点整数关口和60日均线，尾盘部分空单离场较为积极。

套利监测

昨日股市与股指期货市场未受上周末提高存款准备金率的利空影响，小幅低开后振荡上行后回落，期指走势盘中弱于沪深300指数，造成期指基差高开低走，日内仍有不少期现套利机会，但大多收益不高，尾盘主力合约IF1012走入无套利区间中。股市开盘时，大盘指数低开幅度大于期指合约，当日期现套利年化收益率峰值即在这个时候出现，被IF1012以18.77%夺得，高于上周水平。上午大盘振荡上行，期指合约未同幅跟涨，基差呈逐渐缩小的形态，IF1012套利年化收益波动较为剧烈。午后股市与期指振荡走低，期指各合约走势仍然弱于沪深300指数，尾盘IF1012基差落入20点区间内，创近期该合约收盘基差最低值。新上市合约IF1101走势较为平稳，日内大致同幅跟随其余各合约，期现套利年化由开盘时12%下降至2%附近。远月合约IF1103和IF1106的套利年化收益亦走出下落的形态，由8%和4%下降至4%和3%。昨日盘中上证综指曾短暂突破2900点，但权重股并未发力，期指多头做多动力仍显不足，加之昨日商品期货市场表现较弱，故基差回落也在情理之中。从各ETF成交量来看，昨日套利开仓者不多，盘中也没有出现较好的套利平仓机会。短期大盘可能仍然难以摆脱振荡格局，期指基差的波动将会加剧，套利者仍可捕捉到较多的开仓机会，若想提高套利收益可提升平仓目标基差点位，适度增加套利开平仓的频率。

昨日各期指合约大致呈现近弱远强的格局，IF1101与IF1012的价差亦走出上落的形态，盘中曾突破50个点，可以进行买IF1012卖IF1101的跨期套利，应有很大机会回落至30点以内进行平仓，近一个月恐怕很难再次出现次月合约高于主力合约100点以上的极端情况。最远月合约IF1106和主力合约IF1012的价差日内在160点附近振荡，跨期套利者应以观望为主，价差若超越200点可用少量资金买IF1012卖IF1101。

后市研判

上周A股市场在紧缩政策预期不断加深的市场情绪下，继续大幅下挫。后半周在美元指数的回落情形下，A股市场也出现了止跌企稳的信号。行业方面，电子元器件、软件及服务等科技类板块受益于长期政策，涨幅居前，另外具有防御性特征的医疗保健行业也保持强势。而周期性板块和金融板块领跌大盘，尤其是煤炭、有色板块遭到机构的大力减仓。

近期来看，市场仍然会对通胀担忧。尤其是结合11月上半月以来仍在提高的商务部食品价格涨幅数据来看，通胀压力依然存在。央行在不到两周的时间内再次上调准备金率0.5个百分点，我们认为政策制定者已经明确地表明了对于回收流动性规模的迫切性以及对不断攀升的CPI的重视。可以预期未来政策对资本流入以及银行贷款的增加将会保持高度警惕，因为两者的增加会导致流动性上升，削弱前期调控措施的效果。对于整个A股市场而言，目前中国经济增速环比回升态势良好，显而易见政府对于通胀和经济增长之间的侧重点已经发生了转变。从翘尾因素来看，2011年一季度CPI涨幅可能再创新高，市场会由于通胀的进一步上涨而承受较强的压力。结合目前政策调控措施的及时性以及持续性来看，预计明年二季度之后，通胀压力会有所减小，这样对紧缩政策的预期会有所减弱，同时国家在密集地紧缩调控后对经济增加担忧的兼顾会导致政策放松预期的产生，这会对A股市场产生系统性机会。同时，从中期来看，市场流动性过剩的局面没有发生实质性的改变。一方面美国、日本等主要经济体仍在定量宽松的国际背景进行之中，中国面临外汇占款增加而流动性被动投放的压力；另一方面上个月居民存款下降7000亿表明国内通胀所带来的存款搬家也进行之中。

我们认为，市场对通胀预期和货币政策预期的变化将决定未来股市的表现。通过自11月8日以来大盘的回调，市场已经消化了对加息、价格控制和降低贷款增长目标等紧缩措施的预期。我们认为，在防通胀压力之下，虽然行政干预结合货币政策的紧缩措施还在持续，但是目前不存在系统性风险，在之前的连续大幅度下跌之后，市场有望短期企稳。同时，在宣布的政策措施比预期温和得多的情况下，市场或许很有可能作出积极回应。

操作建议

从内部市场环境来说，上周五是较为敏感的加息时间窗口，央行选择了年内第五次上调存款准备金率，而这一举动市场已经有所预期。虽然说短期内物价仍有持续上涨的动力，11月份CPI再创年内新高的概率也比较大，年内仍然存在着再次加息的可能，但是相比上周，政策再度收紧的忧虑可能会降低。从外盘市场来看，美元指数的调整或将给资源股带来反弹的动力。从A股本身的机制看，政策信号较为明确而且经济向好时股市往往表现最佳；但是如果政策信号不明确，政府犹豫徘徊时，市场往往最终会选择下跌。从技术形态来看，12月合约昨日失守5日与60日均线，多头人气没有明显恢复。从持仓量来看，12月合约连续两个交易日持仓量出现下滑，多空双方陷入观望状态，对短期走势都没有较大把握，前20位主力净空单量较上一交易日减少了249手，空头主力减仓依然更为积极。操作方面，前期入场的中长线低位多单降低仓位；期指整理期间，还未入场的投资者以短线交易为主，降低止盈位。