自11日统计局公布的10月份CPI达到4.4%以来，在强烈的通胀预期下，被称为本轮行情最大推动力的流动性过剩开始被打上了“危害经济增长，吞噬企业盈利”的烙印。同时，在央行加息和连续调整存款准备金系列政策释放的紧缩信号下，A股市场短线基本上实现了“V”型反转，上证指数近两周k线两连阴，跌幅达到7.7%。本周前两个交易日市场仍然是弱势难改，周二上证指数盘中再次击穿2800点的整数关口，市场险些回到前期的2500-2700的整理平台。

对于近期市场的深幅调整，大部分投资者将原因归为不断高企的通货膨胀率，然而不可否认的是本轮市场的上涨也始于流动性过剩和通胀预期而骤然升温的保值理念，而与基本面相关性不大，因此本轮行情可以说是“成也通胀，败也通胀”。从目前位置看，资本市场基本完成了一个上涨和调整的轮回，然而通货膨胀率尚未有见顶的迹象，通胀因素将会怎样影响后市走势？通胀会诱发政策紧缩从而终止这轮行情，还是在政府的干预下走向温和再次演化为助推行情的动力？我们更倾向后一种观点。

从我国CPI的构成来看，食品类占比最大，目前我国最大的通胀因素是农副产品价格上涨，其对居民生活的影响也最大。由于多数农副产品具有季节性特点，就全球供求关系来说，目前可以达到基本平衡，且今年的供应充裕程度是多年来比较好的。加上我国政府在调控农产品价格上向来具备较为丰富的经验。因此，在预期通胀会延续的同时，也要注意到物价过快上涨的态势不会长延续很长时间，特别是农副产品价格一旦脱离实际的疯涨，其离泡沫破灭也不远了，前期炒作严重的生姜、大蒜等品种就是典型实例。尤其是在“国16条”和央行再次上调存准率政策出台之后，我们认为政府强有力的政策令短期内CPI涨势不会失控，通胀率将处于温和可控范围。政策的强力干预降低了通胀在短期内由温和转化为恶性的风险。我们认为，只要通胀处于温和可控状态，通胀对经济增长的利将大于弊，资本市场的通胀红利就不会消失。

对于未来政策紧缩的程度，投资者不可保持盲目的悲观，今年也不会出现2007年CPI连续跳涨的现象，且本轮通胀并未夹杂这宏观经济过热，政府大力调控不会显著造成经济硬着陆的风险，这也是调控措施可以在通胀苗头刚起时就快速实施的原因。

我们预计，随着政府调控措施的逐步见效，投资者对政策收紧的预期将趋于乐观，届时市场将结束调整而重回上升通道。因此，一旦通胀率大幅上升的势头得到遏制，资本市场将进入“通胀预期-预期确认-通胀红利”的“预期确认”阶段，后市的通胀红利行情仍然值得期待。