进入11月以来，PTA期货市场经历一波过山车行情，1105合约在上攻11750点无果后回撤10000一线。中线来看，笔者认为，因政策收紧预期强烈，随着时间进入11月底，终端消费即将转淡，PTA期价将转入中空格局。

外围市场流动性依旧宽裕，政策收紧预期强烈

随着美联储二次量化宽松货币政策的明确，资本市场对量化宽松的炒作也基本宣告结束。市场的焦点开始转移，第一个焦点就是EQ2出台后美国金融市场国债收益率走高、LIBOR拆借利率走低等与政策效果不完全一致的现象，投资者对EQ2能否刺激经济增长提出质疑。第二个焦点就是欧洲一些国家的主权债务被再次抬上桌面。但随着欧洲救助机制的启动，爱尔兰国债收益率已经从一周前开始下降，该问题将逐步缓和。从这一段时间美元的Libor来看，全球流动性依旧宽裕。对于欧债危机，我们更需注意2011年希腊和爱尔兰国债到期的偿付时点。从3月份开始，希腊和爱尔兰部分国债相继到期，需筹措大量的资金，而欧洲银行业单季预期到期资金也在2011年一二季度到达年内高点，恐引发市场的再次担忧。

国内方面，10月CPI达4.4%，环比增长0.7%，明显高于去年同期，表明当前物价上涨动力较强。11月17日，国务院及时出台了稳定消费物价和保障群众基本生活的系列政策措施。短期来看，随着国际农产品价格出现较大跌幅，结合国内物价的行政调控手段，短期内可能出现通胀低于快速升温的市场通胀预期，这可能会成为市场波动的一个重要因素。另外，我们认为中期价格上涨的趋势将会延续，但央行后期仍将有一系列组合政策出台，政策收紧的预期依旧强烈。

总体而言，虽然近期市场对爱尔兰危机的炒作告一段落，美元再度出现回落的要求，但随着后期美国经济数据进一步好转，市场将会逐步淡化对美联储出台进一步宽松措施的预期，从而使得美元存在持续反弹的可能。鉴于当前市场已充分透支基本面复苏预期，一旦流动性预期逆转，商品必然要跌到符合基本面价格的水平。另外，商品市场的最大推动力之一的中国因国内货币政策存在收紧压力，在政策组合拳不断出击下来自中国需求刺激的商品势必存在回调压力，从而带动国内相关商品承压整理，PTA亦不可避免。

原油重心仍有望提升，PX成本支撑依旧存在

NYMEX原油期价11月份初上攻90美元/桶无果后下探80美元/桶一线支撑。我们维持以前的观点，原油市场去库存化的进度将决定四季度油价反弹的高度，而美元的走势则是近期原油市场的主导性因素之一。从资金方面看，CFTC数据显示基金净多头持续增加，对后市依旧看好，但散多持仓增加至半年内最高点，高位回调整理也就不可避免。总体而言，虽然近期油价走势受中国紧缩政策打压回调整理，但由于全球需求逐步回升，特别是中国的旺盛需求将支撑后市油价不断攀升，油价重心仍将保持振荡回升态势，从而对能源化工品构成一定的支撑。

PTA产业链方面，尽管现货近期呈现冲高回落态势，但合同货依旧维持高位。亚洲三大主流PX供应商和五家用户在1220美元/吨CFR亚洲达成11月合同结算协议，是自2008年8月以来的最高水平。尽管上半年PX工厂亏损严重降低开工率，但是从更长远的眼光看，由于2011年仅有乌石化100万吨PX装置投产，而PTA投产产能预计280万吨，市场将再度出现供应偏紧态势。我们认为，当前市场仍具备不确定性，但PX强势格局短期仍有望得到延续，对PTA成本起到一定的支撑。

PTA供需面依旧偏紧，库存处理或将冲击市场

尽管当前PTA装置开工率指数恢复至95，但供需面依旧偏紧。据CCF统计，2010年1-9月份涤纶纤维产量为1812.05万吨，月均聚酯耗量201.3万吨，而10月聚酯平均开工83.7%，高于9月平均水平。另据CCF数据，截至11月19日聚酯平均开工84.7%，11月PTA消费应高于175万吨。而11月初华南、浙江、上海等地多套PTA装置检修或意外停车，11月PTA供应有可能与10月持平，这样就造成PTA供需再度偏紧，而浙江某主流供应商对合同客户减量就是最好的证明。整体而言，三四季度聚酯至少有近200万吨新线投产，聚酯产能增长明显快于PTA，整个四季度PTA供需关系依旧偏紧。

我们仍需关注当前的PTA社会库存。目前浮出水面的库存在150万-180万吨，当库存增加到一定程度，终究需要消化。年底是产业链各公司财务年度时间，势必会有部分库存需要处理，或将对市场产生一定的冲击，而去库存时点很有可能在12月份出现。另外，虽然前期的现货价格暴涨使得社会库存隐性化，但是随着国家宏观调控力度的增强，商品价格的回落势必使得库存压力再度显露出来，加上国家紧缩流动性，资金承压也将使得部分库存流入市场，从而改变市场预期。

下游消费逐步转弱，出口环比出现缩减

11中旬以来，由于涤丝及棉花价格高企，下游织造企业追高热情减弱，基本以消耗前期库存为主。从CCF数据看，涤丝工厂产销减弱，库存多有增加2-3天，而CCF聚酯负荷指数亦下降至84%，部分聚酯瓶片工厂降负减产。因萧绍地区圆机接单情况不太理性，江浙织机开机率降低至70%，织造工厂布库存略有增加，多数已是亏损操作；下游加弹、经编机、喷水织机11月新订单较前期有所下降，但轻纺城成交量在600万-700万米，市场需求正常。我们认为，短期市场因原料结价形成一定支撑，下游织造在月末发票需求带动下有一定的补仓需求。但中期来看，因下游接单持续性回落，缺乏购买力支持，涤丝工厂仍将以出货跑量以为主。

出口方面，2010年10月，纺织品服装出口178亿美元，同比增长21.5%，环比下降11%。从108届广交会成交情况来看，由于担心汇率变动及原料成本涨价等因素，纺织服装累计成交45.6亿美元，比107届下降2.6%，其中服装及衣着附件成交10亿美元，比107届下降8.5%。出口订单下降将会带来后期棉花和棉纱需求的下降，从而影响PTA的消费。

PTA近期存在反弹可能，但中线将转入中空格局

纵观当前行情，PTA期价的强势上涨来源于成本提升和需求拉动，同时也穿插着较大的投机因素。虽然市场流动性充裕情况将会持续，但货币政策回归正常化将成为必然，后市商品市场的走势将显得更为复杂。诚然，近期PTA基本面表现依旧良好，随着下游进入月底发票及补货行情，加上合同货即将结价，短期不排除出现小幅反弹的可能；但中线来看，央行9日之内两次上调存款准备金率昭示着一些列组合拳后市陆续将出台，而随着时间进入11月下旬，终端消费即将步入淡季，在宏观面承压背景下PTA期价有望转入中空格局。从产业的特征来看，12月份将迎来大级别调整，贸易商现货去库存化将是主要的推手。