当前的宏观经济状况

流动性充裕必然导致通胀水平继续上升。目前我国出现的流动性过剩现象，一方面来自国内大量的货币信贷，另一方面人民币的快速升值导致热钱大量流入。从我国的经济运行来看，实际GDP增速长期运行在潜在水平上，产出缺口并不大。因此，在产出缺口很小的情况下，大量的货币供给必将造成通胀率的上升。

通胀率的上升将带来两个方面的负面影响：一是使我国的负利率进一步扩大；二是涉及到民生问题，较大的通胀将影响到社会的稳定。鉴于此，笔者认为政府的经济目标将由保增长向抑制通胀转变。

与2007年年初的类比：股指上涨还未结束

当前国内宏观经济形势与2007年年初的情况类似，即都处于流动性充足时期，价格温和上涨，GDP继续在高位运行。具体有以下几个方面特征：

1.价格温和上涨，政府开始关注通胀预期。CPI在2006年7月见底后开始攀升，至2007年3月已经达到3.3%；相比较，CPI在2009年7月见底后开始攀升，至2010年10月达到4.4%。另外，从造成CPI走高的原因来看，两者都是由于食品价格走高所导致的。

2.两者都处于人民币快速升值阶段。2007年1月至3月，人民币升值近1%，而2010年9月至11月底，人民币升值2.1%。

3.热钱开始大量流入。我们用传统的热钱衡量办法来计量热钱流入量，即国家外汇储备增加额-贸易顺差-实际利用外国直接投资，发现目前热钱流入像2007年年初一样，处于净流入阶段。

4．政府开始通胀预期管理。在这两个阶段，政府开始都通过提高法定存款准备金和小幅加息来进行通胀预期管理。

2007年中国股市走出了一波大牛市，从2006年8月份见底后一路上扬，初始阶段中小盘股的上涨带动沪深300指数上扬，2007年6月份后由大盘蓝筹股带动沪深300指数上涨。从这个方面来说，目前沪深300指数未见顶，调整完成继续上涨的可能性很大。

经济周期角度看股指：股指继续上涨是大概率性事件

我们可以通过经济周期和股市的关系论证股指后期上涨的大概率事件。复苏阶段是股市表现最好的阶段，到了过热阶段股市就开始见顶回落，其他阶段股指一般表现不佳。流动性充裕和政策的调控将是2011年宏观环境的主要特征，在经济周期中表现为较快增长阶段逐渐向过热阶段迈进。一方面，流动性充裕所导致的价格水平稳步攀升将有利于企业利润增加，从而增加就业和提高产量。当就业和产量增加到一定程度后，在产能利用充分的条件下，会逐渐导致劳动力等生产成本的提升，企业盈利能力达到阶段性顶峰；另一方面，调控政策具有一定的时滞，效果的显现需要一段时间，因此政策调控的起始阶段对经济影响不大，随着政策的严厉性加大，效果开始凸现，经济就会面临回调风险。从目前的状况来看，经济还处于复苏阶段，政府的调控力度不大，有利于股指的上涨。根据CPI同比和股指的关系，我们预计股指将在2011年5月份左右阶段性见顶。