上周国内商品期货市场各品种走势稍有分化，其中棉花、化工品价格继续大幅下挫，金属与农产品价格相对抗跌。从资金流向来看，上周资金回流较大的品种主要是棉花、PVC和PTA，而早籼稻持仓出现大幅减少。

尽管我们继续维持商品中长期上涨趋势的观点不变，但从近期的走势看，商品价格的调整还没有结束，调整的时间和级别可能要超出很多人的预期。

金属价格在纠结，后期压力较大

上周五美元指数突破80，我们认为后期美元指数会继续反弹两个月左右的时间，目标位会在86附近，这将对后期的金属价格构成不小的压力。

从积极的方面看，上周五美元指数出现价大幅度的反弹，但伦铜价格表现出一定程度的抗跌性，8050-8150的支撑效果本周会得到进一步验证。伦铜的价格在高位有可能形成“头肩型”的颈线位置附近震荡。

从消极的方面看，上周沪铜是增仓下行，资金回流仍以做空为主，但增仓的幅度有限，表明市场还不是很坚决。但是，如果美元出现持续反弹，势必会不断增强市场对做空金属的信心。相对于伦铜，沪铜1103合约如果下破61000，将为铜价打开新一轮的下跌空间。

棉花再次领跌市场？

此轮商品市场的调整是以棉花首先开始的，上周郑棉价格出现增仓下行，跌幅超过10%，1109合约的价格已经跌破25000。对于棉花价格的近期走势，我们认为仍有调整的空间存在，23000会有一定的支撑。

棉花此次价格重心的下移，是否会对其他商品价格再次构成影响，也值得我们关注。

原油价格很暧昧，化工品受资金打压

上周化工品价格出现大幅下挫，其中橡胶价格的周跌幅超过15%。进入冬季，市场对原油价格一直有所期待，但原油价格的表现确实令人失望。上周市场开始对化工品加大攻势，PVC和PTA均出现增仓下跌的行情。在原油价格不能转强的前提下，化工品很难启稳。

农产品价格外强内弱，政策压力将持续

上周国内大豆价格的表现明显弱于CBOT，说明国家稳定物价的调控措施开始发力，资金并未出现回流，农产品价格维持横盘整理。对农产品的近期走势，我们维持中性偏弱的观点，不建议投资者入场抄底。

从商品市场上周的表现看，调整行情没有结束。如果金属价格本周增仓下行，很可能再次带动商品市场出现新一轮的下跌行情。因此，建议投资者关注美元、伦铜以及原油的价格走势。若金属价格向下破位，或农产品价格突破区间下边缘，可以采用突破做空的操作策略。在行情没有出现明显的启稳信号前，不建议投资者入场做多。a