受我国央行在不到半个月的时间内连续两次上调存款准备金率影响，伦敦金属交易所三个月期铜在11月11日创下8966美元/吨的历史新高之后稳步回落，沪铜在7万元/吨的整数关口受阻之后展开回调。目前，铜价正处于季节性调整阶段，短期在60日均线附近存在较强的支撑，但调整仍未结束，后期进一步回落的可能性较大。长期来看，全球铜精矿供应的瓶颈仍将存在，在欧美经济发生根本性的好转之前，全球流动性充裕的局面不会发生重大改变，铜价牛市的根基依然牢固，季节性回调结束之后，铜价继续走高的概率较高。

季节性规律是推动铜价回调的内在因素

全球铜的消费主要集中在北半球，而北半球铜的消费存在一定的季节性规律。在每年春季和秋季两个消费旺季，铜价通常呈现出稳步走高的趋势。而在消费旺季结束之后，铜价出现回调的概率较高。

通过对过去28年全球铜价走势进行分析，不难发现，与其消费的季节性相对应，铜价走势也表现出一定的季节性规律。每年的2月份到5月初，北半球铜消费处于春季旺季，铜价通常持续大幅走高，一年当中的最大涨幅也常常出现在这个阶段；春季高峰结束之后一直到6月中旬，铜价常常会经历一次较大幅度的调整；而在秋季消费高峰到来之前，铜价一年中的第二轮上涨已经开始，一般从6月底持续到9月份，涨幅通常不及春季旺季；秋季消费高峰结束之后，铜价再一次进入休整阶段，回调的幅度虽然不及5月份的调整，但持续的时间往往更长；而每年年底的节前备货也往往会催生一轮小幅度的上涨行情，但持续的时间短，涨幅有限。

11月10日，央行宣布上调存款准备金率之后，铜市迎来冬季调整行情；11月19日，沪铜反弹至上升通道下轨之后，央行一月之内第二次宣布上调存款准备金率0.5个百分点，铜价再次回落。从历史规律来看，上调存款准备金率对铜价运行大势影响不大，但短时间内密集上调通常会导致铜价进行较长时间的调整，铜价冬季调整行情在12月份还将延续。

国内调控政策使得铜价弱于外盘

在央行11月份首次宣布提高存款准备金率之后，国内铜价与国际铜价的比值呈现下降趋势。从内外比价来看，今年的大趋势是逐步走低的，这既与人民币升值有关，也与货币政策内紧外松紧密相关，国内房地产市场的调控也不容忽视。

进入21世纪之后，我国有色金属产业迅速发展，生产和消费规模不断扩大，已经成为全球最大的有色金属生产和消费国，铜的消费约占全球总消费量的三分之一，但铜的产量仅占全球产量的五分之一。由于全球铜资源分布不均，我国铜资源严重依赖进口，铜精矿自给率仅为30％左右，“中国需求”是影响全球铜价走势的最主要的因素。而今年国内针对房地产市场的调控政策空前严厉，对我国铜的消费影响超出市场预期。我国铜材产量在6月份达到100.86万吨之后持续下降，10月份仅为88.75万吨，11月份继续下降已成定局。国内铜材产量连续6个月下滑说明房地产调控政策对国内铜消费的影响超出了市场预期。不仅铜材产量下降，相关产品的进口量也呈现下降趋势，铜矿砂及精矿月度进口量降至50万吨以下，废铜进口量和未锻造铜及铜材的进口量也都明显下降。铜的最终消费与房地产市场密切相关，国内房地产市场的调控政策已经对国内铜消费产生了明显的影响，而且这种影响是长期的，对于未来几年国内铜消费增长情况不应过分乐观。“中国需求”对铜价的正面影响有所减弱，这是铜价呈现外强内弱的根本性因素。

从货币政策来看，国内面临的通胀压力越来越大，明年货币政策将会发生较大的改变，向防通胀倾斜势在必行，从这一点来看，对于未来国内铜价走势不应过度乐观。国际方面，欧元区和美国通胀压力不大，促进经济复苏依然是其货币政策的主要任务。明年上半年市场美元供应仍然充裕，以美元计价的国际铜价继续走高的概率较大。货币政策内紧外松或将导致铜价外强内弱的局面进一步加剧，内外比价下降趋势还将延续。

库存下降趋势放缓推动铜价回调

库存变化是铜市供求状况改变的最直接的反映，近期全球三大期货交易所铜库存总量下降趋势减缓，显示消费淡季来临之后铜市供应充足。

截至11月26日，伦铜库存为35.7万吨，COMEX铜库存为7.25万短吨，沪铜库存为12.26万吨，全球三大期货交易所铜库存总量为54.5万吨，下降趋势已经发生了明显的变化。进入10月份之后，全球三大期货交易所铜库存趋于稳定，总量在54万吨附近波动。对于全球期货交易所铜库存下降速度减缓，我们认为，这主要是受消费的季节性影响，同时国内消费增速放缓也是不容忽视的客观原因。

12月份，因北半球处于消费淡季，我们预计全球三大期货交易所铜库存出现增加的可能性比较大，但增长的幅度应该有限，不会对铜价长期上行的走势产生重大影响。12月份我国铜进口有所好转之后，库存上升的势头将放缓。当前正处于国内货币政策变化的敏感期，铜价的季节性调整或将延续至春节之前的备货期。

综合以上分析，当前铜价正处于季节性调整阶段，12月份继续回调的概率较大。由于全球铜精矿供应的瓶颈依然存在，虽然我国铜消费增速有所减缓，但铜市供求关系并未发生根本性的改变，铜价牛市根基尚未动摇，长期走势依然看好。如果此轮调整的幅度小，则意味着市场供求关系偏紧，明年春季出现大幅上涨行情的概率较大。