11月，锌价达到年内高点21785元/吨后，在爱尔兰债务危机爆发及中国将进一步采取紧缩性货币政策的预期下急转下挫，随着欧债问题的缓解、中国出台调控物价的措施以及美国经济数据的好转，沪锌跌势得到遏制，并在超卖区开始止跌企稳。目前，在紧缩性政策及充裕流动性的博弈下，沪锌短期仍将维持振荡格局。

过剩流动性影响下，通胀倒逼宏观调控

近期，调控政策“组合拳”频出，三部委连续出台行政干预商品价格，三大商品交易所同时出台调控监管举措，国内商品期货日内开平仓手续费减半优惠全面停止，全面提高保证金及手续费，这些都表明了政府打压虚高物价的决心。尽管如此，我们认为，在人民币升值压力下，此时央行未选择加息是可以理解的，但并不意味着央行不会采取加息手段，只是在一定程度上延缓了加息政策的出台时间。未来整体宏观面仍偏紧，市场避险情绪较高，预计在春节前不会有较大改变。

　　全球精炼锌供应仍过剩

10月份，国内精炼锌产量为47.99万吨，同比增加17.93%，较9月环比下滑4.97%。1—10月累计产量431.11万吨，同比增长23.18%。10月以后，为确保“十一五”节能减排任务的完成，各地限电的力度和广度加大。河南地区最大的铅锌冶炼企业——豫光金铅受限电影响，10月中旬后减产一半，并将持续至年底。广西作为我国锌生产大省，虽然10月份个别冶炼厂已经恢复生产，但开工率不到50%，在节能减排任务的压力下，广西地区锌生产情况到年底不会有较大改变。湖南受湘西矿山整顿的影响，锌冶炼企业已全部停产，并将持续至明年6月30日，今明两年该地区的产量都将缩减五成左右。陕西省为完成“十一五”节能减排任务,当地较为大型的铅锌冶炼企业汉中锌业或将面临停产。

而国际铅锌研究小组（ILZSG）在11月月度报告中表示，今年前九个月，全球精炼锌市场供应过剩175000吨。中国精炼锌产量不断上涨，但受制于“十一五”节能减排，增长幅度已有所放缓，但这无碍于全球精炼锌供应结构仍处于过剩状态。且前期关于锌减产的消息，市场已经很好消化，精炼锌供应压力虽有所减缓，但仍存在。

库存处于历史高位，注销仓单持续下滑

根据对全球两大锌期货交易所库存的分析，我们发现，伦锌及沪锌库存2010年以来一直处于高位，较去年库存水平累计上涨27万吨左右。伦锌注销仓单从9月至11月开始连续下滑，暗示未来锌需求并没有继续转好。

根据上海有色网统计，现货锌各地库存小幅增加。华东市场虽然下游接货较为积极，但仍不及增加的速度。华北市场，以冶炼厂直接供货方式为主，现货锌价在17000元/吨附近的低位时，冶炼厂出货意愿较低，因此现货到货减少。

下游需求保持增长，但同比增速放缓

今年1—10月，我国汽车产销分别达到1462.38万辆和1467.70万辆，分别比2009年全年高出83.28万辆和103.22万辆。据中汽协统计，截至10月底，汽车企业库存（不包括零售环节的库存）为54.21万辆，比月初增长0.29万辆，处于正常水平。

中国精炼锌表观消费量在6月至8月出现短暂回落后再度增长，10月中国精炼锌表观消费量达503170吨，同比增长15%。但据我们观察，精炼锌下游消费从各个层面来看都出现2010年同比增长放缓的现象，表明在2009年精炼锌下游需求高速增长后，2010年精炼锌下游行业发展进入瓶颈期。

近期，政策频出，锌价短期承压较大，但在市场充裕流动性的基础上，锌价运行空间已然抬高。今年以来，在供应过剩及库存高企的形势下，锌价走高更多的是受资金面的影响，锌的金融属性较为突出。在宏观及基本面的综合影响下，短期内锌价将保持振荡格局。