11月中下旬以来，工业金属全线拉开了大幅度调整的序幕，而锌更是在10月末就提前出现了一波大幅跳水的行情。通过分析发现，此轮锌价暴跌也在情理之中，在此前的6月至10月锌价走出一波超级的“泡沫”牛市，而11月份政策紧缩导致锌价难以避免地出现了“挤泡沫”的价值回归过程。之所以称之谓“泡沫”牛市，是因为全球流动性泛滥，且10月份美联储推出QE2更是推波助澜。因而锌等工业金属这些“硬资产”成为投机者“保值增值”的投资首选。不过，在全球投机性疯狂拉升资产价格和通胀迅猛攀升的时刻，中国等新兴经济体终于重启紧缩的工具，且力度较大，最终导致锌价“出现了过山车”式的调整。

从锌价后期运行趋势来看并不乐观，供需面和资金面这两大要素在未来3个月内都难以给予锌价强有力的上行动力。在明年3月份之前锌的下游消费都将呈现放缓势头，而中国紧缩周期估计至少要在半年以上，最为担心的就是在“节能减排”后锌产量会出现大幅反弹，这加剧了锌市过剩的压力，因而估计当前沪锌反弹在18000—19000元/吨区间将面临强有力的压力。

中国政策持续紧缩和物价调整打压资金的投机热情

目前，中国信贷调控和流动性管理遭遇空前的困难，从而通胀和充裕的流动性继续倒逼政策加大紧缩力度。当前部分机构预测11月份的CPI或升至4.8%至5%，负利率还将加大。与此同时，11月新增贷款可能已接近6000亿元，11月前两周新增信贷更是达4000亿元，加上前10月6.88万亿元的累计新增贷款，这意味着，前11月的新增贷款已接近7.5万亿的红线。另外，“热钱”仍在持续凶猛涌入。

政策紧缩甚至加息的传闻在打压市场投机资金的热情，相关数据显示，沪锌成交量在11月中下旬大幅下降，从260万手降至130万手左右，而持仓量也从50万手降至40万手左右。

美国数据转暖和欧债危机支撑美元持续反弹

截至目前，美元已经持续反弹快一个月时间了，爱尔兰债务危机引发市场对葡萄牙和西班牙等欧元区的债务担忧，避险情绪促使美元大幅反弹。11月24日，标普将爱尔兰长期评级下调，如援助计划等未能阻止资金外流，该国评级还将下调，并且债务危机有向葡萄牙和西班牙扩散的风险，避险导致美元拥有相当的反弹动力。

近期，美国公布的经济数据使得投资者对美国经济增长前景的担忧缓解，美国第三季度GDP年化季率增长被上修至2.5%，初值增长2.0%。与此同时，美国的制造业指数、消费者信心指数都在回暖。美国经济数据回暖利于美元反弹。此外，朝韩军事交火的地缘政治也导致美元回升。

“节能减排”步入尾声，锌产量反弹将加剧过剩压力

受“节能减排”的影响，10月份中国精炼锌产量环比下滑了4.87%至48万吨，锌矿产量在10月份也环比下滑了3.8%。目前，“节能减排”步入尾声，而且针对有些地方为冲刺“十一五”节能减排目标采取拉闸限电的做法，国家发改委表示批评并要求改正，从而限电情况在后市将改善，而很多锌冶炼企业和开采企业将因此逐步恢复生产。并且限电只是对部分中小污染超标企业有影响，大多数重点前线冶炼企业都保持较高的开工率，11月份国内精炼锌和锌矿产量都将出现反弹。相关数据显示，10月份全国41家重点锌冶炼企业开工率为82.94%，继续保持8月以来的上升势头。

鉴于锌产量反弹和原本库存就高企，未来3个月内锌市过剩压力将加大。通过测算，今年精炼锌产量增长15%左右，将达到600万吨，而当前沪锌库存维持在30万吨左右，民间的隐性库存在60万吨左右，接下来进口5万—6万吨，保守估计将过剩80万吨左右。后期一旦月度产量反弹，锌市过剩压力将加剧。
　　下游消费趋弱，年底企业备货不积极

首先，从现货市场来看，12月第一个工作日下游企业继续持观望态度，采购不积极，现货贴水500—600元/吨。据笔者上周去云南个旧和建水等铅锌开采加工基地调研发现，现在铅锌企业普遍存在较高的库存，出货不畅。在2008年金融危机前的旺季，仅仅一个建水县每天铅锌成交额就达到了2亿—3亿元，但现在成交额令在数千万元，出货量每天不足2000吨。

其次，下游用锌的汽车行业和其他镀锌的基础设施建设对锌需求不乐观。中汽协公布的数据显示，汽车产销在10月份分别下滑了3.3%和1.2%，预计2011年中国整体汽车销售增速可能放缓至10%，今年预计为增长32%。由于占国内锌消费6成的镀锌产品产销都出现下滑，10月份镀层板产销下滑了3%左右，而且尽管9月份产量保持高位，但是库存却增长了2%。

综上所述，当前下游需求趋缓，特别是汽车行业透支了未来的消费能力而导致年底和2011年汽车产销大幅回落困扰着市场，而伴随“节能减排”临近尾声，锌产量反弹将加剧市场过剩压力，同时美元中期反弹和中国政策紧缩更是持久的利空压力，唯一欣慰的是全球经济处于复苏进程中，因而锌价虽然仍然受到成本支撑，但反弹空间不会太大。