政策风险尚未释放完毕，加息窗口面临开启

在连续上调存款准备金率后，近期央行再度表态加强流动性管理，调控信贷投放，继续引导货币信贷回归常态。但与以往政策声明不同的是，央行这次提到采取数量型工具和价格性工具，意味着在加强流动性管理的工具选择方面，动用利率工具的可能性提高。10月份我国新增外汇占款创出历史次高，仅次于通胀高峰时期的2008年4月所创下的纪录。外汇占款激增增加了物价持续上涨的压力。与此同时，有机构预测出11月CPI将高达4.8%，这一变化已完全背离CPI的正常季节波动规律，呈现出食品和非食品同涨的态势。面对持续向上的CPI，需要加息来表明管理层坚定的反通胀决心。
　　此外，当前利差的大幅倒挂已迫使央票的发行遇阻，导致11月26日当周央票发行居然跌到了只有几十亿元的地量水平。目前，公开市场操作已几近于丧失流动性管理能力。在年内外汇占款、财政存款等流动性外流暗道导致货币达标压力依然巨大，且准备金率日渐趋近经验极限值的情况下，公开市场操作的失灵显然是无法容忍的。而如果想要恢复其流动性管理的功能就必须加息。同时，年内加息也有利于缩短政策时滞。我国利率政策的时滞通常为6—12个月，考虑到明年通胀形势严峻，因而，与明年年初加息相比，年内加息的政策时滞会大大缩短，能够在明年年初就迅速生效。总而言之，目前外围市场的系统性风险对PTA价格起主导作用，随着对央行再度加息预期的加强，可能会引发新一轮的资金离场，进而压制商品期货的价格走势。

欧债危机影响加重，短期内制约原油上涨空间

国际原油方面，从中期来看，原油基本面正在缓慢改善中。此前连续三个月汽油库存降低，目前已重回去年水平，汽油价格有所抬升，炼厂开工率也随之提高。据欧佩克最新报告显示，不包括伊拉克在内的10个成员国10月份平均日产原油2689万桶，各成员国10月份减产履行率已降至51%。同时，欧佩克官员及部分成员国石油部长普遍认可目前的油价，不认为本月欧佩克会议将会调整现行的限产政策。另外，为解决国内柴油荒问题，中国两大石油巨头的11月原油加工量都达到历史峰值，而10月原油进口量却大幅萎缩，前期偏高的原油库存得到一定消化。IEA预测国内柴油供应紧张局面会持续到明年2月，预计未来数月国内炼厂将继续保持高开工率。相应的，国内原油需求也将停留在高位。同时，美国也即将步入取暖油消费旺季，冬季需求将逐渐主导市场；但不容忽视的是目前欧元区债务危机呈现出愈演愈烈之势，作为主要避险资产的美元在短期内仍将维持高位，因而给油价上行造成一定压制。预计短期内油价围绕85美元平台将有小幅调整，而中期来看，随着原油市场供需关系的改善，国际油价将有机会重返90美元的高位。

成本支撑难抵下游需求疲弱

从产业链来看，PTA上游PX价格近期逐渐回落，但价格仍然偏高，利润依然较好，推动上游原料工厂开工，增加其供应量，PTA原料成本将受到一定压制。下游方面，临近四季度末，终端市场进入传统需求淡季，市场心理承压。近期，涤纶短纤下滑走势明显，市场观望气氛弥漫，出货不畅。而且，由于下游企业普遍存在买涨不买跌的习惯，涤纶丝产销大受影响，库存有所增加。虽然目前的存量并不会造成压力，但涤纶市场最担心的是在涤纶维持高开工的背后却面临终端的不接货。11月初由于原料价格过高，终端生产面临亏本进而对原料有所抵制，而目前是终端无订单无需求。在这种消极的市场气氛中，PTA价格一路下滑。

PTA现货市场方面，华北地区行情疲软，持货方报盘价格下滑至9200—9250元/吨附近。华东内贸市场行情清淡，持货方报盘价格在9200元/吨，市场买气低迷，实盘稀少。进口现货市场行情疲弱，报盘价格也有小幅下滑。且目前PTA远期合同成交较清淡，中小企业需求商对未来PTA价格看法较为谨慎。当前，PTA现货价格的下跌也主要受到期货的拖累。贸易商手中的库存不大，而PTA生产商也无成品库存，实际上PTA社会库存主要集中在下游聚酯厂商手中。而目前递盘方出现故意降低递盘价格的举动，但12月中旬以后，随着假期的临近，下游及终端的降低生产将迫使PTA贸易商难以坚守高价格，因此现货价格一跌再跌。

综合以上分析，虽然上游原油及PX高位对PTA市场有一定支撑，但下游聚酯涤丝产品价格持续下滑，并且近期销售低迷，产品库存有所增加，市场交投依然疲态。随着PTA生产商开工负荷的逐渐提升，聚酯工厂到现货市场采购有限，PTA现货交投行情不容乐观。目前国内货币政策面持续收紧，股市及大宗商品市场依然调整，PTA期价日内走势仍旧乏力，而且年底是终端消费的最淡季节，在基本面逐渐转弱及宏观面承压背景下，PTA市场将继续维持弱势调整。主力1105合约本轮上涨行情为7500—11750元/吨，调整后目前期价回落至9200元/吨附近，已回调至10月末行情加速上涨前的整理平台，同时也是上涨行情的0.382黄金分割位置。当前期价已跌破40日均线的支撑，向60日均线逼近，走势依然偏弱，未出现见底信号。操作上，建议前期空单继续持有，日内交易少做多看，下方继续关注8900—9000元/吨一线的支撑。