CF1109上月10日创下本轮高点33600元/吨后大幅下挫，半月内便从最高点跌至当前25000元/吨附近。25000点是本年度皮棉的平均核心成本，又是前期上涨幅度的50%回撤位置和60日均线位置所在，期价在此点位出现反复再所难免。但笔者认为，当前形势下，成本概念难形成长久支撑，棉价年前仍将继续回落。

短期政策持续高压，期棉难堪重负

一方面货币政策持续收紧，11月央行加息一次，上调准备金一次，连续收缩流动性，后期调控措施能否有所放松，将是影响棉价的一个很重要的因素。当前各方普遍预期11月的CPI将创年内新高，加上央票一、二级市场利率倒挂，12月份央行再次加息的可能极大，近两个月央行密集运用数量和价格工具回收流动性，操作频率历史罕见，这预示着在CPI数据出现好转之前，货币政策将进一步紧缩的趋势不会改变，这也决定了至少在12月份CPI数据出台之前商品市场将承受较大政策压力。

另一方面国家继续打压农产品。作为本轮大宗商品上涨的领头羊，棉价受到了前所未有的关注，物价调控相关部门言物价必提及棉花，调控措施也进一步深化，抛储、控制棉花贷款、加速新疆棉的外运，直至近期直接对恶意囤积、哄抬价格等行为进行查处，据悉新疆地区一些违规棉商已经受到查处。高棉价问题之所以受到重视，不只是因为棉花市场本身问题，更因为高棉价对所有农产品都将有很强的示范作用。目前棉花收购工作已经接近尾声，大力调控不会损害棉农利益，但一旦棉价逆势上涨，则必将遭到更加严厉的调控政策。

扩种问题制约棉价

高棉价引起的种植面积增长将是后期制约棉价的一个最主要的因素，近期南半球棉花种植正在展开，目前来看种植面积都有所扩大。

美国农业部（USDA）已将澳棉产量调增至76.2万吨，仅次于2000年80.5万吨的最高纪录。这是USDA六个月来第5次调增澳棉产量，比5月份的预测足足调高了34.8万吨，澳棉出口量也被连续4次调高，达到63.1万吨，比6月份的预测增加了22.9万吨，预计今年澳棉出口量将创下9年来最高纪录。南美方面，由于天气适宜、棉价高涨，巴西棉花种植面积与单产预测均有所调高，美国农业部已将巴西棉花产量预测调增到163万吨的历史新高，本年度巴西棉花出口量有望增至52万吨，为历史第二高位，通常每年的10月或11月为巴西棉花出口旺季，因此这对亚洲纺织厂来说无疑是个振奋人心的消息。

南半球棉花产量占全球产量比重并不大，南半球国家预期产量增加并不会对棉价造成主要冲击，市场关注的是明年北半球种植面积，如果棉价一直居高不下，北半球种植面积大幅攀升是必然的结果。从近期我国棉农预留育苗面积来看，来年棉花产量具有大幅增长的潜力，到时将对棉价形成重大考验。
　　籽棉收购价格走低，成本重心下移

今年的籽棉收购走了一个过山车，从最初的4元/斤到部分地区超过7.5元/斤，再到回落到当前5元/斤左右，籽棉收购在一路上涨后重新落地，收购价格波动大，各阶段成本也差异较大，但棉花收购企业若从头至尾都在收购的话，平均成本也就在5.5元/斤左右，折算成皮棉平均成本在23000—25000元/吨，国内棉价将会明显受到市场平均采购成本的支撑。当前部分地区籽棉继续下跌，一些地区3级籽棉收购价只有5元/斤左右，折合皮棉成本只有21000元/吨，若后期籽棉价格继续回落，一方面成本重心下移，自然会带低皮棉价格，另一方面当前籽棉收购价折合成皮棉成本大幅低于现在的期货价格，CF1105目前价格还在25000元上方，期货升水幅度高达4000元以上，现在收购籽棉并在期货市场做卖出保值，利润是相当可观的，可以想象如果籽棉价格继续回落，而皮棉价格不做调整的话，期货将面临越来越大的套保压力。

结  论

我们认为，春节前棉价会大概率呈现出振荡下移的走势，过程中有可能会有反弹，但不会改变棉价整体向下的格局，对于购棉企业来说，每一次反弹都可能是一次较佳的空头套保机会。节后不确定性较大，纺织企业能拿到的订单数量和下年度棉花播种面积将是决定下半年度棉价走势的关键。