11月中旬以来，国内A股市场继前期上涨近20%之后骤然回落，究其原因，主要是由于市场对未来持续加息和贷款大幅紧缩等系列调控政策的担忧。而笔者认为，政府对此次通胀的处理将会与历史有所不同，市场的悲观情绪显然有些过度。

货币政策发生重大转向可能性较小

从2003—2005年和2007—2008年CPI大幅上涨的情况来看，在这两段时期内，GDP同比增速均维持高位甚至出现持续上升。2003—2005年，GDP同比增速均值为10.47%，而2007—2008年的GDP同比增速均值为11.9%。也就是说前两次的通胀是高增长下的高通胀，是经济过热下的通胀，可以采取紧缩的货币政策和财政政策。而当下的通胀却是伴随着经济的低速增长——2010年GDP季度同比增速持续下滑，由一季度的11.9%下滑至三季度的9.6%，据估计，今年第四季度GDP同比增速将继续下滑至9%左右。而在我国经济发展的现阶段，“保八”依然为首当其冲的经济任务，在这种情况下，政府的宏观调控会相对谨慎，保增长和抑制通胀将在2011年经济工作中并重。明年宏观政策最有可能实施稳健的货币政策和积极的财政政策，经济增长“保八”目标不变，在防通胀、调结构的要求下更加注重均衡发展，政策发生重大转向的可能性较小。

具体来说，2011年的调控可能是以行政干预和窗口指导为主，调控的重点是关乎国计民生的农产品及畜牧产品，可以通过增加供应、降低流通环节成本并打击游资的囤积居奇来实现。比如，近期福建和广州等地的市长开始亲自负责居民的“菜篮子”工程。此外，11月24日，上期所总经理杨迈军发表题为《强势监管深化服务 为国民经济提供良好的风险管理服务》的署名文章，申明上期所将推进品种个性化和精细化管理，配合保证金管理、持仓限制及手续费措施等手段，坚决防范并抑制过度交易。

由于此次的通胀大环境与过往不同，因此政府调控方式也会不尽相同。目前部分市场的调控已初见成效，从棉花、蔬菜、大米、猪肉到部分水果的价格都出现了下降，农产品价格的回落也印证了行政调控政策的有效性。

信贷规模不会大幅缩小

2010年，全国新增贷款应该在7.5万亿元左右，如果年增速按照14.5%来计算，2011年的全年新增贷款将在7万亿元左右。虽然这个数据比2010年有所下降，但是比市场之前预期的要乐观得多。此前瑞士信贷曾预计，2011年中国新增贷款额度为6万亿—6.5万亿元；美国研究公司斯坦福伯恩斯的预期是6.6万亿元以内。另外还有极端悲观的预计认为宏观政策的连续性、稳定性都难以持续。从这点来看，近期股市的下跌已经充分反映了市场的悲观预期，一旦真实情况比预期改善，市场将具备向上的动能。

市场估值低，指数或阶段性触底

目前，从市场估值来看，权重板块300金融的市盈率在14.5倍左右，沪深300指数的市盈率在16.3倍，从历史水平来看都是比较低的位置。从板块来看，前期跌幅较深的银行板块对投资者来说已经很“便宜”，而有色板块已明显止跌。仅仅不到1个月的时间，美元指数由前期低点75.631反弹至81.444，反弹幅度达7.7%左右。仅从数值上看，在美元贬值的大趋势下，反弹应已临近尾声。美元指数后期的再度下跌必将带动有色板块强劲反弹。而消费类板块作为市场抵御周期风险的偏好性选择，在大环境改善的情况下将会继续走强。

从近期盘面走势来看，市场杀跌动能减退。11月30日，由于国务院决定修改《价格违法行为行政处罚规定》，市场心理受到比较严重的打压，当日盘中股指一度出现大跌，股指期货主力合约也一度下跌近4.5%。午后市场超跌反弹，有两点值得关注：1.国内商品市场在大幅下跌后，无论是农产品、有色金属还是化工产品均明显止跌，空头开始获利平仓。商品市场前期的率先下跌有明显的信号作用，同理，此次止跌也给予市场一定引导。2.前期深度调整的周期类板块有色、水泥和煤炭等周二有明显反弹迹象。

从持仓来看，11月30日，期指四合约的总持仓量为2.67万手，较上一交易日再次出现下滑，减少了1157手。期指多空主力净空持仓数量也减少到2000手以下，回到了月初时的水平。从主力空单大减上来看，市场已不具备较大的杀跌动能。

从技术面来看，期指围绕3100点反复振荡，显示该位置有较强的支撑。个人认为市场已阶段性触底，未来大盘将振荡上扬。