宋丽萍：要建立系统全面的投资者适当性管理

12月3日，第六届国际期货大会在深圳举行，本届大会主题为“经济转型过程中的期货市场”。深圳证券交易所总经理宋丽萍在大会上表示，海外金融危机的教训和我国资本市场实践也都表明了合适的产品卖给合适的投资者，是资本市场持续稳定发展的一个基本要求，我们要建立系统全面的投资者适当性管理，进一步夯实市场创新的基础。

宋丽萍：大家上午好！首先我代表深圳交易所对各位领导和嘉宾能够在百忙当中参加本次大会表示热烈的欢迎和衷心的感谢！过去几届大会我们围绕着资本市场服务于实体经济，就资本市场现货与衍生品互动关系，进入衍生品市场体系的建设，中介机构服务水平等话题进行了交流，每次大会我和我的同事人都认真回顾过去一年市场发展的最新动态。深圳交易所有一个惯例，在没有成熟之前先成立工作小组。深交所育军总经理在这里的时候就成立了衍生品工作小组，今年我们又研究了一下，准备在这次会议当中来贡献一个新的观点。就是在多层次资本市场逐步完善，投资产品日益丰富过程中，投资者是一个跨市场，产品差异的共同的因素。我们有6个交易所，市场不同，但是投资者可能这个群体值得我们认真研究，他是跨市场的。这个因素我们认为不能忽视。

　　近年来，刚才正庆主席也指出海外金融危机的教训和我国资本市场实践也都表明了合适的产品卖给合适的投资者，是资本市场持续稳定发展的一个基本要求，这里我今天讲一个观点，要建立系统全面的投资者适当性管理，进一步夯实市场创新的基础。大概有这么三点：

　　第一，顺应市场需求，探索资本市场，探索投资者适当性管理。刚才范主席指出今年是资本市场成立20周年，我们资本市场特点是跨越式发展，适应多元化投融资需求多层次资本市场体系也初步建立了。到今年7月底，我们两个交易所的上市公司已经是2026家，深圳是1136家。同时商品期货发展也是非常快，特别是值得纪念的是今年又顺利推出沪深300股指期货。我们几次大会都在呼吁，这也是我们盼望多年的。另一方面，从资产管理市场来看，基金和证券公司的资产管理规模已经分别达到2万多亿和1000多亿。商业银行的理财产品募集资金已经超过了万亿元。随着市场快速发展，金融产品越来越多，投资产品特征与投资者风险能力相匹配问题日益凸现。对投资者适当管理提出更高的要求。对比一下我们国内市场和海外市场特征来看，国内市场有一个突出特点，以个人投资者为主。以深交所A股市场为例，个人投资者占4成多，但交易比例达到7-8成。创业板我们率先实施了了投资者适当性管理，现在看来还是有一定的成效，据统计到今年10月底创业板投资者当中有6年以上投资经验的投资者持股占46%。主板是36%，中小板是37%。资产规模10万元以上的投资者在交易中的比重，创业板是67.8%，远远低于主板和中小板。也就是说在创业板上实施投资者适当管理还是有很大作用。

　　第二，明确风险梯度，建立系统全面的投资者适当管理。在创业板推出后，我们融资融券、股指期货这些新业务都实施了投资者适当管理制度，银行理财产品业务对投资者资产规模和投资经验也提出了相应要求。但是现在缺乏的是从整体市场创新发展来看，一方面需要对各个市场、各类产品自身风险程度有清醒认识，形成各个市场各产品之间风险梯度。另一方面，针对风险高低，要形成有针对性投资者适当性要求，投资者适当性不是对所有产品都设投资者限制产品，重要的是限制性与风险要求要匹配，所以我们认为要做好两个方面基础工作：一是金融产品风险评估和归类要到位，避免产品风险特征与投资者风险承受能力错配。一般来说，根据风险程度高低，金融产品可以分为存款、固定收益、股票、结构化产品、衍生产品、私募股权。但是随着市场发展，产品不断创新，产品风险类别边界越来越模糊，如何将各类产品尤其是创新产品按照风险程度进行归类，同时制定相应的投资者适当性要求，这是对我们市场各方的挑战。在这里，在今年来发展特别快的也风险比较高的就是私募股权投资，现在人民币创投基金规模已经几十亿元人民币。深圳是一个创投基地，大概有400家创投机构，资金大概是2000多亿元，针对高风险、高回报市场，如何将私募特征与具体投资者要求结合起来，这是私募基金发展过程中一个核心问题。另一方面我们看看风险较低的产品，就是债券。在交易所市场和银行间市场，交易债券信用级别都是比较高的，风险也比较低。比如今年前9个月共发行企业债券152支，AA级以上占76%，深圳交易所对投资者对进入债券市场适当性没有具体的要求，只是把门槛，每手要1000份，就设立了这个门槛。交易过程中，机构投资者比重是9成以上，但是下一步债券市场发展就要进一步深化了。一些信用等级比较低就会出现，特别是陆续出现以债券为标的，配其他金融工具结构化产品市场需求慢慢增加，最近银行间市场法的CDS实际上是一个重要信号。这些创新产品风险程度远远高于债券，结构复杂，对风险归类，对投资者相应归类，这是已经面临的问题。核心问题是对单个产品风险特性不仅要有风险分类，而且要有它的一致性、系统性，知道某种产品在产品分布过程中处于什么地位。低风险的高适当性要求，高风险的可能还没有适当性要求，这就是我们现在的现状。另一方面，我想基础工作就是要建立统一规范适当性要求，提高适当性管理有效性、操作性。针对产品评估分类一致要求，它的措施也要有相应统一性。现在目前就缺乏。目前状况两类措施，一个是部门规章形式，主要对资金规模、投资经验做规范性要求，像创业板、股指期货、银行的理财产品都是这类，第二类好像是没有明确的适当性的规定，只是通过其他要求。比如募集方式达到对投资者筛选和限制的目的。从国内实践来看，证券公司风险管理计划、基金专户理财以及银行、信托、保险推出的理财产品在募集方式上都是私募性，但是各类产品投资领域和管理方式差异很大，再加上国内现在是分业管理，因此投资者适当性的差异性是相当大的。比如说理财产品跟我们债券比一比，大家一比就可以比出来。因此，如何明确投资者适当性具体要求，能有效将风险与投资者承受能力相匹配，这是我们政策措施应该研究解决的问题。

　　最后，我们呼吁各方发挥合力全面提升投资者适当性管理水平。这个意义还是非常大的。首先有四个方面意义，第一，有利于保护投资者，尤其是中小投资者的合法权益，可以更加明确投资者教育的目标，提高投资者权益保护的有效性。第二，有利于市场运行和监管效率提高。监管措施也更加具体，同时降低市场运作成本。第三，有利于市场发展创新。第四，可以促进交易制度和交易平台建设，明确系统规范的投资者适当要求，可以在交易制度设计和交易系统建设过程中能够充分考虑产品和投资者群体差异性，为合适的投资者进入相应的市场、购买相应的产品提供保障。各个方面的工作还是有很多工作可以去做的。比如主管部门和监管机构，我们建议制定和颁布相关法规，因为它是跨市场、跨产品。第二，我们交易所、两个协会要制定行业管理规范。第三，几类中介机构要强化客户服务意识，为产品和服务风险进行评估和分类，内部组织建设各个方面切实把合适产品服务提供给合适投资者。第四，投资者自身要加强风险意识，选择适合自身的产品。

　　最后，恰逢今年是深交所20周年，所以市场交易组织者、推动者，深交所一直在努力打造金融超市，在这个过程中也得到了大家的支持和关心，我也一并表示感谢！我们认为要加强现货市场的发展，一方面继续支持实体经济和转变经济发展方式的发展，另一方面，为我们衍生品发展提供坚实的基础，因为没有一定的现货市场，规模受到很大限制。规模小，波动大，这形成一个恶性循环。现在有很好的基础，深交所经过七年培育，上市公司1136家，今年IPO300家，已经成为全球IPO最活跃的交易所，现在上市公司资源还是很丰富的。在证监会等待批准大概有300家左右，保荐机构准备辅导、审批的大概500家左右，除此之外还有近千家公司等待保荐机构辅导进入资本市场。如果在我们加快这些上市公司符合条件的能够尽快进入资本市场，毕竟带来现货市场的基础更加扎实，在这个基础上能够进一步支持我们股指期货衍生品的发展，所以借此机会我也呼吁各方继续支持我们现货市场发展。

　　最后，预祝大会圆满成功，谢谢！