11月份铜铝总体呈冲高回落的态势，美国二次量化宽松强化了全球通胀预期并直接推动沪铜1103创出70150元/吨的年度新高，直逼历史顶部，伦铜创历史新高8966美元/吨；中下旬受爱尔兰债务危机爆发及国内连续上调存款准备金影响，金属价格从高位回落。在美日量化宽松政策大背景下，欧债危机及国内紧缩预期使宏观形势略显复杂，短期现货供应缺口略有缓解，但长期铜供应依然偏紧。鉴于此，笔者认为铜价短期面临回调需求，中期不排除铜价会形成先抑后扬的走势，甚至再刷新11月份高点的可能。

一、美国货币宽松有理

美联储23日公布的11月2—3日会议纪要显示，大部分委员支持购买更多资产以降低长期利率，以及提振经济，认为此举收益大于成本。尽管美国第三季度GDP年率修正为2.5%，高于初值 2.0%，亦轻微好于预期的2.4%，但从美国国民消费、企业投资及银行放贷意愿来看，目前美国经济健康机制仍有待于恢复。当前美国个人消费能力及消费意愿仍处于历史较低位，消费意愿不高减弱了企业投资意愿，进而传导并影响银行等金融机构放贷趋于谨慎。美联储会议纪要也提到，目前仍担心美国通货紧缩的风险，但从最新公布的CPI及PPI数据来看，剔除波动较大的食品和能源价格后，10月份美国核心消费价格指数同比仅上升0.6%，但仍远低于2%的通胀目标。CPI数据不及预期强化了伯南克推行量化宽松政策的合理性。可以看出，美联储在失业率、物价、房产等一系列经济指标没有恢复到理想状态前，会寻找一切可行的借口，不顾发展中国家的谴责，将量化宽松进行到底。

二、中国火速上调存款准备金率，对冲流动性态度坚决

11月19日，中国人民银行宣布：为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，中国人民银行决定，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。根据目前金融机构的存款规模，本次上调准备金率将冻结银行资金约3300亿元。从国内经济环境来看，由于10月份外汇占款增量达到5300亿元，银行释放信贷也异常强劲，此两次准备金率上调更多应该是对冲快速释放的流动性及稳定以农产品为代表的基本生活资料的价格。另外，截至10月末，我国预算内财政盈余约1万亿，随着年末财政支出的大幅上升，政府支出势必将在增加国内需求的同时大幅增加社会流动性，加之银行释放信贷能力也很强，今年国内贷款目标为7.5万亿，前三季度已发放人民币贷款6.3万亿元，10月的信贷达到5877亿，四季度平均每月仅4000亿元额度，不难看出国内信贷规模控制任务仍然艰难，因此连续上调存款准备金另一目的应该是确保年度任务顺利完成。从政策出台的速度来看，央行本次上调准备金率距上一次准备金上调仅9天，联想10月19日央行在当时国际量化宽松预期大环境下逆市加息，调控速度之快、力度之大、目标之精确显示政府对控制通胀及热钱流入态度之坚决。

央行连续实施紧缩政策，短期内加剧了市场的恐慌，基本金属快速下跌，但大宗商品全球联动效应较强，中长期来看，受国际宽松货币政策环境影响，基本金属深幅下挫的可能性较小，近期仍处于宽幅振荡行情中。

三、欧债危机远未结束，市场情绪摇摆不定

上半年日渐淡出视线的欧洲主权债务危机，11月份随着爱尔兰财政预算的开始，再次走向前台。经历了数周的波折和争议，爱尔兰最终还是向欧盟和国际货币基金组织（IMF）提出了一揽子金融援助请求。虽然接受援助的消息一时提振了市场做多气氛，但欧洲债务的二度爆发令市场心态已如惊弓之鸟。目前市场焦点正在从希腊、爱尔兰等问题已浮出水面的国家向潜在的葡萄牙、西班牙等问题小国转移，并对欧洲货币联盟的机制及救援能力产生怀疑，人们担心欧元区还有更多的希腊，更多的爱尔兰。

欧洲主权债务问题是金融危机的后遗症。笔者认为信用货币经济时代，主权国家政府或者央行没有不够用的钱，只有不值钱的纸币，欧洲团结一致还债应该不是关注的焦点，欧元兑美元走势最终还是取决于欧元区国家相对于美国的总体经济状况。推论以欧元区政治不发生大变革为基础，仅从经济层面考虑，欧元区财政及货币政策总体相对于美国滥发货币略优，欧元短期受债务影响大幅波动，长期应强于美元。

四、供应短期缺口稍有缓解，长期仍偏紧

世界金属统计局10月17日公布的数据显示，今年前九个月全球精炼铜市场供应短缺11.2万吨，1—8月铜市供应短缺为16.1万吨，去年同期为过剩3.6万吨，2009年全年过剩41万吨。今年前九个月全球精炼铜消费量为1451万吨。截至9月末报告的精炼铜库存较2009年12月末减少17.3万吨。今年前九个月全球矿产铜产量为1178万吨，较去年同期增长1.1%。对于明年供应问题，市场更多认为明年随着全球经济的好转，铜供应市场略显偏紧，法国兴业银行分析师明确预计明年铜供应不足。从精矿加工费来看，10月份以来，现货铜加工费已经从9月份30美元/3美分的现货均价，涨至80美元/8美分的高位，甚至有冶炼厂抛出了100美元/10美分的“天价”，一个月来现货铜加工费上涨了167%。

五、国内终端消费同比增速放缓

据相关机构调研结果显示，11月以来铜杆线企业的开工率仅为61.3%，与9月份的68.5%相比回落了7.2%。大中小型铜杆线企业的开工率均有回落，其中小型企业的开工率回落更为明显。从库存来看，调研结果显示铜材企业的原料库存占用铜量的比例由前期的15.7%回落至15.38%，成品库存比例出现增长。企业表示在铜价大幅波动的情况下，不单后期订单受到了影响，前期订单的履约也会出现问题，成品库存因此增加。国家统计局公布数据显示，国内涉铜终端产品10月产量均小幅回落，其中电力电缆产量环比小幅回落为243.5万公里，同比增幅再度明显扩大至41.5%，近三年平均同比增速为19.73%；集成电路、变压器、电动机等产量均较上月小幅回落，同比增减不一。这些数据表明我国铜需求绝对量依然强劲，但10月份同比增速有放缓现象。

六、总结

目前欧洲债务危机和国内紧缩预期短期令期铜价格承压，从现货供给形势来看，当前国内企业开工率不足，铜精矿现货加工费也较长协价格明显走高，短期铜供应缺口略有缓解，但全球铜市场供应缺口绝对量仍较大，且长期来看市场更多预计明年铜供应偏紧。因此笔者认为，目前受宏观不利因素影响铜价短期面临回调需求，若欧债问题12月内能被市场有效弱化，不排除铜价会形成先抑后扬的走势，甚至再破11月份所创高点的可能。长期来看，受供需基本面及美日推动的全球流动性充裕影响铜价仍能保持高位运行。