豆油1109合约自11月10日创出近期新高后，直线下跌至11月18日的最低点9100元/吨，下跌幅度达24%。而美国CBOT大豆在此轮回调中，1月合约从1348美分/蒲式耳下跌至1175美分/蒲式耳，下跌幅度仅13%，美国豆油回调幅度亦小于20%。连续上涨近5个月后，国内豆油站上10000元/吨，而此时利空集中爆发，欧债危机、国内紧缩政策、国内对投机的打压等等。调控背后，我们还是要深究商品的供需情况。

先看CBOT大豆，支持投机基金大量持有大豆多单的因素主要集中在南美干旱和来年的面积之争，这两个因素不仅在发展中，而且将持续到明年3月前。今年被称为“拉尼娜”年，就目前来看，“拉尼娜”正处发展状态。据气象部门预报，阿根廷除周四有小阵雨外，未来五天基本干燥，虽然巴西预报有阵雨和雷雨，但南部地区从11月开始也呈现干燥。干燥是否对巴西和阿根廷播种造成很大障碍以及后续有何影响，有待跟踪。需要注意的是，拉尼娜和南美干旱存在很强的相关性。2008/2009年度，拉尼娜曾导致阿根廷2009年单产减少30%，产量减少到3200万吨。若今年南美干旱如期发生，至少将导致美国出口增加200万—300万吨，在保持其他各项预计不变的情况下，美国大豆库存将重新回至2008/2009和2009/2010年度紧张的情况，如果导致美国出口增加300万—500万吨，则库存将降至近10年最低。

同时，明年春播中美国大豆面积必将受到棉花和玉米等品种的挤占。小品种的油籽已经开始减产或者呈现继续减产的迹象，比如今年我国的菜籽，不仅面临面积减小的问题，同时预期将受到今年低温等气候的不利影响，单产亦不容乐观。

另外，虽然期价大幅下跌，但是油脂现货价格并未大幅跟随。据国家粮油信息中心的检测，大连国标４级豆油出厂价格从最高10000元/吨仅下跌到9300元/吨，现货价格已经高于期货价格。一方面，目前油脂面临季节性消费集中期，对于后市，国内油厂普遍看多，而豆粕则由于饲料需求的季节性疲弱和库存庞大，呈现弱势。预计后市油粕比将继续呈现高企。

综上，笔者认为，本周豆油的小幅上涨或仅是反弹，9100元/吨可能并不是此轮豆油1109合约的低点。短期而言，下一个需要关注的时间点就是12月10日，不仅是回调一个月的节点，也是美国农业部公布月度供需报告之时，此时市场将选择方向。但就长期而言，我们认为牛市并没有结束，油脂的上涨尚在过程之中，后期需要继续关注拉尼娜的进展能否导致阿根廷干旱发生以及明年美国的春播。