11月份，内外盘期棉在大幅上涨后出现急速调整，幅度达25％左右。近日，郑棉触及24000元/吨上方低点、ICE期棉触及110美分低点附近构筑短暂平台，并于12月初走出了一轮反弹行情，郑棉冲击27000元/吨关口，ICE期棉冲击130美分/磅关口。

从前期大幅上涨到近期急速下跌，主要原因是在前期流动性过剩的强烈预期之下，期价过度透支了供需利多因素，超出了整个产业链以及国家的认可程度，同时我国政府出台了坚定的通胀调控政策。笔者认为，对于2010年创出3万以上历史高位的棉价和目前急速调整后的棉价，我们有必要进行重新认识。

一、现货市场：产业链僵持后的演进

从近期现货链条来看，籽棉价格维持在5—5.5元/斤区间，皮棉报价维持26000—28000元/吨区间，下游普梳32S纱价保持在38000—40000元/吨区间。棉农手中籽棉有限，开始惜售，大量高位收购籽棉的加工企业碍于成本以及未来供需缺口，坚守不卖。而最为艰难的纱厂，前期高价购买原料同时遭遇目前下调的纱价，且销售依然不旺，不敢贸然接单，观望心态更加强烈。整个棉花产业链陷入僵持状态。

谁能坚持到最后？阶段性天平将偏向何方？这是目前在产业链僵持之中，市场关注的主要问题。棉农方面，籽棉所剩有限，价格预计5元/斤甚至下方后期也能接受，但已经很难起主要作用。下游纱厂作为中间环节，最担心的是价格的大起大落，同时从实际调查来看，纱厂的棉花原料库存普遍维持在1—2个月之间，春节前后有明显的补库需求，只要价格近期出现企稳信号，半个月后市场还是有购买意愿的，这也是需要密切关注的现货因素。另外，皮棉大量滞留在流通环节，囤棉企业对于棉花价格的坚守程度以及信心更是关键，就目前来看，企业囤棉意愿十分坚决，低位基本不对外报价，封杀了行情的下跌空间。

让我们大胆假设后期的一个简单路线图：纱厂产品库存开始陆续走货，引发纱厂原料补库，进一步加大棉花企稳步伐，棉企顺势销售，并展开提价，行情呈现企稳走升格局。期间的政策调控或者外盘的剧烈波动，可能引发行情出现一定的跳空断点。无论如何，僵持后的产业链如何打破，将是我们分析后市行情必须密切关注的第一要素。

二、期棉市场：存量资金间的共舞

受国家物价调控政策及期货市场监管力度的加大，面对今年以来波动剧烈的棉花市场，追求稳健回报的资金暂时选择了退场观望，近来期棉市场整体呈现出资金流出状态。截止到12月3日，郑棉总持仓从11月10日的481742手降至365010手，减幅达24％，若从11月2日的总持仓590996手计算，减幅更是达到38％，资金流出非常明显。ICE期棉市场呈现类似的特点。

总体上看，目前国家政策对物价调控意向坚定，证监会加大了对期货市场的监控力度，期货市场保证金、手续费等纷纷进行上调，令部分资金暂时退避三舍，期棉市场进入了存量资金间的共舞阶段。对棉花市场的分歧看法，也造就了行情的区间振荡局面。

三、从政策落脚点看回调目标

棉价的暴涨是国家以及产业链下游企业所难以承受的，但棉价的暴涨暴跌同样会对产业发展造成极大的伤害，也是国家以及产业链各方不愿意看到的现象。但棉价在何种程度上是合理的？用历史统计的眼光或者从供需格局的角度看有其合理性，但也需要进一步综合权衡。

近期国家稳定物价的调控力度可谓空前，但仔细分析可以发现，国家还是希望对前期上涨过快的商品价格进行一定的泡沫挤压，从而使价格停留在相对合理的水平之上。这个水平不能造成农民生产积极性的下降，还要兼顾通胀预期因素以及生产成本的不断提升。

因此，对于中间囤货环节以及游资的炒作，国家政策打压的力度会继续加强。目前棉花大量停留在中间环节，国家会不会在当前成本与销售价格倒挂之初暂缓政策压制，给中间商以喘息机会有待观察。不论30000元/吨的棉花价格还是26000元/吨的棉花价格，或者是20000元/吨的棉花价格，从历史角度考虑按照绝对价格考虑都是高价，但其背后是各方对棉花未来供需的博弈，是高还是低，阶段性的标准必须要关注国家政策。

四、市场普遍认可的两大基础

1.囤棉成本：今年意义明显重于往年

本年度籽棉价格高开高走，新旧年度间抛储价格高涨引发接轨的皮棉价格高企，籽棉价格直接在4.5元/斤附近开盘，并一路高涨，最高突破7.0元/斤，收购集中期价格保持在5.8元/斤水平附近，折算皮棉成本价格普遍在26000—27000元/吨。11月中旬后，由于国内外棉花价格以及下游棉纱价格走低，带动价格整体下行，部分地区籽棉价格下滑至5—5.5元/斤区间，折皮棉成本价维持在23000—25000元/吨区间。但由于数量不大，企业本年度的皮棉囤货成本更多集中在26000—27000元/吨水平。正是由于此成本因素的支撑，囤棉企业普遍坚守不卖。新疆棉花由于质量好于内地，且今年大量资金入市收购，皮棉成本价格相对高于内地，大致在27000—28000元/吨。

今年皮棉成本的意义有多大？后期期货市场有没有可能再次跌破前低点24170元/吨？这是在国家双节调控阶段各方普遍担心的问题。从往年棉花现货市场特点来看，市场基本呈现棉价上涨则普遍感觉资源紧缺，一旦国家调控措施出台又到处都是棉花的现象，“买涨不买跌”的心理加剧了这种现象的存在。对于今年而言，笔者认为，首先，国家在棉花行业方面的调控手段已明显捉襟见肘（储备仅30万吨左右，调整滑准税面临外棉走高及国际出口资源有限的尴尬）；其次，影响中国棉花市场的长期因素——隐性库存——经过前两个年度的消耗，目前企业库存基本为本年度收购资源，量价十分容易确定；最后，2010年中国棉花经营企业利润超过历史水平，抗风险能力增强，资金实力有所提高。以上因素都对企业今年坚守成本形成有力支撑，从时间上看，至少在明年3月份之前企业不会轻易放弃坚守。

2.刚性缺口：迟早会有体现的时候

目前，美国棉花本年度出口任务的85％—90％已经签约出口，而中国签约比例在40％，大致在120万吨左右。要完成大约320万吨的进口任务，后期进口量将会达到200万吨。可以想像，今年12月至明年的7月份长达8个月的时间内，还有多少国际资源能够供中国来进口。印度棉出口政策摇摆不定，企业对此缺乏信心。

回头看国内市场，据我们调查，本年度新疆棉花产量预计在250万吨左右，内地产量很难超过300万吨，因此棉花本年度产量维持550万—580万吨的概率很大，不仅明显低于此前媒体报道的680万—710万吨，也很难达到目前630万—650万吨的统计数据。从这一角度来看，2011年1—3月份市场可能形成阶段性供应宽松局面，但价格料将维持高位。而在此之后，棉花市场的资源仍整体呈现刚性缺口，不得不引起各方警惕。

五、结论

基于上述分析，单纯从现货产业链的角度看，棉花价格在2.4万—2.6万元/吨企稳的概率较大，但政策始终是不确定因素，可能会打压价格寻找新的低位区间。可以认为，目前行情处在观察期，市场如果在60日均线附近构筑平台有效企稳，就说明基本面对商品的支撑是牢固的。春节之前的低点有可能是长线的买点，包括棉花，白糖以及油脂。

短线要更多从技术角度考虑，操作难度有所加大。短期内涨跌幅度可能均受到一定限制，投资者可暂时在2.4万—2.6万间高抛低吸，但无论如何都需做好止损措施，尽量避免损失扩大。

从趋势性角度考虑，在本年度后期大的供需局面偏紧的背景下，政策会对行情的发展节奏起到一定的调整作用，但预计后市总体仍会呈现恢复性走高的局面。长线大资金投资者，可在接下来的政策调控节点，或者根据自己的投资习惯进行逢低买入，或在市场急速回调时轻仓战略性建多。后市主要风险为中国整体物价调控政策、明年种植面积预期、印度出口政策的不确定因素以及系统性风险，投资者要根据阶段性行情发展情况予以重点关注。