11月份的沪胶走势可谓跌宕起伏，先是由于美国开启二次量化宽松政策引发行情上涨，价格扶摇直上，逼近39000元/吨的高位，然后在国内CPI数据创新高、国家不断出台物价调控政策以及流动性缩紧的利空打压下，沪胶走势急转直下，目前胶价又回到当初上涨时的起点，行情暂于30000点处止稳。随着市场心态的逐步平稳，沪胶在30000点处止跌后出现了较为强劲的技术反弹，我们认为，在2010年的最后一个月中，强大的政策压力依旧会成为限制沪胶反弹高度的有力武器，当各种利空消息对市场的影响逐渐弱化时，沪胶走势将以盘整为主。
　　欧债危机忧虑仍在，国内缩紧政策持续
　　随着美元多头的获利回吐，美元指数开始回调，似乎人们对欧债危机的担忧在逐渐淡去。然而，在欧盟对爱尔兰850亿欧元救助计划出炉后，市场并不领情，西班牙与葡萄牙信用违约掉期（CDS）价格11月29日升至历史最高水平，欧元继续下挫。欧洲央行行长于12月2日宣布，将在2011年内继续提供特别长期流动性支持，尽管与市场预期相符，但对于问题重重的欧元债务市场并未带来实质性的改观，这不得不让人怀疑欧洲央行在解决欧债问题上是否已经黔驴技穷。同时，市场普遍预计葡萄牙将是继爱尔兰之后的下一块“多米诺骨牌”，尽管葡萄牙总理称目前未面临求救压力，但市场并不买账。德意志银行在一份研究报告中预计，葡萄牙“极有可能”在明年寻求IMF与欧盟的救助。因此，尽管当前欧债危机已不是市场关注的主要焦点，但对于不尽如人意的欧洲经济，我们仍然需要关注欧债危机对市场的威胁性。
　　国内方面，上个月政府拉开了新一轮货币政策调整的序幕：一个月内两次上调存款准备金；国务院出台多项措施抑制物价上涨；央行要求控制年末贷款冲动。当前物价上涨的势头已有所遏制，但流动性宽松及热钱不断涌入的情况依旧存在。11月底，央行发行1年期央票仅为10亿元，为历史地量，加上央票一二级市场利率持续倒挂，央票发行利率上调已是一触即发，再次加息也是迫在眉睫。各界关注的中央经济工作会议召开在即，有消息传出，“保增长”一词将不再提及，信贷目标则是回落到7万亿元以下，国内货币政策收紧的预期开始形成。
　　当前美元的流动性继续呈现充裕态势，而人民币流动性在国内不断收紧的货币政策下出现紧缩状态，外松内紧的货币政策格局已然形成，这正是造成当前大宗商品价格走势动荡的主要原因。虽然韩朝危机暂时淡化，但说明地缘政治是一个不容忽视的影响因素，一旦受市场风险规避情绪影响，在短时间内就会推高美元，从而进一步压制商品走势。
　　价格高企需求低迷，基本面暂现均衡
　　按照天胶的生长规律，第四季度为橡胶主产地东南亚的割胶旺季。然而，今年由于自然灾害频繁，各国产量均有明显减少。截止到今年10月份，全球天胶产量累计产出比2009年同期增长6.46%，但由于2009年年初各产胶国出台了限产报价措施，以及年中受到厄尔尼诺现象的影响产量较低，2009年年底基数偏低，若与正常年份2008年相比，今年1—10月份的累计产出同比下降了1.9%。最大产区泰国供应面持续吃紧，受暴雨侵扰原料供应旺季不旺，橡胶树受损直接导致原料供给减少，全年产能或减少30万吨。
　　上海橡胶库存分周走势对比图
　　
　　　　
　　
　　
　　供应偏紧致使天胶价格高企，在这种情况下，处于亏损边缘的下游轮胎企业明显放缓采购进度。据了解，轮胎经销商前期因预期轮胎价格上涨，持续增加轮胎库存，目前随着天胶原材料价格的不断回落，增库存的过程已经告一段落。再加上临近年底资金较为紧张，经销商已转为获利出货为主，从轮胎厂新近买量大幅削减，这也导致轮胎企业出货困难。目前不少轮胎企业陆续下调产能，部分大厂下调幅度近30%，这意味着一个季度将减少近30万吨的橡胶需求。
　　从天胶基本面可以看出，目前尽管天胶供应未能缓解紧张局面，但需求的放缓导致基本面状况再次均衡。此外，从上期所天胶库存我们也可以看出，截至11月19日库存周报显示，天然橡胶仓单库存增加1585吨，至46990吨，总库存增加705吨，至60996吨。尤其是最近两个星期，大量现货涌入交易所，之前维持长达半年之久的库存历史低位现象已大为改观，目前天胶库存已恢复至2006、2007年时的正常水平，前期借此炒作的多头又少了一个可以借力的点。
　　多方调控抑制投机，资金流出明显
　　在发改委不断出台措施打压物价的同时，国内三家商品期货交易所也推出了各项措施，目的同样是为了抑制投机。11月24日收盘后，三家交易所先后发布公告将各个期货品种的保证金水平提高至10%以上，取消当日开平仓手续费优惠，同时提高各品种的涨跌停板幅度。其中，天然橡胶保证金比率提至13%，涨跌幅度限制至6％，交易手续费收费标准由现行成交金额的万分之一调整至成交金额的万分之一点五。同时，各交易所也在加大监管和防控内幕交易的力度。
　　市场监管力度加大，致使沪胶这一投机气氛浓厚的品种持仓大幅下滑。无论多空双方，资金开始趋于谨慎。沪胶主力1105合约已从最高将近25万手的总持仓减至最低12万手，当中尤以多头离场为甚，从主力前二十名多空持仓来看，净多持仓大幅减少，一度不足千手。随着期价企稳反弹，净多持仓小幅增加，但其中多为空头主动获利离场，多头跟进并不积极，多以短线为主。由此可以看出，多头元气仍未恢复，在当前政策调控密集利空不断的情况下，近期沪胶盘面仍将被空头控制。
　　沪胶1105合约主力持仓图
　　
　　　　
　　
　　综上所述，天胶基本面供需均衡，短期内的价格走向将更多地受制于宏观因素，外松内紧的货币政策下，价格的剧烈波动在所难免。11月23日以来，沪胶期价已经完成10%的回调，30000点关口处支撑明显，同时外盘走强以及空头主力获利离场也会推高期价。不过，国内逐渐收紧的货币政策在12月份将限制沪胶反弹的幅度，同时33000点位也是一个比较重要的技术压力，预计价格会在此处受阻，随后行情将以盘整为主。