在2010/2011榨季开榨前期，我们对食糖市场总体运行形势持较为乐观的态度。糖价在今年第四季度走出预期中的先扬后抑行情之后，当前在市场信心逐步恢复的情况下，预计2011年第一季度糖价将逐步企稳，并将呈现高位区间整理走势。

国内外糖价倒挂，限制郑糖下跌空间

在巴西食糖产量因不利天气影响可能减少100万吨消息的刺激下，国际糖价近期止跌回稳，并呈现振荡上扬走势。而以国际原糖29.50美分/磅计算的2011年5月到港的我国进口白砂糖价格达到了7200元/吨以上，较当前郑糖1105合约期价高出700元/吨，而7月份到港的白砂糖价格也已经达到6500元/吨以上，同样高出郑糖1107合约的价格。这属于典型的内外盘倒挂行情。从触发国内外糖价倒挂的根源来看，在每年12月至次年3月，往往是国际市场因利多因素刺激而呈现阶段性走强格局，短时间趋势难以改变。目前，虽然说印度食糖产量增加并有望在短时间放开出口，但在国际糖价不断攀升阶段，由于担忧本国供需形势失控，其实际出口量则有望较预期有很大程度下降，因此，不会在短时间内对区域性的糖价形成打压。阶段性的进口无利可图，行情必将促使下榨季食糖商业进口量大幅度萎缩，进而将加剧国内市场供需的紧张局势，并最终会对国内糖价形成强有力支撑。

基础农产品收购价格集体上涨，新榨季蔗农对甘蔗的收购价格期望更高

目前，国内基础农产品收购价格均较上年有较大幅度提高，其中小麦最低收购价格提高幅度为6％、稻谷提高幅度超过了5％、棉花收购均价则提高60％以上。农产品收购价格的提高很容易延伸到糖料作物上。上榨季，广西甘蔗最早实行的首付价格为260元/吨，随后因糖价逐步走高而不断上调，最终结算价格达到380元/吨以上，部分地区的价格甚至高达450元/吨，而新榨季广西公布的甘蔗收购首付价为350元/吨、对应4800元/吨一级白砂糖含税价格，显然低于蔗农400—450元/吨的心理期望值，因此，砍蔗的积极性普遍不高，并最终促使制糖企业被动调高首付价格。甘蔗收购价格的提高直接导致制糖成本上升，市场各方的心理预期也因此上调。新榨季我国食糖产量预计将达到1175万吨，虽然较上榨季的1074万吨增加101万吨，但依然难以满足1400万吨的消费需求，所以，“产不足需”的形势有望延续，新榨季糖价“不会太低”最终会成为市场共识。根据历史的经验，我们认为2010/2011榨季主产区白糖现货价格将继续处于高位，波动区间为5800—7200元/吨，核心区间为6500—6800元/吨。

郑糖主力1109合约日K线图(单位：元/吨)

恶劣天气再度来袭，多头底气逐渐加强

当新榨季糖价“不会太低”被市场接受之后，接下来影响市场涨跌的因素则主要来自于产量的增减。每年12月份至次年3月，主产区甘蔗处于大量砍伐和翻种的关键时期，因此，市场总将目光聚集在这段时期的天气方面。云南省农业科学院甘蔗研究所则在12月1日即发布了“关于2010/2011年云南蔗区预防甘蔗霜冻的通知”。最新的气象数据显示，强冷空气再次来袭，华北、东北等地区部分降温14—16度，黄淮、江淮地区部分降温12—16度，而广西、云南也将受到影响，其中广西地区普遍降温5度，昼夜温差则由10度下降到6度，不利于甘蔗糖分积累。恶劣的天气除了可能导致食糖产量减少之外，还有可能导致销区交通运输出现问题，从而导致区域性糖价快速上涨，并逐步形成示范效应，因此，当前的大面积寒潮天气显然对做空的投资者不利。糖厂是期货市场天然的空头，但由于在当前价格下，期现货价格倒挂使得套期保值不能对糖厂形成吸引力，期货市场最大做空力量的缺失则将进一步提升多头的信心。

总体来看，在国际糖价依然位居高位并可能不断走高的背景下，国内日益趋高的甘蔗收购价格促使市场心理价格上调，新榨季糖价“不会太低”已成共识，糖价高位整理局势基本确立，后期虽不排除国际糖价冲高后回落的可能，但国内现货价格将因制糖成本上升而使得下跌动力不断被消耗、空间逐渐被压缩，如果天气因素在接下来的一段时间不能很好的发挥催化作用，那么2011年第一季度糖价区间整理的走势将如期上演。