近日北京中期通过12月期货投资信息发布会探讨近期行情及年末走势。北京中期认为，美元指数中长期仍将贬值，但短期内欧债危机等五大因素将促使美指涨势延至12月底；金属方面，政策将长期利好钢材行业，铜价2011年上半年将震荡上涨；农产品方面，美豆将于1200-1300美分的区间内震荡，连豆可于4200介入中线多单；能源化工方面，原油价格上行态势仍将继续，而国内PP/PE库存增长对期价形成压制；股指期货方面，资源股将对指数后期表现影响深远，期指在12月下旬企稳上涨的概率较大。

背景：正值中共中央政治局会议召开并为2011年财政与货币政策定调，明年将实施积极的财政政策和稳健的货币政策。2010年10月CPI涨幅达4.4%，市场正经历着又一轮资产泡沫膨胀。针对通胀，国家不断打出抛储、加息、提高存款准备金率等平抑物价的“组合拳”，重拳之下，商品市场自11月中旬以来开始普遍下调，仓量也大幅回落。国内各大期货交易所相继提高保证金比率，并扩大涨跌停板幅度。在紧缩性政策兼高保证金率背景下，年末期货市场行情将如何演绎来谢幕呢？

五因素促使美元指数涨势将延至12月底 中长期仍贬值

北京中期期货研究院院长王骏认为，美元指数在11月4日触及2009年12月7日以来的新低点75.631后，走出了连续5周的阶段性反弹，在短短的时间内连续突破76、77、78、79、80和81六大重要关口，也走出了9月17日以来的阶段性高点，结束50个交易日在80关口以下局面，重新站在80一线之上，并一度冲上81一线上方的81.444。11月份美元指数累计上涨5.5%，暂时制止9月与10月的连续两月下滑势头。截止11月23日当周，美元指数持仓净头寸连续6周转正，并于连续2周净多头超过10000手，空头持仓连续4周减少，逼近10000手的10188手，为9月14日以来10周最低值；多头持仓保持连续2周稳步上升，由此发现看空力量大幅退场也支撑了美元指数的反弹。所以，我们认为，美元指数在11月初触底反弹，并逐步站上80重要整数关口，美元指数期货持仓变化也加强了此次反弹，预计美元指数的上涨将延续至12月底。

王骏认为，短期内美元指数将走强，理由主要包括以下五点：第一，美国经济增长正处于复苏的上升通道中，非农就业人数不断增加、贸易赤字收窄、消费信贷与消费者信心指数近期企稳并略有回升和第四季度美国经济增速将超过2%并加快复苏步伐，这将给美元带来根本性的支撑；第二，重新浮现的欧洲主权债务危机正像2010年初所引发的避险资金支撑美元打压欧元的格局相一致，年初的希腊债务危机与年尾的爱尔兰违约风险直接迫使欧元下挫美元反弹，欧元作为占美元指数比重57.6%的一揽子货币，它的下跌必将带来此消彼长的效果；第三，由于日本央行小规模干预将使得日元对美元小幅贬值和英国经济增长放缓而引起日元、英镑对美元贬值的压力上升；第四，美联储第2轮量化宽松的规模推动美国国债收益率增大，其中，10年期国债利率由11月1日的2.62%增大到12月 2日的2.95%，利率的增大将继续对美元的价值提供支持；第五，美元相对新兴国家货币整体或将继续贬值，随着新兴市场较好的经济增长、普遍进入加息周期从而吸引大量资金流入新兴市场，新兴市场货币总体面临对美元升值的压力，但升值的幅度受到潜在的新兴经济体较为严格资本管制、遏制热钱出入和汇市干预的制约，因此也对美元产生较强推升。

但是，美元指数中长期下行的局面不会动摇，主要是基于全球经济与美元超发：首先，全球经济增长处于缓慢复苏的进程中，但对全球经济二次探底的担忧让位于对经济增速疲软的担心，美元作为储备货币和安全岛资产的角色在未来的几个月不会主导美元指数的走向；其次，美国经济处于缓慢增长的阶段，其经济增速在第四季度或将继续放缓等因素使得美元继续逐步下行；第三，美国大量印钞造成美元在全球范围内的超发，一方面引起美元对外大幅贬值，促进了美国出口来拉动经济增长，也减少了大量以美元计价的巨额外债，另一方面美国国内美元却升值，美元购买力越来越强，居民实际购买力增强，10月份美国CPI同比增长1.2%，环比增长0.2%，剔除食品和原油后的核心CPI同比增长仅为0.6%，创下1957年该数据开始编制以来的最低水平，远低于美联储1.5%至2.0%的非正式通胀目标水平。所以，美国大肆超发美元在国内民众反对声音并不多，低通胀率也使得美国旨在刺激经济增长的货币政策有了更大操作空间，美元中长期对外贬值趋势并没有改变。

王骏通过数据分析，12月前三个交易日，跟踪19种商品走势的R/J-CRB指数累计上涨4.89%。而11月中下旬以来，CRB指数结束了从9月以来连续10周上涨后，走出连续2周回调和连续2周反弹的震荡态势，说明海外商品期货市场既受中国政策因素影响也受全球经济复苏支撑，呈现出易涨难跌格局。目前来看，如果美元指数滞涨，12月CRB指数有望保持在300关口之上。9月和10月份连续上涨，9月份以来累计上涨超过12%，11月份走出一个红十字星上涨，这样CRB指数将连续三月上涨。但CRB期货指数上涨动力不足，其中前期推动其上涨的农产品和软商品在11月中下旬开始大幅、大面积下挫，但在11月底、12月初补涨回来，CRB指数并没有持续大幅下跌，而是阶段性回调后开始反弹，原油、金属反弹强劲是主因。

政策长期利好钢材行业 铜价2011年上半年将震荡上涨

北京中期金属分析师曹洁认为，“十一五”期间钢材需求增速17～18%，“十二五”期间或有所放缓。 2011年全国保障性安居工程住房建设规模或将高达1000万套，相比2010年的580万套，增长72.4%。则意味着2011年保障性安居工程投资将超过1万亿元，达到全国房地产投资规模的20%。 未来5年，铁道部每年的铁路投资额平均约在7000亿左右，相比“十一五”的2.2万亿，增加了1万多亿。“十二五”节能减排规划继续实施，长期利于钢铁行业发展，缓解钢材供给过剩矛盾。2011年，铁矿石价格预计至少有10～15％的上涨空间。 2011年，焦煤上涨空间可能达到20～30％。 钢材需求保持平稳增长。2011年，钢材出口维持200～300万吨可能性较高，贡献率低。

曹洁还认为，目前国内电子，汽车、半导等需求非常白热化，中国方面的需求重新得到加强，欧美今年以来对于铜板、铜带需求稳定，伦敦交易所库存至年初以来下降达到33%，自2000年以来从未出现过此类库存在第三季度每月均有下滑的情况，上海和COMEX的库存同样大幅走低。美元下跌加剧的铜价的上涨，美联储持续宽松货币政策为美元贬值打下了基础，民主党中期选举完败，就业市场及恢复经济成为民主党后期能否持政的关键，美元后期贬值带动出口仍将延续，美元格局将维持跌多涨少。2011年铜价预计，第一季度、第二季度有望维持震荡上行走势，目标位在75000-80000元附近，随后调整可能性大，底部抬升，宽幅震荡格局。

美豆或于1200-1300区间震荡 连豆可于4200介入中线多单

北京中期农产品分析师胡波认为，在强劲需求带动下美豆供应趋紧格局再度呈现，加之南美新作生长仍然面临“拉尼娜”气候的严峻考验，美豆下行空间将较为有限，充分消化利空压力阶段性调整后，美豆仍有企稳上行可能，关注前期交投密集区1200-1250支撑表现，下方1150美分一带存在重要支撑。但美豆短期亦难以摆脱整理格局，需要时间及基本面的利多题材配合美豆才能再度重拾涨势，美豆或将在1200-1300区间展开震荡走势。

胡波认为，目前宏观经济调控政策、国家临储大豆抛售等利空因素仍然是令盘面难摆弱势的主要因素，但在美豆逐渐止跌及国内消费旺季逐渐临近因素支撑下，连豆下方空间也将受限，关注下方4200支撑力度。短期盘面仍将以继续消化利空因素所带来的影响为主，盘面波动加剧，可考虑4250-4500区间滚动多单参与，若市场环境企稳，可考虑临近4200一线介入中线多单。目前豆类利多消息相对匮乏，政策调控及季节性压力下，短期内豆粕维持弱势盘整的可能较大，下方支撑位3200、3150。短期短线波段操作思路为主，如果在3200、3150附近止跌迹象明显，则逢低买进多单，设好止损位点。关注后期继续关注国内物价调控政策、现货库存、油厂利润及南美天气情况。

油价上行态势仍将继续 国内PP/PE库存增长压制价格

北京中期化工品分析师牛卉认为，近期美国量化宽松货币政策导致全球流动性泛滥，人民币加息和升值预期升温，热钱正在加速流入中国。 近期央视报道称，据估算有高达6500亿港元的热钱囤积在香港，计划通过银行转账、贸易的途径流入内地。 中国人民银行11月26日公布的数据显示，10月新增外汇占款高达5190.47亿元，创下30个月来新高，环比大增79.27%。 另据消息称，年底召开的中央经济工作会议有望在一定程度上提高明年的通胀控制目标。这意味着流动性的泛滥和通胀在未来是不可避免的，这也决定了未来资产价格上涨的基础。美国能源信息署（EIA）、国际能源机构及石油输出国组织（OPEC）均上调全球原油需求预期，显示近期整个市场对后期原油需求总体保持乐观态度。并且弱势美元及流动性充裕局面并未根本性改变。因此从中长期趋势看，原油价格上行的态势仍将继续。截至2010年11月30日，国内PP、PE主要市场总库存环比小幅增加，同比大幅增加，南北库存差异明显。总库存比上月中旬增长0.99%，比上年同期增长38.49%。其中PP库存下挫，比上月中旬减少2.55%，比上年同期增长12.20%；PE库存小幅上扬，比上月中旬增长1.74%，比上年同期增长45.34%。

资源股对指数后期表现影响深远 期指12月下旬企稳上涨概率大

北京中期股指期货分析师洪赟认为，通货膨胀压力凸显，国家各类政策均转向紧缩。10月份，居民消费价格同比上涨4.4%，又创本年度新高。食品仍是引发CPI上行的主要动力，为应对通货膨胀压力，央行采取上调存款准备金率、加息等措施遏制通货膨胀，同时发改委及地方政府采取一系列措施稳定物价，虽效果难以短期奏效，但对资本市场形成较大的压制。经济增速回落放缓，经济增长相对稳固。10月我国工业增速继续放缓，但降幅趋缓，经济回稳趋势明显，消费及投资增长均相对稳定，成为支撑经济增长主力。热钱流入速度加快。受美国量化宽松货币政策及人民币升值预期两方面因素影响，国际热钱加速流入中国，外汇管理局加强对国际资金流动的管理，并核查贸易项下等非法渠道流入的国际热钱，短期对我国资本市场形成一定影响。

市场担心CPI持续高企后央行政策变化对市场资金面形成较大影响，并进一步担忧国家各类抑制物价政策对经济增长形成伤害。 央行货币政策转向也是另一原因，但初期政策对股市影响较小，自11月12日开始，美元逐步开始反弹以及政府陆续密集推出政策，才真正波及股市。洪赟认为，12月政府仍将控制物价上涨作为主要调控目标，若通胀无明显改善，不排除央行在数据公布前后采取加息等手段遏制通胀的进一步恶化；另外月度经济数据的预期对市场的影响相对负面，在数据公布后，市场将在政策趋向相对明确后逐步回归自身运行规律；因此，在国内严控通货膨胀恶化，逐渐收紧流动性以及美元反弹的环境之下市场依然会呈现出区间震荡的态势。

对A股影响主要表现在两点：一是面对居高不下的通货膨胀压力，央行货币调控政策力度是否会持续加大；二是美元的反弹力度对于指数短期影响较为深刻，资源股能够重振雄风对于指数后期表现起到深远作用。参考点位上，股指期货指数在12月前期依旧会保持区间震荡态势，上方阻力位3365，下方第一支撑位3180，第二支撑位3000。12月下旬，伴随上市公司年报行情展开，高送转题材，业绩超预期企业有望为市场带来新的做多热点，下旬指数企稳上涨概率较大。