股指期货11月高台跳水的走势足以显示政策面带来的冲击，IF1011合约在11月5日创出反弹新高后，上演了一波8连阴走势，累计下跌超过13%。多方在这一波行情中信心受到重挫，虽然随后商品市场连续反弹，但股指期货走势仍然波澜不惊，多头动能难以有效组织，因此演绎了持续两周的横盘整理格局。而在12月份，在流动性收紧的政策压力之下，期指仍难以摆脱震荡的格局。

期指套利在经过10月份的疯狂过后，11月份趋于平静。基差从100点逐步回归到0点附近，全月内价差最高值107.04，最低值-57.19。套利机会方面，11月份有3次较大的套利机会，不同于以往的是，当月出现的套利机会以波段操作为主，操作难度较大。11月最好的一次套利机会发生在11月5日，当时的期现价差冲高到100点后掉头向下，2个交易日之后即回到了15-25区间，单次的套利利润在2%以上。

11月市场完全由政策所左右，而政策则被通胀所左右。预计CPI11月份仍将维持高位，明年一季度会见顶回落。展望12月份，国内宏观基本面企稳迹象较为明显，政策面已然趋紧，加息脚步越来越近，而存款准备金的提高则已两度开闸。另一方面，从市场估值的角度看，指数下跌的空间十分有限，A、H股溢价11月份继续拉大。以平安为例，其H股都已经达到将近90港币，相当于近80元人民币。同样的情况也出现在银行板块。

对于货币政策，我们认为，12月中旬可能会有一次加息。而从存款准备金的情况来看，还未到天花板，11月份新增人民币贷款等信贷数据出台后，央行为维持全年新增7.5万亿的规模，很可能于12月份再次上调存款准备金率。总的来说，12月份货币政策的调控风险仍未解除。

操作上，12月份很难形成趋势型的操作机会，尤其前半月，最好选择日内短线交易为主；从时间窗口看，12月20日后政策压力将减弱，可尝试中线多单布局。套利方面，自从10月期现套利市场被成功激活之后，期现套利的套利空间、关注程度11月份都有了一个质的飞跃，我们认为，这种现象在短时间之内不会冷却，12月的期现套利市场继续火爆的可能性仍然很大。