一、锌市场走势回顾
　　随着十一月初美国量化宽松政策的尘埃落定，整体系统性风险开始影响金属市场，从国内央行为抑制通胀、打压流动性到国务院、发改委对于过度投机的严厉禁止再到欧债危机的再度爆发，市场一夜之间多空转变。那么对于仍处“供大于求”的精炼锌市场，冬季是否真的来临了呢？
　　笔者认为，在通胀和经济良好复苏的大背景下，锌价中期仍处上升通道，而短期内系统性风险以及基本面的弱势使得锌价仍有回落风险，但国内政府对于货币市场的调控手段或将成为入市做多的信号。
　　二、未来宏观面分析
　　1.美元反弹
　　年内美元仍有继续上冲的动力。
　　第一，美国的政治面和经济面不利于美元继续回落。十一月初美国国会中期选举结束，共和党以较大的优势夺回了众议院的主导权。未来美联储再出宽松货币政策的可能性很小，而且由于前期的大幅回落已经基本消化了量化宽松的不利消息面，因此政策面上已无下跌风险。同时从经济面来看，重中之重的就业数据已在上月出现了企稳迹象，无论是PMI指数还是消费者信心指数都已站上50点以上，意味着美国经济正处于复苏之中。因此，美国的政治面和经济复苏情况不支持美元继续贬值回落。
　　第二，欧债危机和潜伏的朝韩问题。纵观历史，美元的大幅反弹往往都和危机联系在一起，无论是金融危机还是战争危机，上半年的美元强势也主要得益于希腊债务危机的爆发。最近朝韩问题的军事化升级，两国战事可能一触即发也将导致市场投资者必先美元的情绪升温，因此危机将是提振美元的第二个因素。
　　第三，短期技术形态破位。11月初的美元低位74点左右在美元的历史上已属于较低水平，因此美元在此区间已存在很强的反弹需求，而从反弹力度来看，美元指数已突破上方的下行压力线，并且站上黄金分割线80.5一带，上涨形态保持良好，而且从上方来看整体的技术压力位暂时没有，MACD继续发散向上，红柱放大趋势良好，KDJ指标高位发散，整体技术面保持良好。虽然连续上涨后有一定的调整需求，但是技术面的上涨预计在调整后仍将延续。
　　基于上述三点，我们认为美元的此波反弹可能会面临技术面调整，但年内乃至明年年初，美元反弹的整体趋势仍将维持，这对于金属价格可能会产生比较大的影响。
　　2．国内政策面打压
　　通过最近的政策调整，无论从菜价还是从市场的整体流动性炒作上都已经出现明显的降温，但是由于去年年底到今年年初的整体CPI较低，这就使得未来两月翘尾的概率正在加大，而且一年期央票利率已达到2.8145，高于一年期存款利率2.5%，呈现出倒逼态势。在整体流动性泛滥和CPI可能再创新高的背景下，不排除政府再出调控政策，继而使市场再度受到打压。
　　综上所述，从年内来看，整体的宏观背景对于金属价格或将产生比较明显的打压作用，但是这种打压的转折点或将发生在央行加息或者更严厉的物价打压政策出台以后，届时市场可能会显现出做多的机会。
　　三、锌基本面分析
　　1．国内产量上升明显
　　从下半年国内精炼锌产量来看，呈现出了“V”字型的转变，并在10月份创下历史新高。受节能减排、拉闸限电等影响使得下半年一开始很多企业的整体开工率很低，整体停产的产能在60万吨/年，年华月率大约每月有12%的产能停产，继而造成产量的减少，而之后随着锌价的大幅上升，使得锌企业盈利空间增大，造成大量锌冶炼企业开工率上升。这对于原本就已经供大于求的精炼锌行业来说并不是很好的迹象。因此，短期来看，精炼锌供大于求格局将在锌企业增产的作用下更为明显，但随着十二五规划对新型产能建造的铺开，以及对落后产能的淘汰，我们对精炼锌基本面的恢复持乐观态度。
　　2．消费进入淡季
　　国内社会库存统计的数据显示，国内精炼锌库存依旧保持连续增加的态势，并且处于历史高位。由此可知，当前国内整体消费仍处十分疲软的态势，虽然前期国家进行了5万吨的抛售，但笔者认为这仅仅是国家对于抑制通胀的一种手段，并不是锌市场供应短缺所造成。随着冬季的到来，精炼锌进入传统的消费淡季，某些地区由于运输、天气等原因会造成一定的短缺，但从锌整体消费情况来看，冬季出现井喷式消费是不可能的，因此精炼锌市场的消费疲软局面短期内还得不到有效的改善，这对于精炼锌价格将产生较大的上行压力。
　　3．“去库存化”仍有很长时间
　　无论国内还是国外，整体库存依旧保持在历史高位。世界金属组织WBMS公布的数据显示，2010年前九个月全球锌市场供应过剩292000吨，供应过剩有扩大的趋势。而从注销仓单看，在九月创下新高6万余吨后呈现下降的趋势，当前整体的注销仓单大约在3万吨左右，可见市场对于未来消费的整体信心不足。因此，高库存仍将限制锌价的上涨幅度。
　　四、后市行情判断
　　鉴于当前基本面和宏观面的共同影响，短期锌价仍有一定的回落风险，但从中长期来看，通胀预期和国内良好的经济增长我们依旧看好锌价的上升空间。建议投资者短期维持区间振荡操作思路，可适当逢高沽空，等待政府加息或其他调控政策出台后适当逢低介入多单，同时继续关注锌的期现价差波动，在流动性旺盛和基本面疲软的作用下，期现价差仍有拉大的可能。