在通胀预期及资金推动下，郑糖期价跟随现货价格在11月上旬突破7000元/吨大关。但在CPI数据继续高企、国内宏观调控政策频出、多头获利回吐等利空的影响下，郑糖期价以连续两个跌停板的方式大幅回落，主力1109合约期价波动幅度在短短7个交易日中高达1325元/吨，同时期货总持仓量也大幅缩减32%左右，资金纷纷离场观望。
　　随着新榨季的展开，新糖价格也需要重新定位，郑糖期价短期亦处在多空交织的十字路口。由于未来一段时间基本面将面临较大不确定性，外部的经济环境和政策风险也越发复杂，郑糖期价预计波动也将更加剧烈。
　　一、国内新榨季的“供应”情况分析
　　1.明年1月份的国家抛储情况将更有参考意义
　　截至2010年11月22日，国储糖共抛售8次，合计抛售数量约163万吨，其中最高成交均价为10月22日（第7次）的6679.83元/吨，处于7000元/吨以下。从历次抛储的情况来看，成交均价与期价的走势相对一致，而8次抛储中仅有两次对糖价（短期）产生下跌影响，这也从侧面说明2010年的糖市仍处牛市中。11月22日的抛储成交均价明显回落，但因时间处于新榨季开端，食糖供应和需求均处于一年中低峰期，因此糖价的变化并不具有代表性。
笔者对2006年以来白糖的历次抛储进行了研究发现两个重要现象。第一，短期而言有62.5%的概率白糖期货价格将出现上涨，这也与上述的8次抛储仅有2次下跌的现象相吻合。第二，一般放储的持续时间为1.5—2年，本轮抛储从2009年12月10日开始，可能持续到2011年4月份前后，因此预计明年仍将有几次抛储。而新榨季的产糖高峰期在1月份前后，因此我们更多地应关注1月份的国家抛储情况，届时的抛储成交价格将对市场更具影响力。
　　2.从新榨季开榨情况寻觅一丝蛛丝马迹
　　随着新榨季开榨糖厂的加入，初期广西糖厂开榨进度慢的局面已经得到了有效的扭转。截止到12月7日，广西已经有68家糖厂开榨，占全区糖厂总数的66%，与上榨季同期开榨糖厂数量相比减少5家。但广西已开榨的68家糖厂日榨产能超过52万吨，占全广西糖厂设计总产能的82.5%。广西超过8成的糖厂产能已经投入到榨季生产当中，大规模的开榨进程已经展开。
　　按照目前的开榨糖厂产能及产糖率的变化情况来看，预计当前广西的日新糖产量已经可以达到4万吨左右的水平，开榨速度和日榨产能明显提升。据了解，尽管今年年初经历了较为严重的旱情，但是广西制糖企业新榨季的开机生产并没有太多延迟，另外多数糖厂的日榨产能出现明显的提高。这其中的原因主要是当前的高糖价所产生的高利润吸引了糖厂，也从侧面说明糖厂对于新榨季的食糖价格并不继续过分看高，因此糖厂为了尽快锁住利润，提高和加速开榨进程。
　　二、期现倒挂或将改变白糖期价的常规运行方式
　　2010年多数时间白糖期现价差为负，期现关系呈倒挂现象。其中10月份以来期价倒挂迹象更为明显，期现比价一度低于0.9。而在11月前后白糖期现比价变化与糖价波动呈明显“背离”，出现异常。这种现象也是糖价发生大幅调整（或者说是转势）的前兆信号。
期货价格对现货价格处于贴水状态，将支撑近月合约的期货价格，并使其出现阶段性的“低开高走”，改变其常规的波动方式。这种情况下，某些时候期价短期将出现大幅低开或跳水，造成期价重心不断下移，但期价多数时间里将处于“涨势”（反弹）状态。从技术的角度来讲，有点类似“钓鱼”形态。11月份中旬前后已经开始了第一波的“钓鱼”形态运行。预计后期在糖价出现新一波明显的趋势前，郑糖期价的运行方式或将改变。
　　三、持仓大幅减少确认前期上涨趋势改变，资金转为短炒
　　11月中旬以来，郑糖持仓出现大幅缩减，总持仓由128万手大幅下降53%至60万手左右。同时前20名席位的净持仓亦出现明显下降，并由先前的净多一度转为净空。其中前20多头持仓合计数由前期的45万手左右降为当前的21万手左右，而前20名空头持仓合计数则由前期的45万手左右降为当前的19万手上下。可见，不管是总持仓还是前20名的多空持仓合计数，下降幅度均达50%以上，这种变化表明前期7000元/吨或以上介入的多头经过连续的两个跌停板后已基本止损出局，7000元/吨处的多空博弈告一段落。由此可见，资金的大幅流出表明了前期多空的博弈结果，也从侧面确认了趋势的改变。
　　而从跌落至6200元/吨以下后的反弹情况来看，总持仓开始稳定并有小幅增长性恢复，同时前20名的净持仓的变化出现一定的回升态势。这些迹象表明，期价位于6250元/吨下方时出现一定的多头买盘，结合每日的持仓明细变化，这部分资金以短炒为主。
四、总结
　　近期央行通过控制信贷规模进而管理通胀预期，国内货币政策取向从“适度宽松”向“稳健”转变。11月CPI同比增幅预测值为4.75%，远远高于国家统计局公布的10月份CPI增幅4.4%。当前形势下，年内再次加息的预期升温。政策因素对市场形成“降温”作用，前期以通胀预期为炒作基础的多头资金骤然退出，对糖价的回落形成加剧作用。
　　由于各国天气情况存在变数，全球糖市库存的变化仍存在较大的不确定性。后期需重点关注主产国巴西和印度产量的变化情况，两者预计“一增一减”，但总体预计呈小幅增加态势，这将使国际糖价重心出现回落。国内方面，目前时处新榨季初期，市场对新糖定价需重新磨合。从目前市场来看，糖厂对新糖的销售以顺价为主，反映了当前糖厂在高利润下已有“落袋为安”的行为和不再继续看高糖价的心理。
　　因此，对于春节前糖价的波动将更多地受新糖上市影响，预计将维持于7000元/吨左右运行，随着开榨进程的加速，糖价或有所回落。就期价而言，由牛市转熊市的可能性很大，但高位的振荡期恐将持续一段时间，短期内可能有技术性“反扑”走势，6650元/吨上方将是卖出套保的良机。