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黄牧野:货币紧缩后股市仍“不差钱”

最新高手视频! 七禾网 时间:2010-12-09 09:37:59 来源:南华期货研究所 作者:黄牧野

全球经济稳定复苏,外部环境较为稳定

从目前已经公布的经济数据来看,美欧等发达经济体消费者信心稳定恢复,工业订单逐步增加,房地产价格已出现企稳迹象,美欧经济处于稳定增长中。

当前对欧元区经济的担忧更多是建立在欧元区主权债务危机上。尽管欧元区债务压力非常严峻,但横向比较来看,2010年年末,欧元区整体政府净债务占GDP的比重预计为58.7%,而美国这一比重达67.8%,到2012年,两地区预计分别为63.3%和78%。美国的债务增速远超欧元区。更为夸张的是,当前日本政府债务占GDP的比重更高达200%。在美国、日本均未爆发危机的情况下,过度关注欧元区政府债务,显得有些小题大做。

从经济数据来看,当前美欧经济复苏较为稳定,极端风险事件发生的概率极低,未来市场的风险厌恶情绪将进一步下降。

量化宽松仍将持续,热钱泛滥新兴市场

尽管当前美国经济展露复苏势头,但是该国失业人数已高达1500万人。在美国寻找到下一个经济增长引擎之前,失业率的恢复都将十分缓慢。低通胀的美国为刺激就业,将长时间维持量化宽松政策。

希腊债务危机引发欧元区债务危机担忧,导致高债务比率国家国债收益率飙升。国债收益率的上升进一步加重了政府债务,并影响国内风险定价基准,从而影响一国的经济增长。在当前对于葡萄牙、西班牙、意大利乃至法国的债务危机担忧不断增加的情况下,欧洲央行也只有采取购买国债等量化宽松政策,以维护欧元区经济的稳定。

发达国家采取的量化宽松政策显著压低了其国内的利率,在促进了国内投资的同时,也导致投机的成本大幅下降。而资本的逐利性,又导致了资金涌向发展更为迅速的发展中国家。而在新兴市场中,中国无疑对热钱具有非常大的吸引力:中国2万亿美元的外汇储备,使得中国发生债务危机的可能性相当低;中国经济增长率在全世界首屈一指;人民币升值压力巨大,因此在中国投资拥有巨大的潜在外汇收益;虽然中国资本项目并未开放,资本的流动仍受到限制,但是仍有许多进入方式,索罗斯的量子基金来到香港就是其中一个典型的例子。

流动性过剩局面无法缓解,股市或成主要去处

我国政府为保增长,自2008年施行了四万亿投资计划,这也使得银行信贷投放达到空前水平。2009年年末,我国广义货币供应量已接近70万亿元。随着负利率的不断持续,“储蓄搬家”的现象必将成为常态。实际上,目前中国社会对于投资的焦虑已经非常严重,货币流转速度不断加快,而外部又有国际热钱虎视眈眈。可以预见的是,在相当长一段时间内,中国的流动性过剩局面仍无法缓解。由此预计,物价上涨将成为常态。

物价的上涨存在结构性差异。从我国的现状来看,产能过剩严重制约工业品的议价能力;由于农产品对于社会稳定的重要意义,政府对农产品价格的控制意愿很强,因此无论是农业品还是工业品,均不可能产生较大程度的升幅。

资产价格方面,近年来房地产价格过高引发民众不满,《人民日报》的诸多社论以及国务院关于坚决遏制房价上涨的表态,均表明政府对于房地产市场的调控已经上升到了执政威信的层次。考虑到中国政府对市场的绝对控制力,可以预见的是,在达到房价下调20%的政策目标之前,政府不会改变对房地产调控的立场。事实上,无论是近期要求央企退出房地产市场、加大明年保障房供应,还是不断提高房贷利率甚至禁止多套房贷,加上房产税的临近出台,政府对于房地产的调控力度始终在加大。因此,预计房地产市场的低迷状态将维持相当长一段时间。

如今,中国金融市场的投资工具仍十分缺乏,在房地产市场“吸金”能力减弱的情况下,只有股市可以容纳如此巨大的流动性。而当前政府对股市的态度颇为正面。《人民日报》发表社论认为,采取紧缩的货币政策目的是为了控制通胀,而非针对股市,这也从一个侧面表明了政府对于股市的态度。

加息和货币紧缩并不会打压股市

由于近期国内CPI高企,引发了市场加息预期。2008年股市大跌的阴影仍然近在眼前,市场对此反应敏感。事实上,无论是经济学的理论,还是国外的历史经验均表明,在加息周期的初期,微幅加息不仅不会打压股市,反而会推动股市进一步上涨。2007年加息周期初期的经验也证明了这一点。当前我国国内有大量货币投放,外部有热钱虎视眈眈,就目前的情况而言,小幅加息并不会影响市场的资金面。因此,对于加息和货币紧缩的过度恐慌是完全不必要的。

责任编辑:白茉兰

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