受制于信托产品参与股指期货缺乏相关指引，国内私募对冲基金至今未能阳光化操作。不过，这并不意味着新兴的私募对冲基金就放弃了期指市场。据证券时报记者了解，目前已有相关产品借助类公募专户理财的方式曲线参与股指期货，进行套保和套利。

处境尴尬

股指期货推出不久，即有多家深圳本土私募基金制定了几款与股指期货相关的产品，且多在产品说明中注明“可参与股指期货”。截至目前，由于监管机构仍未出台信托产品参与股指期货的相关指引，多数与股指期货相关的信托产品要么宣告流产、要么不得不修改“可参与股指期货”条款或者转为类似公募基金的专户理财产品。

深圳一家大型阳光私募基金公司的基金经理称，公司曾在6月份计划发行两款与股指期货相关产品，其中一款产品在合同中规定，当大盘出现系统风险时，产品基金经理将通过做空股指期货对现货进行套期保值；而另一款产品则是对冲基金，该款产品计划通过做空股指期货，在现货部位上获得超额绝对收益，即阿尔法收益。然而，由于信托产品参与股指期货的相关指引迟迟未能出台，该公司推出的第二款产品已宣告流产，而第一款产品在正式发行之前不得不去掉了通过股指期货对现货进行套保的条款。

据记者了解，在股指期货推出后，目前国内市场上已经出现了私募对冲基金，但规模很难调查清楚。受制于信托产品参与股指期货指引的缺失，本土私募对冲基金参与股指期货进行套保和各种套利的规模十分有限，且参与渠道也缺乏透明度。

类专户理财曲线入市

在部分拟参与股指期货的私募信托产品流产或者在合同中去除“可参与股指期货”条款的同时，另一部分该类品则通过类似公募基金中的专户理财方式成功募集到资金，并通过专户理财参与股指期货，与非阳光私募参与A股市场的方式类似。

证券时报记者获悉，多家本土私募对冲基金都采取了此种方式“曲线救国”。其中，深圳市某投资公司10月份推出的一款对冲套利产品较为典型。据该公司总经理康浩平介绍，此款对冲套利产品需要客户自行开立股票和期货账户，客户需将款项在协议书规定的日期之内打入客户账户，然后由投资公司代为操作，每季度提取超过历史最高正收益部分的20%作为咨询费，最低合作金额为2000万人民币，而操作策略为实现阿尔法绝对收益。

康浩平表示，由于信托产品不能参与股指期货，公司的这款产品只能通过专户理财的途径参与股指期货。专户理财限制了产品规模，但却是私募产品目前唯一可以参与期指的途径。

事实上，据证券时报记者调查，市场上为数不多的参与期指交易的私募产品均采用了专户理财的途径。业内人士表示，因无法通过信托产品参与股指期货，目前市场参与股指期货的私募基金均为小型基金，大型阳光私募基金仍被挡在期指市场之外。

本土对冲基金名不副实

虽然目前已有私募对冲基金进入期指市场，进行套保和各种套利操作，但和国外的对冲基金相比仍有较大差异，最大的差异则体现在高杠杆上。

康浩平表示，国外的对冲基金融资杠杆一般可以高达十倍，甚至几十倍，因此盈利和亏损的倍数也较高，对市场具有较大的杀伤力。而国内的对冲基金，不论是私募还是公募推出的产品，目前基本上不存在杠杆融资。另据记者了解，目前市场上已有的私募对冲基金产品收益差异较大，其中收益较好的月收益率大概在15%左右。不过，这与国外对冲基金动辄数倍甚至数十倍的杠杆收益显然也有着天壤之别。