对于石波，《福布斯》中文版的读者并不陌生。他在2006年被评为优选基金经理之后，今年7月再登2010年中国私募基金排行榜，六家公司、十只产品入选。石波领军的尚雅系独揽其中四元，其中尚雅4期以绝对回报110.82%稳居中国最佳私募基金第一名。
石波2009年投资新能源的单一策略为他赢得了超额回报，也为尚雅系进入2010年之后的业绩表现做出铺垫。时间是一剂良药，我们慢慢理解石波孤注一掷的勇气来自何处。

同样作为巴菲特价值投资的追随者，石波略显不同的是他并不急于寻找好公司，甚至可以说，他往往是在那些行业景气度看起来衰败、不被当下所理解的一些冷门公司里挑挑拣拣，走的是人弃我取的非正常路径。

在石波看来，正常行业的投资机会都不大，因为被大多数人所理解的正常行业估值普遍过高，且正常行业的增长速度也不够覆盖他对PEG（市盈率与公司未来3-5年的每股收益复合增长率的比值）大于1的投资要求。他只投那些非正常的“拐点公司”。“索罗斯的对冲基金是在行业景气度处在高位时，发现行业出现向下拐点，破位之时卖出做空；我们是逆向投资，当产业从坏变好时，才投资。我们要发现的拐点公司，现在一定不是好公司，而是未来3-5年以后会变好的一批正处在低谷行业的公司”。

市场经济决定任何一个行业都有一个利润平均化的趋势。比如过去10年，煤炭、钢铁行业是最差的，但最近两三年，他们却成为资本市场异军突起的表率。行业长期衰退的时候，一定会导致投资不足；但当需求突然开始放量的时候，供应不足就会导致产业景气度向上，行业出现拐点。“过去，动力电池需求少，利润率低，上市公司少，现在新能源汽车对动力电池出现新的需求量，拉动整个行业增长出现了一个拐点。20万的新能源电动车需要全球动力电池产能增加一倍，而这个行业过去长期只供应手机和笔记本电脑电池，我们的手机才用5克左右电池，而一部车需要200公斤的电池。按2015年新能源电动车规划来讲，动力电池行业将会成长70倍。这预示这个行业步入一个拐点，由一个小行业将变成一个大行业，我们就要寻找里面的支点公司。”学习法律出身的石波着重于逻辑，他必须从产业链的角度来发现那些拐点公司的合理性，才能说服自己重仓买入。

2007年石波由华夏基金转投私募成立尚雅投资2年多来，共发现五大拐点行业：第一是电池，第二LED，第三个是始于去年的3G移动互联网，第四是健康医疗，第五是环保。

虽然五大拐点的发现带给尚雅不菲的获益，但让石波认同的最大价值感还是他感到资本市场的配置功能真正落到了实处。石波职业的语言和投资的理想色彩，使他正在做的事看起来和私募股权投资颇有些类似，只不过战场在二级市场。

除此之外，石波最近又关注到低空开放、支线航空的发展。“国外几近上万架的支线航空，而我们几乎没有启动，低空没有开放，民间飞机、直升飞机和支线航空都没什么发展。但政策现在在三个省市做试点，一旦放开今后做小飞机的，做机场的，做雷达的公司就都会受益。”

石波强调的对拐点行业的提前介入，决定了他必须要忍耐一段时间的寂寞期。他的市场换手率低于平均水平，他要的是品质投资，为此他偏执地认为低于一年以下的持仓都不能称之为投资，而是投机。

不过在私募界各种投资风格渐成百花齐放的此时此刻，石波所带动的对新能源低碳经济的投资热，使得他已经拥有了一批拥趸，尚雅资产的管理规模今年很快攀至20多亿的规模；他也不再寂寞，甚至有些炙手可热。
 
对话基金经理：拐点公司带来超额回报

福布斯中文网：你是如何发现五大拐点的？

石波：电池已经说了很多了。

LED全球产值700多亿，中国才200亿，液晶电视、照明技术将带来LED 爆发式的增长，5年以后可能会出现万亿的市场规模。与之相关的上游做芯片、外延片、荧光粉的公司，包括做设备的，都会受益于这个行业的发展。

3G移动互联网日本覆盖率达到90%，美国也已47%了。我们虽然去年才刚开始，但势头会很快，可能很快达到50%以上。未来50%的增长空间，就会让这个行业出现一个拐点。

再有过去长期供应不足的健康医疗和环保。过去15年，医院和医生都只有百分之十几的增长。行业长期发展不好，政策也会出现拐点。现在开始搞医改，国家计划投入8500亿到医疗上面，过去投资严重不足的情况开始得到改善，就会出现行业拐点，随之就开始出现政府主导的一些投资机会。比如以前你想投资医院，都没有，因为医院都是亏损的，不够上市条件。最有说服力的例子是 宿迁市人民医院2004年亏损2000万，医改之后被鼓楼医院收购，今年是盈利8000万。还有环保，这个行业公司少，市值小，比如水治理全国才700亿的市场规模。还有空气治理，我们非常看好能源清洁技术，因为我们能源主要来自煤炭，但煤炭是高污染能源。此外还有绿化、园林等。行业小，公司少，过去投资不足，是投资洼地，随着政策一开放，就会出现拐点，资金投入会带动这些行业的启动。

中国这点特别明显，没有一个行业是差的行业，也没有一个行业是好的行业，你不能歧视任何一个行业。当行业不好的时候，政府的政策就会倾斜过来，就会预示出现拐点的时候到了。

福布斯中文网：你是要在拐点行业中，发现支点公司，什么是你的支点公司？

石波： 我要投的是行业第一，或是处在技术壁垒期的公司。投资每一个企业前，我都要拿它和它的竞争对手比较，如果竞争对手更强，我就投竞争对手了。我们有个对表法，就是从商业模式、成长性、现金流、管理层、管理素质、执行力等多个方面一个一个指标进行比较。

福布斯中文网：你会着重配置这五个拐点行业？

石波：我们不是用一种语言，我是从产业上讲，你总是从二级市场上来说。

每个行业要发现它产业链的核心：LED要买上游公司，核心在于芯片和外延片；新能源汽车要买电池材料；移动互联网要买与APPLE相关的零组件，例如做触摸屏的；健康医疗要买原材料公司；太阳能就是多晶硅，去年全国有30多家企业做多晶硅，那我们就选择投资多晶硅的上游，做多晶硅原料、线距和模子的公司，因为产业链的利润在上游。白酒的利润区在它的原酒，基酒，要找到产业链里面利润从哪个地方出来。只有打通产业链，才知道这个行业该投什么样的公司。

福布斯中文网：你有耐心持有你的股票3-5年么？

石波：资本市场的一年到一年半可能等于产业界三至五年，我们2002年买钢铁行业的时候，预计行业到2005年以后甚至2007年都应该很好，但股票青春增长期到1年半的时候基本就到位了。因为很多分析员按照未来3-5年的现金流做一个贴现，估值就会提升，所以你经常会发现，投资市场1-2年的一个走势反映了产业未来3-5年的一个走势。投资者看的是未来现金流的贴现。

我们持有的拐点股票最长都到两年了，但到大家都认识到这个东西好的时候了，企业已经进入成熟期，那我们就可能要退出了，去寻找新的拐点企业了。

福布斯中文网：你现在仓位重么？

石波：今年是个平衡市，我们一直五成仓。

福布斯中文网：你如何看地产？

石波：行业景气度的高点已经过了。房地产股已经反映房价要跌的预期走势。

现在房产股票打了六折（相对于NAV），已经反映出房价要跌30-40%，整个房地产板块也已经缩小40%左右。但我们暂时还没看到房价有这么大的跌幅，二级市场投资者走在前面，永远在预期未来的一个变化。但打六折是不低估了呢？我看也未必，香港很多地产股只有2-3折，估值更便宜。从价值投资的角度讲，如果股票低于4折有投资价值，那我们通常会买入2-3折的股票，才比较安全。现在房子已经开始跌了，但是否跌到位，还有待观察。从比价收益来讲，如果要选择房地产股，那应该投资港股。

福布斯中文网：那银行呢？

石波：还是比较贵。

我们不看PE，看总市值。从总市值来讲，全球前三大银行都在中国，这个肯定有点高估，银行股要涨起来不容易。我们买股票就是买公司，公司的价格就是股票市场的价值，如果它全球总市值最大，价格那么高，那它是不是全球赚钱能力最强的公司？这个盈利能力能不能维持，未来还有多少成长空间，都要综合分析。巴菲特说过，如果你不想把这家公司全部买下，那100股也不能买。中国的大公司都比较贵。

福布斯中文网：你的拐点公司在创业板分布比较多吧？

石波：创业板我们很少投资，还在观察。

整体增长性不够，今年上半年整体增长在10%，而市盈率都在50倍以上了，太贵，这种增长市盈率在20倍左右才是合理的。如果给50倍市盈率就意味着这些公司未来3年要有100%的增长，才是安全的。从产业周期来看基本面是不错的，这样的公司也会有，但还要观察，而且它面临9-10月份解禁潮的考验。

福布斯中文网：拐点公司未来会出现市值上千亿美元的公司？

石波：肯定会，至少新能源汽车会出现一个，具体哪一家不知道。LED以后也会出现，这个市场未来是1500亿美元规模的市场。
 
石波，法学硕士，16年证券投资经验。现任上海尚雅投资管理有限公司董事长兼研究总监。原华夏基金管理公司投资副总监。曾任君安证券有限公司投资银行部上海总部副总经理、上海申华实业股份有限公司常务副总经理。1999年加入华夏基金管理有限公司，任投资副总监、股票投资部执行副 总经理、并历任基金兴科、基金兴华、华夏回报和华夏回报二号基金经理。