钢企利润微薄  期现价差较小
　　钢价下跌空间受限
　　
　　受市场参与者既担忧通货膨胀加剧致使央行再祭“紧缩”利器，又担忧节能减排力度放松导致供应激增影响，近期沪钢呈振荡上行态势。上周五央行上调存款准备金率0.5个百分点，意味着年内加息的可能性降低。从建筑钢材的基本面来看，短期内沪钢有回调需求，但长期向好趋势不变。
　　需求：近弱远强
　　短期内需求减弱。钢材需求可以划分成终端需求和代理商中间需求两部分。对于终端需求来说，当前建筑钢材需求已经进入淡季。从11月份开始，冰冻天气使得东北及华北地区不适合工地开工，现货流向呈现出“北钢南运”的特点，但南方地区的需求显然无法完全消化全国的钢材产量。同时，春节长假因素也会对建筑钢材消费产生不利影响。从以往的经验来看，消费淡季将会持续到第二年开春。另一方面，代理商的中间需求也不容乐观。由于以前铁矿石协议价格是年度定价，市场对铁矿石价格的上涨预期往往较强，现货代理商往往具有较强的“冬储”冲动（即在冬天的消费淡季囤货，待第二年开春后的消费旺季卖出，同时也博取铁矿石协议价格上调带来的超额收益）。但今年进口铁矿石的定价机制转变成季度定价，协议矿的价格将趋于透明，现货代理商能否保持往年的“冬储”热情，还是个未知数。如果现货代理商“冬储”积极性减弱，那么来自代理商的“冬储需求”也将减弱。
　　明年的整体需求将较为旺盛，需求增量主要来自保障性住房和高铁、地铁建设。明年全国保障性安居工程住房建设规模将高达1000万套，相比2010年的580万套，增长72.4%。这意味着明年保障性安居工程投资将超过1万亿元。随着中国城镇化的推进，2012年之前中国高速铁路网和大城市的地铁建设将迎来高潮，未来五年高铁投资额达到3.5万亿元，平均每年的高铁建设投资将达7千亿。而地铁建设方面，全国有33个城市正规划建设地铁，并有28个城市获得发改委批复。按照现有规划，2010至2015年地铁建设投资规划额将达11568亿元。
　　产量：稳步回升
　　钢材产量稳步回升，后期的钢材供应压力将持续增大。国家统计局数据显示，11月全国日产粗钢为167.23万吨，较10月增加4.98万吨，这是钢材产量连续第二个月回升。随着年底的到来，各地方政府的节能减排任务逐步完成，对钢厂的拉闸限电措施或将逐步放松，前期停产、限产的钢企陆续复产，钢材供应量也随之增加。另外，在传统年份，部分钢厂选择在11、12和来年1月份的淡季进行检修。但今年的情况出现了变化，因为前期地方政府强势性的拉闸限电，钢厂被迫进行检修，因而主动选择在11、12月份和明年1月份进行检修的钢厂反而会减少，后期产能将逐步释放。
　　成本：稳中趋涨
　　对于钢价来说，钢厂产量的增加却并非全是坏事。如果钢厂扩大生产，钢厂对铁矿石、焦炭等原材料的需求必将随之增加。在供应相对稳定的情况下，原材料价格将会出现上涨，钢材生产成本也将被推高。
　　近期铁矿石价格稳中有涨。虽然近期海运费小幅下降，但由于钢厂复产，铁矿石需求增加，国内各大港口的现货资源偏紧，为进口铁矿石价格提供支撑。同时，根据季度定价机制，明年一季度协议价格将根据9—11月份的铁矿石现货价格决定。而9—11月份国内铁矿石现货价格已经有所上涨，因此明年一季度协议价格上涨已经毫无悬念。据媒体报道，日本一些钢铁企业已与淡水河谷就明年一季度铁矿石价格达成协议，将由今年四季度的每吨126美元（FOB）上调至明年一季度的135美元(FOB)，涨幅约7%。当前，铁矿石进口商存在较强的囤货冲动，这也是铁矿石现货价格坚挺的原因。
　　焦炭价格在上下游的夹击中艰难前行。当前炼焦煤价格高位运行，但由于国内钢铁行业低利润运行，钢厂持续压低焦炭采购价格，导致焦厂在炼焦环节的亏损达到200元/吨以上，焦炭价格已经基本没有下跌空间。后期焦炭市场或将演绎“成本推动型”的上涨行情。
　　通过高炉炼铁、转炉炼钢工艺生产钢材，需消耗约1.6吨高品位铁矿石，0.4吨冶金焦。以63.5%品位铁矿石现货价格1230元/吨、二级冶金焦价格1850元/吨、废钢价格3200元/吨计算，二级螺纹钢的含税成本在4300—4400元/吨之间，三级螺纹钢的含税成本在4400—4500元/吨之间。综合考虑销售费用和出厂运费，钢厂只能获得较为微薄的利润。
　　期现价差：偏小的期现价差为沪钢提供支撑
　　在正常情况下，期货价格与现货价格会保持一个相对合理的价差，这个价差主要包括持仓成本和一定幅度的正常溢价。对于螺纹钢期货而言，螺纹主力合约与现货价格的合理价差为20—30元/吨·月，这就意味着螺纹钢主力合约RB1105应该比现货价格高出100—150元/吨。而当前RB1105与上海地区现货价格（理论计重）相当，如果考虑到上海地区理论计重存在的负公差，实际上现货价格已经高于期货价格，这种价差结构为沪钢提供明显支撑。
　　由于短期内需求较为清淡、钢材产量也稳步增加，沪钢具有回调需求，但钢厂微薄的利润及偏小期现价差限制了沪钢的下跌空间。同时，考虑到明年需求较为旺盛、原材料稳中趋涨，短期的回调并不会改变沪钢长期向好趋势。