试想一下这样的画面，你在一艘无比奢华的巡航游艇上，可以选择伙伴共进午餐。环视周边，你发现了泳衣超模、运动冠军、好莱坞影星、行业领军人物和世界政治领袖……无论选择谁都不会错。

或许，最好方式是将你所有可能的选择划分到不同行业中，这样就能够更好地判断谁才是真正的“精华”。泳装模特的相貌或许就是决定因素，而其他人需要深入的交流。行业领军人物可能喜欢自娱自乐，但这在别人看来不一定能够理解……

2010年商品行业的情形与此甚为相似，投资者对行业部门的个人偏好在很大程度上决定了“最优”的投资决策。有些市场再创新高，如软货市场的棉花，肉制品市场的瘦猪肉和金属市场的黄金。而谷物市场上的玉米和能源市场上的氧化混调型精制汽油(RBOB gasoline)同样表现非凡。本文将这些分析划分成五个单元，以便分析哪种商品市场运营状况最佳。

最后，这次假想的商品海洋巡游之旅很大程度上归因于美国联邦储备委员会的慷慨行为，其藐视通货紧缩的观点实在令人汗颜。2010年下半年连续大肆印刷美元让通货膨胀顺理成章。预期美元未来走势将会严重损害2011年的经济格局，并且将愈演愈烈。

金属 行业首领

在2010年，黄金与其他商品的表现大为不同，在美国美元指数暴跌之际竟然还出尽风头。随着秋季的到来，纽约商品交易所(COMEX) 黄金12月合约创下历史新高，合约价值高达1371.70美元，同比增长了17.5%。

反弹的理由着实耐人寻味，因为黄金在美元疲软的时候起到预防通胀，实现套期保值的作用，尽管财政讨论主要集中在通货紧缩的风险，而不是担心通货膨胀。但最终的结果是，本期黄金需求超过了基本供给，并且带动行业内的兄弟成员——白银，踏上趋势上涨之路。就像黄金一样，白银市场的活力主要来自于投资者对其作为贵金属带动起来的。这为十月下旬市场22%的收益做了重大贡献，不过额外的供给也与它能作为工业金属的复合性质大为相关。

这种混合性使得白银得以利用市场的双边优势，最终超越标志性的黄金市场。铜是本行业的另一个重要成员，其在2010年的波动较大。这并不奇怪，鉴于全球经济形势的双重分裂性，今天的新闻头条看涨它们，明天就有可能看跌。然而，到2010年中旬左右，随着美元指数的低迷，铜开始活跃起来，因为投资资金几乎进入到所有的交易商品中。正因如此，到十月中旬，铜市场已将17%的投资损失转变成为将近10%的收益回报。

能源 好莱坞明星

当你想起好莱坞明星，谁会先出现在你脑海里？乔治·克鲁尼、汤姆·汉克斯和丹泽尔·华盛顿以及朱莉娅·罗伯茨、哈莉·贝瑞和查理兹·塞隆都可能入围。从他们当中你很难选出一人作为这个行业的代表，因为他们各自都占据了头条新闻的版面。

这种情况在能源行业同样可见，原油、配方汽油和取暖油似乎在轮流扮演主角，各自享受他们巡回登台表演的闪光时刻。在过去几年里，能源市场的问题在于他们一直都只是些皮毛而没有实质性的东西，这就像电影业的许多琐碎的角色。

原油是一个很好的例子。多年来它一直是一颗很有前途的“新星”，当涉及到对通货膨胀的对冲时，它有望取代黄金成为市场的首选。不幸的是，它缺乏使自己成为一个真正的领袖人物所必需的声誉，就像出现在国会听证会上的好莱坞明星。

就原油来说，它所缺乏的本质因素就是能将其推到一个新水平的看涨的供需格局。

我喜欢通过紧盯某一特殊商品合约之间的期货价差关系来探究基本面。对原油来说，这些价格关系到是否继续对延期合同显示出高溢价（交易移仓费或储运费用），这表明商业交易员没有找到足够的短期供应品以满足需求的问题，这一观点在2010年已被美国能源管理局（EIA）每周报道予以证实。

这种基本面支撑因素的缺乏使得原油价格持续攀升，汽油和取暖油同是如此，三个市场的收益率在6%到15%之间，达到了本年度的巅峰。有趣的是，注意到这三个市场的表现，RBOB配方汽油在五月上旬收获了15.7%最高回报率，这类似于一个配角演员在一部电影中抢了主角的风头。

谷物 世界运动冠军

由于历史原因，这些单音节发音的谷物类产品并未获得投资者的普遍欢迎，尽管如此，谷物类产品依然占据了不可或缺的部分。然而，由于管理委员会改变游戏规则，将更多的市场变动因素归因于非商业活动的结果，相比之下，对供需能力相对较少的关注，使得谷物类商品呈现出戏剧般的成交记录。只要他们并没有确定成为事实，那么谷物类产品就能够像股票、债券和黄金一样在社会投资圈内谋得一席之地，甚至广受欢迎。

1998年，曾经刷新国内交易记录的谷物类市场终于在2008年“问鼎”世界，其2010年的交易状况更像是巴里债券在2001年的市场表现，尤其是玉米。为什么是玉米呢？要记住，据说债券是某位天资聪颖的能人赋予那些非自然资源无穷能量的产物。那么，大家看看玉米在2010年年底的表现，一切一目了然。

国内库存总量齐刷刷地下探至10亿蒲式耳，使得依据总需求量划分的国内库存总量最终以6.7%的份额刷新历史第二低的记录。换句话说，这个市场的基本面长期看涨，并且会凭借自身天然优势，无往不利。但是，像其他众多交易市场一样，谷物类市场同样不能避免来自业绩增长型交易员（PETs）的影响，因为正是这些业绩增长型交易员的存在，使得非商业性质的期货净多头寸在9月底蹿升至47万份合约，要知道，该头寸在2008年顶峰时期也不过38万份。

毫无疑问，谷物类市场是公正的，美联储主席伯南克及其委员会成员对该市场也是信心十足，对该市场似乎会采用不作为的态度。在既定的境况下，玉米市场于10月中期获取38%的收益似乎就不足为奇了。

玉米并非一枝独秀，小麦和大豆同样经常“登顶”各大新闻头条。小麦市场先声夺人，由于俄罗斯和黑海区域夏天的干旱，以及世界范围内的各种数之不尽的天气原因，使得小麦市场轰动一时，并在8月份上旬获得40.7%的年均收益。但可惜的是，我们没能够看到小麦市场的经久不衰，在10月份中旬小麦市场便渐渐散失光芒。

与此同时，正当小麦市场渐进沉寂，大豆市场又开始活跃起来了。来自中国市场不可抑制的强势需求，在很大程度上推动了美国大豆市场的快速发展，并在秋季前期实现13%的收益率，这与其他谷类产品相比似乎并不值得称道，但与其他金融部门的市场相比，那印象就深刻多了。

软货 超级名模

尽管一些守旧者时常关注软货市场，但相比之下，更多年轻人更加关注这个市场部门的发展动态。软货市场包括棉花、糖和咖啡，一个不管怎样都能让你感觉良好的市场。

老家伙们最可能关注的就是棉花市场，事实的确如此。因为美国的棉花市场交易能够追溯到殖民地时期，并且已故数学家曼德勃罗(Benoit Mandelbrot)对棉花价格的研究对混沌理论的发展作出了卓越的贡献。

棉花的非商业用途极为广泛，对棉花各式各样的处理方式都会使其更加好看，更让人赏心悦目。在全球牛市的影响下，截至2010年10月下旬，棉花市场实现年度回报率达到了46.1%。和小麦一样，过度糟糕的天气问题导致全世界的库存仅达到了44.7百万包，而世界总需求达到了120.8百万包。

中年人似乎更加青睐于爱尔兰糖市场。2010年上半年，糖市场声势微弱，然而，由于美国供需情况持续收紧，糖市场在下半年强势反弹，并且这次反弹是因为供需原因，而非衍生因素。

古语有云：如果你喜欢喝咖啡，那就不要交易它。而相关的描述则是：“咖啡，就像是你不愿意带回家见父母的那个女孩。”但是，咖啡市场上的波澜壮阔似乎终于让投资者醒悟过来，至9月中旬所实现的36.5%的收益率更是不争的事实。然而，咖啡市场的问题在于其主要受益并非来自于自然用途，而是来自于非商业用途。

肉制品 世界政治领袖

有谁对诸如牛肉供给量、猪肉价格问题的了解多于对世界政治领袖的了解呢？不用说，与这些过时的，看似计划市场上才会发生的对话能够证明是令人清醒震惊的。

随着市场发展，生牛期货像任何其他期货一样稳定，并在10月下旬获得16.7%的收益率。但与政治类比，似乎与它自身的真实力量没有多大关系。它更多的是与投资强度而不是看涨的供求关系上，后者反映随着时间的推移饲料和就业人数增加，尽管饲料成本也增加了。

精肉猪市场一如既往，市场上资历尚浅的代理人很容易受到资金投资方向的影响。5月份，精肉猪收获了年均36.7%的收益率，但随着冬天得到来，精肉猪似乎很难维持其年度收益水平。

面对活牛市场上可观的期货价差，生猪市场经营者并不确定生猪市场的期货价差会不会比生牛市场更有前途，因而忐忑不安，郁郁寡欢。但贸易商会议特定的方式予以补偿和奖励。

继续 前行

你现在可能开始想如何选择一个晚餐地点了，你打算去呼吸一下新鲜空气，扶着栏杆，面朝大海，神游世界。但是稍等，你当下正在一艘被游轮拖曳着的小艇上。你可以用望远镜观望岸上的人群，因为2010年只有少数人才有机会和权利乘小艇出游。现在你会看见一个像矮小的、有些秃顶的人，那就是天然气。当其他复合能源产品跌跌撞撞，步履维艰前行之际，天然气却什么都没干，因为在10月末它提供了-40%的年回报率。

这个市场不被非商业交易员们所青睐，因为这些交易员们在全年持续保持着一个在18万至20.5万之间的净空头头寸。总的来说这个市场十分平静，没有飓风时节的稀缺，也没有初冬时节的担忧使得大家的购买兴趣提高一点点。

总的来说，天然气总是想，为什么每天它还要费劲起床上大屏幕，努力争取交易呢？饮料市场上令人震惊的是，与其他饮料相比，10月份下旬可可的年收益率是-15.7%，因为没有交易员想花力气去靠近它。

展望 未来

估算2011年赢家们的几率不会太低，因为你希望即便美元指数像冰山一样，并且在没有支撑的情况下下沉，市场仍会维持非商业交易投资的兴趣。

当我们畅想2011年商品市场上的前景时，首先会想到玉米。因为2011年看起来是一个供应和需求都紧缩的一年，至少到明年秋天同样如此。棉花市场也会是一个强有力的竞争者，同时糖也在赶上来的路上奋起直追。铜价有可能会激升，但是它需要更好的全球经济状况作为其坚实的支撑。

最大的问题莫过于原油了。如果原油一如既往，它有可能在明年的这个时候重新赢得投资者的关注。如果市场不尽人意，那么原油就有可能像莱昂纳多·迪卡普里奥在泰坦尼克中饰演的杰克·道森一样沉入海底。

2010年年中以来，商品市场以软商品和农产品为首出现了长达数月的疯狂上行。年末因欧洲债务危机和新兴市场政策收紧的担忧，商品紧急“掉头”，也让不少投资者咂舌。2011年全球经济如何演变？商品又将呈现怎样的大趋势？不妨先看看国际知名投行的预测。

瑞银：基本面趋紧是商品的共同大背景

商品在2010年下半年表现得非常强势，尤其是软商品可谓“商品之星”。类比发现玉米、煤炭和铜同样都面临着偏紧的供给、不断上升的中国需求、与能源价格的联动越来越紧密、流动性充裕的背景、受资金流动影响大、供需数据不透明且统计难度增大和不稳定等因素。此外，宏观环境和政策对商品整体的影响越来越大。一些传统分类不同的商品品种也因为受同一个因素的影响而有着较大的相关性。

尽管年底商品可能因获利头寸平仓和欧洲债务问题的不确定性而有所回调，但供给面和新兴市场需求不断增长等因素会在2011年继续推升商品价格。最看好的品种依次是大宗物资（铁矿石、煤炭）、贵金属（黄金、钯金）、基本金属（铜）、软商品（玉米、大豆）、能源（铀、柴油、原油）。

供给面对商品价格影响大

金融危机爆发以来，商品价格的大幅上涨主要是受供给因素驱动。供给面制约因素主要包括大幅波动的天气变化、工业或社会原因导致的供给中断、成本的大幅上升、资源的不断减少以及地缘政治紧张。基础设施依然对供给的增长造成拖累，无论是在澳大利亚、巴西、印度尼西亚、中国还是非洲。交通运输不便加上恶劣天气导致软商品和大宗物资价格在2010年大幅攀升。

中国等新兴市场对资源的胃口

“中国因素”是近五年来商品市场的主题，一提到商品需求，都会想到中国。的确，中国对铁矿石、大豆的进口在过去7年分别攀升了4倍和2.8倍，而玉米、糖和煤炭的进口也正在形成这一趋势。

能源价格与其他商品的联动

我们一直强调原油价格对其他商品的走势有着很大的影响，无论是铜还是钢铁，而软商品如玉米和糖因为酒精的生产与能源价格有着直接的联动。在很多情况下，能源价格的走势决定了商品的整体走势。

商品供需数据不确定性增大

对于大多数商品来说，数据库的准确性和可信度越来越差了，如美国USDA数据和中国、印度的供给数据。一方面是因为供给环境的波动性增加，另一方面是中国等新兴市场国家对全球总供给和需求的影响力越来越大，而数据收集规模之大，潜在政治争议以及月度报告出炉的速度都在引发越来越多人对数据真实可信度的质疑。玉米、铜和煤炭市场都在今年受到不稳定数据的冲击。我们认为这种因素带来的大幅波动还将持续。

商品成为投资基金重要资产类别

由于以上原因，商品成为了投资基金非常看重的一类资产。通过投资商品，他们可以实现宏观周期等的投资策略。也正因为这样，商品的投资需求不断攀升，然而商品市场对于巨大的投资基金的规模来说相对较小，因此商品价格受这些基金的影响越来越大。

政府政策对商品的影响

由于商品价格的不断上涨拉升通胀率以及政府的社会风险，因此商品逐渐成为监管调控对象，无论是宏观调控角度还是直接市场干预措施。这些也为商品价格带来了监管政策风险。

重蹈2008年覆辙？

我们知道，2008年商品价格在金融危机中出现暴跌，尽管当时长期基本面依然良好。因此很多人担心当前商品价格的大幅上涨形态可能引发类似当年的大幅回调。

虽然我们承认商品在临近年底这段时期内将面临回调风险，但因为供给受限、新兴市场需求旺盛、基金对商品的配置加大而商品市场规模相对较小都会推升商品价格。此外，鉴于大多数发达国家都依然存在通缩风险，政策不会在2011年出现大幅收紧。流动性宽裕将继续支撑商品价格。

美林：新兴市场强劲需求依然是商品上涨主推力

由于新兴市场需求强劲增长，我们认为2011年商品大趋势依然向上。这种观点考虑了发达国家较为缓慢疲软的增长。由于新兴市场国家和发达国家经济增长的差距较大，通胀预期会导致货币政策分化。但新兴市场消费需求、政府对基建的支出、中国保障房建设以及其他新兴市场的需求都会支撑2011年商品价格。

尽管近期爱尔兰债务危机和中国政策收紧抵消了美国QE2政策的部分作用，导致了商品的回调，但2011年供给受限的商品品种依然会有较好的表现。不过，由于主权债务危机、政策调控失误风险以及保护主义等众多不确定性，商品在未来也很可能不时出现短期大幅回调。我们主要看好铜、原油和黄金，但建议投资者利用商品指数期权和其他一篮子期权对商品整体风险做一个对冲。

经济增长分化，政策博弈2011年商品走势

尽管未来发达国家经济增长较为缓慢，但由于新兴市场需求的强劲增长，2011年商品整体走势依然向上。新兴市场和发达国家分化的经济表现将带来不同的通胀预期，货币政策也会出现分化。我们认为2011年新兴市场的货币收紧政策将给商品带来短期下行风险，发达国家也会因为债务压力而不断收缩财政刺激措施。然而，长期来看，新兴市场强劲的消费需求和政府支出，如中国的保障房建设等将支撑商品在2011年的表现。

商品共同面临一系列宏观政策面风险

不同的经济表现将导致不同的政策应对措施，因此，我们认为商品面临一系列共同的风险。例如，一场大的主权债务危机就可能激发投资者的风险厌恶情绪，导致众多国家的借贷成本上升，商品在这种情况下很可能出现大幅回调；另一个关键的风险就是政策失误，如新兴市场货币政策的过度紧缩或通胀控制不力，或金融监管过严等；最后，主权财政受到威胁时，很难避免出现全球范围内的保护主义情绪。

看好铜、原油和黄金，但建议投资者对冲短期下行风险

尽管近期爱尔兰债务危机和中国政策收紧抵消了美国QE2政策的部分作用，导致了商品的回调，但2011年供给受限的商品品种依然会有较好的表现。不断增长的需求和低库存很可能将铜推向11250美元/吨，原油价格也很可能短暂上破100美元/桶，黄金在2011年将实现我们在2008年首次预测的1500美元/盎司的目标。此外，我们依然看好大宗商品行业，特别是电煤。不过，商品短期大幅回调的风险和波动之大需要投资者利用商品指数期权和其他一篮子期权对冲风险。

摩根大通：经济复苏周期推动需求超越受限的供给

由于全球经济步入复苏周期，全球商品消费将很容易超出目前较为受限的生产，因此我们看好2011年商品走势。如果政府实施价格管制或者设置其他它贸易壁垒，将会阻碍原本不多的库存流向需求强烈的地方，价格将有可能出现短期的大幅攀升，波动性增大。

我们最看好的品种是布伦特原油、小麦、玉米和铜，对贵金属仅谨慎看多。

2010年因为恶劣的天气，导致很多商品供给受限，价格推向历史高位，尤其小麦、白糖、稻米、咖啡、棉花和玉米。进入2011年，实物商品和期货市场都将主要受到经济复苏周期带来的需求增长的影响。近期金属生产国和商品消费国的利率上调措施更加肯定了我们对全球经济复苏的信心。尽管速度不一定很快，但本轮复苏将是具有可持续性的，并整体进入周期性复苏轨道。

2011年加息预期增强和实际加息起步很可能将商品远期曲线变陡，即远期升水，这将意味着持有成本的增加。然而，我们看到一部分商品的远期曲线展现近期升水，这证明一部分农产品品种的低库存水平。相信2011年低库存仍将是影响商品走势的重要因素。

预测主要风险因素是：（1）主要央行大规模资产购买计划受到的阻力越来越大；（2）新兴市场对抗通胀进行的价格管制带来的负面影响。这些因素导致11月商品短期内大幅回调。

但这些风险不足以改变部分商品市场未来12个月内面临的供给紧张。相反，美联储的资产购买计划将继续实施，而且如果美国经济出现问题，这些措施还会加码。虽然价格管制不利于市场对资源的有效配置，但并不一定导致不好的结果。如2010年糖价干预措施并没有打压价格。相反，这些政策措施无意中增加了价格波动，将价格推向30年的高度。

我们主要看好布伦特原油、小麦、玉米和铜。2011年原油价格均价将在92美元/桶附近，最高可能上破100美元/桶。小麦和玉米严重供给短缺加上生产和出口政策风险将使其极易大幅上涨。铜在基本金属中上行风险最高，2011年可能出现50万吨供给短缺，锌和镍相对温和些。当前宽松的货币政策环境引发通胀预期、中立的财政政策以及债务危机解决方案的不确定性将限制贵金属的下行空间，因此对贵金属谨慎看多。