国家再次上调存款准备金被市场认为是“靴子落地”，美豆也在美元走弱的背景下被动上涨，豆类价格在经历前段时间的沉寂之后，本周市场多头开始反扑，豆油大有冲击前高的态势。但笔者认为，豆类基本面并不支持大涨，供需格局没有改变，政策面的影响还将继续显现，本轮反弹恐不会延续。

一、USDA报告中性，利多提前消化

前期市场炒作美豆库存下调，上周五公布的USDA报告得以验证。由于出口需求的再次上调，美豆期末库存下调2000蒲式耳至1.65亿蒲式耳，这与前期业内分析师预测的均值1.67亿蒲式耳（区间为1.36亿—2.08亿蒲式耳）相比略有下降，但由于前期市场已经消化部分利多因素，因此影响并不大。

全球大豆期末库存下调139万吨至6012万吨，产量和进口量小幅增加，但由于出口量和使用量增加幅度大于进口量和产量增加的幅度，最终导致库存下调，巴西和欧盟生物能源使用量的上调值得关注。前期因拉尼娜现象而备受关注的南美产量没有发生变化，与前期预测相符，说明拉尼娜现象对南美产量并未造成实质性影响。这得益于南美大豆主产区播种时的土壤底墒很好，为后期大豆播种生长打下了良好的基础。随着拉尼娜的增强，2011/2012年度影响可能会逐步增大。整体来看，全球大豆供需格局并没有改变。

二、美豆出口需求降温

美国农业部(USDA)上周四公布的大豆出口销售报告显示，截至12月2日当周，美国2010/2011年度大豆净销售637800吨。从中国采购美豆数据来看，前几个年度的进口高峰一般集中在12月份，后期在次年2—3月份进口量会再度增加。前期的进口主要是由于美国新豆上市，进口量激增不足为奇，同时伴随着元旦、春节备货的需要。后期的小高峰主要是由于在南美大豆还未集中上市之前，南美大豆出现断档期，而美豆还有一定的库存，中国会回到美国进口大豆。从2010/2011年度来看，美豆出口到中国的数量在前期便开始放大，集中在11月份左右，上周的反弹主要是由于两节备货需求，但随着备货结束，高企的港口库存加上压榨利润的回落，后期进口需求将受到抑制。从季节性来看，本年度大豆进口高峰提前，给后期进口量也形成不小的压力，这也使得中国需求在后期的炒作效应减弱，需求面并不支持美豆大涨。

三、国内养殖和压榨需求均减弱

十一过后，整个养殖市场呈现出“节前跌节后小涨”的走势，同时猪粮比也打破了12周维持在6.3:1左右的格局，曾一度上升至7.12的年内最高点。但由于前期涨幅较大，国家平抑物价措施的出台对于猪价也形成打压，猪粮比自高位回落至6.9左右。与此同时，生猪养殖利润呈现小幅下滑之势，11月各地生猪养殖利润曾一度接近350元/头，但目前随着生猪价格的回落，生猪养殖利润已降至250元/头，对饲料的需求开始减弱。

受到进口大豆成本高企，油粕价格前期回落等因素影响，压榨利润大幅下滑，油厂开工率下降，部分港口出现停机现象。中国海关总署12月10日发布统计数据显示，1至11月我国累计进口大豆4937万吨，同比增长30.7%。其中，11月进口大豆548万吨，较10月份的373万吨环比增加46.92%。由于饲料需求疲软，前期压榨产生的豆粕胀库严重，进口大豆数量庞大，以及600万吨以上的港口库存等因素一直以来制约着豆类期价的上行。

四、政策调控仍将继续

11月CPI同比上涨5.1%，为28个月来最大升幅，食品价格同比上涨11.7%，再次受到关注，通胀预期继续增强。2010年12月10日央行宣布再次上调金融机构存款准备金0.5%，这是年内第六次上调。本次调整准备金意在收紧流动性，但目前来看对市场影响有限。中央经济工作会议指出，明年宏观经济政策的基本取向要积极稳健、审慎灵活，以稳定物价为主。CPI中食品类价格增长过快，伴随着春节需求旺季来临，继续高企的CPI恐使调控措施加强，加息预期再次升温，这也使得农产品面临高位调整风险。

继前期抛储大豆（国储和地储）103.8万吨和菜油20万吨之后，四川粮油批发中心12月15日将通过网上竞价交易的方式销售118815.646吨植物油，其中菜籽油83380.845吨，豆油35434.801吨。这是豆油年内首次抛储，而且此次豆油入库成本较低，约在6600—7000元/吨之间，与目前市场价格相比，具有较大优势。虽然拍卖量不大，但由于国家有约300万吨的豆油库存，使得现货市场进一步承压。

整体来看，由于美豆库存下调的利多被市场提前消化，USDA报告影响有限，全球大豆供需格局并未改变。美豆出口需求的疲软，国内大豆压榨和养殖需求放缓均对豆类市场形成较强的压力。政策面调控措施不断加强，抛储仍在继续，未来加息预期不减，豆类上行缺乏足够的动力，后期需警惕高位回落风险。