冲击成本也就是通常所说的流动性成本，它指在交易中需要迅速而且大规模地买进或者卖出，未能按照预定价位成交，从而多支付的成本。冲击成本的大小衡量了流动性的好坏，冲击成本越大则流动性越差，反之流动性越好。市场容量，即市场或标的证券在瞬间或一段时间内能容纳下的资金量或最大可成交的数量。市场容量也可以当做是考察市场流动性的一个特殊指标。一般来说，在一定资金量前提下，市场容量越大，冲击成本越小，从而流动性越好，反之亦反。从这个逻辑可以看出，市场容量是一个先决条件，对冲击成本的大小有着很大的影响。

市场容量测算方法与实证检验

在计算期指的市场深度时，有两个不同的地方：

第一，期指上市初期，各合约在流动性方面不尽相同，相差较大，其中以主力合约流动性最好。其他合约的流动性有时不能满足期现套利在构建期货市场头寸时的要求，因此，期指市场容量一般指的是主力合约的市场容量，本文在此也只计算主力合约的市场容量。

第二，由于期指市场行情成交数据为每0.5秒报送一次，所以五档委托单对于计算在高速报送下期指的市场容量来说，实际意义不是很大，同时考虑到期现套利建仓时的时间差等问题，因此，本文在计算期指的市场容量时做出一些改变，采用5秒为时间周期，即只计算5秒内，期指瞬时能承受的买入容量限制（手）和卖出容量限制（手），采用Harris(1990)给出的市场深度指标的计算公式，每5秒为一个周期后进行算术平均。

选取期指11月份的成交明细数据，总共547842笔数据。所得结果如下表1所示：

股指期货在4月16号上市以来，主力合约成交量迅速放大。尤其是进入10月、11月份以来，期指主力合约名义平均成交额已超过2368.5亿元，实际占用保证金已超过426.34亿元，流动性充足。上表1所示，平均在5秒内，期指的最大买入量限制为74手，最大卖出量限制为71手，这个数据计算结果趋于激进，在实际交易操作中，大资金应适当调整，我们认为结合下文期指主力合约冲击成本的前提下，每5秒建仓以60手为上限是稳妥的。

冲击成本测算方法与实证检验

由于冲击成本对大资金来说具有影响收益率的重要意义，随着算法交易规模不断扩大，国内外学者对冲击成本进行了大量研究。通常在实际应用中计算证券的瞬时冲击成本时应用最多的是动态测算类方法，该方法利用历史的成交明细数据根据交易规则测算投资者交易一定数额股证券所额外付出的交易成本。该种计算方法与市场容量结合是最紧密的，在一定的市场容量下，可以测算出一定数额的资金对该证券产生多大的冲击成本。

动态测算类方法主要有价格冲击指数和流动性指数，本文采用更直观的价格冲击指数，它衡量瞬间成交一定金额（或数量）的交易对证券价格的顺时冲击程度，刻画了单位规模的交易推动价格变化的幅度。

在计算股指期货主力合约的冲击成本时，我们同样采用对股指期货主力合约市场容量计算的方法进行修正。在上文对期指市场容量时我们计算了期指的上涨或下跌容量限制。因此，冲击成本也要考虑到这个因素，在利用每笔成交数据的时候，我们做一些改变和处理，剔除交易额从最大量往下10%的笔和交易额最小往上20%的笔，保留中间的笔数，这样处理的目的是剔除掉非正常因素对期指的瞬时影响，以保证数据的平稳性和特征的普遍性。处理完之后，有468679笔交易数据。所得冲击成本实证结果如下表2所示：

这个实证统计结果还趋于保守，随着期指交易越来越活跃，交易量的进一步变大，其冲击成本也会进一步减少。

从前面的分析中，我们了解了冲击成本和市场容量的重要性，以及它们之间的关系和测算方法。从本文所得的实证检验结果可知，在实际的套利交易操作中，大规模资金在综合考虑到期指主力合约市场容量和冲击成本的前提下，每5秒建仓以60手为上限是稳妥的，按照12月6号主力合约的收盘价格来算，期指主力合约在5秒内可容纳名义资金额为57078000元，占用保证金为10274040元，在此前提下，股指期货的冲击成本约为1.1045‰（买卖各一次）。