在经历了短期的反弹后，期指周三再度转入振荡盘整。当日IF1101合约持仓大幅增加，正式晋升为主力合约。从当日走势看，交割日的临近使得市场存在一定谨慎情绪，同时现货指数的回调也导致期指午后走弱。除了获利盘回吐的直接影响以外，市场对年内央行再度加息的忧虑，是导致行情反弹受阻的内在因素。

从市场预期来看，11月市场之所以出现快速下跌，其内在原因就是货币政策收紧引起的流动性预期恶化。伴随着央行连续上调存款准备金率以及加息周期的开始，流动性充裕这一推动市场上涨的重要因素正在发生改变，加上人民币升值预期短期弱化，导致投资者信心动摇，尤其是以基金为代表的机构投资者由前期的集体看多转为集体抛售，市场最终以快速下跌应对。未来国内货币政策将以紧缩为主基调，以对冲过剩的流动性，应对通胀或长期负利率的状况，年内央行再次加息的忧虑依然存在。虽然大的流动性格局目前暂时没有发生变化，但市场对流动性的预期已经有所改变，短期内对市场存在一定压力。

从资金供需情况来看，受政策信号不确定性等利空因素影响，市场新增资金供给短期受到抑制。随着指数的下跌，场内资金不断离场。根据我们的测算，11月份A股市场流出1.2万亿元资金，而沪深300指数十大行业共流出5515亿元。机构和散户仓位均呈现快速下降，基金仓位由10月底的九成以上，下降到11月底的八成以上，不过一级市场资金需求则相比11月有一定幅度的下降。12月资金面情况会略好于11月，但仍有压力。同时，在连续出台紧缩政策之后，目前金融体系内的资金面已经面临紧绷，临近年底，银行揽储压力巨大，储蓄挤占了基金在银行的销售渠道，央票收益率倒挂现象一直未能缓解，银行间资金价格也已经大幅上涨。在偏紧的资金面影响下，市场反弹的空间受到制约。目前场外资金观望情绪依然浓厚，市场反弹成交量并未明显放大，等到央行加息预期兑现，观望资金才会入市。因此，我们预计市场近期将依然维持振荡盘整。

伴随着11月份CPI数据的出台和中央经济工作会议的召开，上周五央行宣布上调存款准备金率，市场理解为短期利空出尽而出现反弹，但受到政策紧缩预期的制约，反弹的高度相对有限，目前市场正在等待另一只“靴子”落地，即加息预期的兑现。由于11月份CPI攀高至5.1%，超过市场普遍预期，加息预期被强化。目前央票利率一、二级市场出现倒挂，公开市场的流动性管理功能已经失效，导致加息预期进一步强化。但同时，热钱涌入将加剧通胀并扩大资产价格泡沫，也一直是加息的重要顾虑。因此，央行慎用加息手段，而优先采用上调存款准备金率的方式，但这一方式对于回收流动性和抑制通胀的作用相对有限，所以为了避免通胀风险，央行年内加息依然是大概率事件。

从机构的资金配置来看，经过前期市场的下跌，目前很多公募基金的仓位已经明显下降，近期他们还面临年底基金排名的争夺，因此市场中的这部分买方本身还是很乐意做高权重股股价。持有大量权重股的基金不愿意买入股价已经飙升的中小盘股，同时对估值水平较高的医药消费等板块也不愿过多配置，更愿意做多周期性权重股。但做多周期性权重板块需要大量资金，目前央行加息的“靴子”仍未落地，机构资金不敢轻举妄动，场外资金也不愿跟风进场。近期金融地产等权重板块虽有止跌企稳迹象，但由于政策面的担忧持续存在，机构并没有达成集体做多权重板块的共识。目前权重板块只能以时间换空间，等待政策面的明朗。等到政策利空出尽后，机构资金将重新回归周期性板块，市场或将在周期性权重板块的带领下出现反弹。

总体来看，在上周央行宣布上调存款准备金率后，市场经历短期反弹重回振荡盘整，市场仍处于消化紧缩预期的过程之中，呈现明显的多空拉锯走势。在政策面不明朗因素完全消除前，市场可能更多地选择横盘振荡走势，大幅向上或者向下的概率都不大。经过连续的调整后，目前位置继续过度看空已不可取，蓝筹板块的估值优势将对大盘走稳形成支撑，但催生权重板块大幅上涨的因素尚未出现。同时，年底前信贷资金压力将显著增大，资金层面偏紧的局面难有显著改善。短期市场仍将维持蓄势振荡。