【上周回顾】

　　1. 外强内弱格局明显，郑棉维持震荡走势

　　上周郑棉各合约收盘价格较前一周均有所上涨，其中主力9月合约上涨4.05%，而近月1月合约上涨幅度只有0.54%。上周郑棉成交量除11月份合约上涨26.5%之外，其余月份合约均不同程度地萎缩，近月合约的萎缩程度相对较大，其中5月合约的萎缩程度最高，达76.93%。主力9月合约周末的持仓量上涨12.97%，其余月份合约周末持仓量不同程度的萎缩。

　　截止到12月17日，本周郑州商品交易所棉花行情数据

　　数据来源：Wind咨询，海通期货研究所

　　受国家宏观调控弱于预期的影响，上周郑棉价格在周一开盘后大幅上涨3.72%，但从周二跳空高开后持续高位震荡，之后几日维持在以27800点为中轴窄幅震荡，多空双方纠结，方向走势不甚明朗。上周郑棉3个交易日受美盘涨停影响，跳空高开，但震荡格局维持不变。

　　上周，ICE期棉曾多次触发涨停机制，主力3月合约整周价格强势上涨9.82%，收于150.12美分/磅，成交量却较前一周大幅下降20300手至50292手，持仓量较前一周小幅增加。继11月29日(周日)反弹之后，12月17日周五，主力3月合约收于涨停，收于150.12美分/磅，较前期高点151.95只差1.83美分/磅，较反弹前最低点111.13美分/磅大幅上涨35.09%。相比之下，郑棉9月主力合约在11月29日低点24180元/吨反弹后，只上涨15.16%，与前期高点遥遥无期。

　　图1：郑棉价格走势和ICE棉走势比较图

　　2. 农产品调控打压，投机资金面临风险

　　12月12日，中央经济工作会议闭幕。本次会议明确提出，价格调控监管工作将“全面加强”，具体措施以经济和法律手段为主，辅之以必要的行政手段。专家认为，本次会议提出将稳定价格总水平放在更加突出的位臵，意味着控通胀已经成为调控的首要任务，而作为农产品的棉花更是调控中的重点。因此，从政策上理解，国家对农产品以及农副产品的临时价格干预将是长期的和常态的，投机资金大幅炒作将面临极大风险，这直接影响到棉花后市走高的幅度。

　　3. 2011年继续征收棉花进口滑准税，税率维持不变

　　据期货日报12月15日消息，记者从财政部获悉，自2011年1月1日起，我国进出口关税税目税率将进行部分调整。调整后，我国2011年进出口税目总数将由2010年的7923个增至7977个。此前广受市场关注的棉花进口滑准税明年将不会取消。

　　我国加入世界贸易组织的降税承诺已于2010年全部履行完毕，2011年最惠国税率维持不变。继续对小麦等7种农产品和尿素等3种化肥实施关税配额管理，并对尿素等3种化肥实施1%的暂定配额税率。对关税配额外进口一定数量的棉花实施滑准税，税率维持不变。

　　2011年对配额外进口的一定数量棉花，适用滑准税形式暂定关税，具体方式如下：1.当进口棉花完税价格高于或等于11.397元/公斤时，按0.570元/公斤计征从量税；2.当进口棉花完税价格低于11.397元/公斤时，暂定关税税率按下式计算：Ri=8.686/Pi +2.526%×Pi -1. 对上式计算结果四舍五入保留3位小数。其中Ri为暂定关税税率，当按上式计算值高于40%时，Ri取值40%；Pi为关税完税价格，单位为元/公斤。

　　4. 图解市场

　　图2：CRB指数和美元指数

　　国际大宗商品的价格与美元指数的走势密切相关。短期内美元的阶段性反弹加重了近期的震荡走势的波动性，并一定程度上限制了大宗商品价格的大幅上扬的空间。美联储6000亿购买国债的刺激计划，加剧了国际市场流动性过剩，并另美元走弱，随着美国经济的好转，美元短期的技术性反弹，令大宗商品价格的上期上涨态势有所缓和。

　　图3：郑棉、ICE棉走势与中国棉花价格指数、Cotlook A 指数走势比较

　　与国际市场相比，国内棉花的现货市场价格走势逐步企稳，波动性降低，基差由正变负，逐步由反向市场向正向市场转变。受国际市场购销紧俏的影响，国际市场的棉价回暖势头显著上冲前期高点。

　　【本周市场要点】

　　1. 国际棉花库存消耗比率降15年来最低点，国际棉价中长期价格受支撑

　　根据上周末美国农业部报告的数据，国际棉花库存在2010/11年度预计将会降到自1996/97年度以来的最低点4393.3万包，美国库存更将会继上一年度大幅下降之后降到自1974/75年度以来的最低点190万包，较07/08年度峰值1005万包大幅下降81.09%。与此同时，各国棉花的每个年度的使用总量基本上保持着上升的态势。国际库存消耗比率也达到了从1995/96年度以来的最低点37%。虽然在12月份的报告将预则的全球的库存量上调了119万包，但是美国库存调低30万包更加剧了国际市场的担忧，尤其对中国市场有着更为显著的影响，因为美国棉花2006/10年度出口量占全球总出口量的33.8%，预测2010/11年度更将会达到40.72%，而中国市场的进口依存度2009/10年度达到21.8%，而新年度预测更是达到31.9%。中长期来看，国际棉花供销紧俏的局面将成为棉价上升的主要动力。国内方面来看，中储棉花信息中心《2010年度全国棉花产量调查报告》指出由于播种期低温、吐絮期连续强降雨等恶劣天气灾害，今年国内的棉花产量和质量都一定程度地受到影响，总产量为636万吨，较去年下降5.5%，单产84公斤/亩，下降4.4%，同样对国内中长期棉价起到一定支撑作用。

　　图4：国际库存消耗比率

　　 美国农业部12月份全球农业供需平衡报告

　　图5：年度国际消耗量总计

　　 美国农业部12月份全球农业供需平衡报告

　　2. 关注近期印棉花出口政策的决定

　　印度政府从11月1日起允许出口550万包棉花。出口商需要在获得政府颁发的许可登记证(EARC)后45天内(最晚12月15日前)装船发货。本周三最后期限已过，印度棉花的出口已经停止，但棉花出口量却并未达到预设目标。截至2010年12月16日，印度政府颁发的许可证大约有502万包棉花，每包170公斤，政府拒绝为大约27万包棉花颁发许可证。据了解，出口商在完成实际装船之后，有21天时间向政府报告确切的装船数量，准确的出口数据需要等到政府收到报告的实际装船数量后才能得知，但据粗略估计，目前出口数量在250-300万包，每包重量170公斤，因此还有250-300万包没有出口。印度农业部部长Sharad Pawar于15日表示一部长小组将在2-3天内举行会议，以决定是否在12月15日棉花出口的最终期限之后给予贸易商更多时间来出口，据此估计，下周印方就会就次问题发表声明。但印度政策的可信赖程度是令人质疑的，因为印度农业部部长原本应在12月13日对此问题的声明就被无限制的推延。印度方面政策的不确定性已经迫使部分印度贸易对象转而从美国进口棉花。印度政府纺织专员乔希先生透露要等到2011月底的部长级会议才能最终做出决定，是否出口棉花。实际出口量小于预期主要受两方面因素影响。一是晚期的降雨延误了棉花的收割，贸易商已请求给予更多时间来进行出口装船。另一方面，据消息，受持续上涨的棉价影响，部分印度的贸易对象主动或被迫取消合同，也导致了印度出口量的降低。对于世界第二大棉花出口国的政策的不稳定性，引发了美国ICE棉花的投机性炒作。

　　作为全球第一大棉花消费国，中国对印度棉花的进口量基本保持在一个稳定的水平，受经济危机影响的上一年度除外。借中印建交60周年之际，

　　国务院总理温家宝16日在新德里海德拉巴宫与印度总理辛格举行会谈，双方决定建立两国战略经济对话机制和首席执行官论坛，共同确定了2015年双边贸易额达到1000亿美元的目标。中方愿扩大从印度进口，为印方信息技术产品、药品和农产品等进入中国市场提供便利条件。

　　本周应及时关注印度方面对是否对棉花出口问题进行延期问题的消息，以及其对短期国际和国内棉花供给的影响。

　　图6：中国从印度进口棉花统计

　　3. 高棉价限制下游纺织企业的棉花需求

　　随着人民币不断升值，具有较高出口依存度的纺织行业的利润空间受到挤压，而不断上涨的棉花价格进一步降低了纺织企业的利率水平。受纱线挤压影响，中小型纺织企业资金面短缺，对于不断上涨的棉价，只能保持观望态度，无力采购皮棉。大型纺织企业因棉花库存充足，可维持两个月左右的时间，因此对上涨的棉价也在保持谨慎的观望态度，对于上周后几日棉花价格的企稳，大型纺织企业开始开仓小幅吸纳，也并未开始大规模采购。因此国内现货市场棉价企稳。

　　本周来看，纺织行业对高价棉的需求仍会受到抑制，从而与发改委的政策性价格控制共同对国内棉价形成打压。

　　据海关统计，2010年前11个月我国累计出口纺织品服装1866.24亿美元，同比增幅24.18%。据国家统计局统计，2010年前10个月我国累计纱线产量达2237.6万吨，同比增长15.5%，累计棉布产量316.33亿米，同比增长22.3%。如果纺织行业出口能够保持持续增长，年末现货市场上对棉花的需求有可能会受到进一步的刺激，进而对棉价起到支撑作用。

　　国际方面也存在类似问题。2010年12月16日，美国农业部公布了2010年12月3-9日的美国棉花出口报告。当周，2010/11年度美国陆地棉净出口签约量为4.32万吨，较前周减少41%，较前四周平均值减少46%，主要买家为孟加拉国、土耳其、中国(0.51万吨)、印度尼西亚和巴基斯坦。美国陆地棉出口装运量为6.92万吨，较前周减少6%，较前四周平均值增长44%，主要运往中国(3.19万吨)、土耳其、泰国和印度尼西亚。与此同时，ICE棉花3月主力合约上周大幅上涨7.6%至135.95美分/磅。从短期现货市场上来看，ICE期棉的持续上涨缺乏现货市场的支撑。

　　4. ICE期棉投机性买盘，注意短期价格压力回调

　　本周美国商品期货交易委员会(CFTC)公布数据显示，截止到12月14日，ICE棉花期货持仓量中，虽然非商业空头持仓量较上周大幅上涨了4456手，但是多头投机者持仓量(非商业1和未达到上报标准的多头持仓量之和)是空头头寸的2.22倍之多，而且多头投机者并未有显著持仓量变化。相反，虽然套期保值企业总体多头头寸上涨3234手，但是其总体空头头寸仍然是多头头寸的1.44倍。多头交易者的数量是空头交易者的1.46倍，这主要也是因为看多投机者占了整体市场的32%的份额。由于美盘交易相对冷清，日平均交易量10,000手左右，投机性买盘对本周ICE期棉走势起到了十分重要的总用。可以看到16、17日市场均收于涨停，尽管16日美国农业部公布的棉花出口销售量大幅萎缩已经表明市场对于高价棉花的需求已经受到抑制。有效突破前期高点151.95每份/磅的可能性不大，因此高点回调的可能性很大。Penson Futures高级棉花分析师Sharon Johnson预计市场未来数天内可能试图在约1.52美元的近期高位附近"形成双顶"形态。

　　表2 ICE 棉花期货 截止到12月14日 合同单位为50，000磅 (持仓量 204,519)

　　1 非商业一般是指头寸规模达到报告标准的投机者，未达到报告标准的一般为小型投机者，商业一般是指头寸达到报告标准的套期保值者。

　　图7：ICE棉日线K线图

　　图8： 12月14日至17日 ICE期棉分时图

　　【技术分析】

　　图9： 郑棉K线日线图

　　上周成交量连续下滑，价格波动区间逐步收紧，市场参与气氛不足，短期内震荡格局难以改变

　　图10： 郑棉15分钟K线图

　　15分钟K线，郑棉价格震荡区间收紧，价格波动区间上沿明显受压，短期震旦局势难以改变，等待图形的突破。