金融危机引爆了国际货币体系的内在严重缺陷，美元的霸主地位还能维持多久？超主权的货币是否能够建立？唯一能够预测的是，未来的国际货币体系改革方向将由经济大国在不断博弈中逐步确立。而黄金价格，在国际货币体系改革尚未看到曙光之时，越来越迷失方向。究竟黄金价格何去何从？美元的强弱与金价的相关关系如何演绎？中国的黄金市场还存在哪些制度障碍？本报近日邀请了部分学者，就相关问题展开讨论。

　　金价与美元关系背离

　　主持人：当前，国际黄金市场面临的不确定性增加，金融海啸尚未见底，经济复苏的道路还很漫长，而且，由于对未来国际货币体系改革存在比较大的争议，是以美元为主导还是建立一种超主权的货币，目前还看不清楚，那么，黄金价格在这种复杂的背景下究竟会是什么样的走势？

　　吴志峰：自去年9月雷曼倒闭引发金融海啸，强烈的避险意识使人们将资产抽离大宗商品而趋向黄金和国债，黄金与石油等大宗商品走势完全背离，在原油期货由超140多美元的高位往下跳水时，黄金价格节节上升突破1000美元一盎司大关。之后金融机构由海外新兴市场抽逃资金，大规模的“去杠杆化”和美元回流又使美元汇率走高，黄金价格虽暂时回调，然而仍留在800美元以上的高位。美联储宣布将直接购买长期国债后，美元汇率走低推动黄金价格再度走高。

　　黄金同时具备商品属性和货币属性，作为商品，黄金能满足人们的装饰和工业用途；作为货币，黄金具有国际支付功能。虽然自1976年黄金非货币化正式确立后，黄金的货币功能已逐渐淡化，然而由于“黄金是天然的世界货币”，以及黄金在人类文化中所建立起来的长久声誉，一旦发生金融危机或者战争动乱，人们潜意识中总是趋向于黄金这个避险的港湾。因此黄金价格走势总是依赖于其商品属性和货币属性的相互作用，当商品属性占据主导地位时，黄金价格与大宗商品价格走势没什么两样；当货币属性占主导时，黄金价格与一般商品及储备货币美元汇率会发生背离。

　　研究表明，黄金价格与美元指数在75%以上的时间里具有明显的负相关关系，仅有25%时间二者表现为正相关关系。比如1989-1995年间黄金的商品属性占主导，此时国际政治经济局势相对稳定，黄金与美元的关系松散。2001至2008年间两者呈强负相关关系，主要因为欧元自1999年诞生后开始挑战美元的国际货币地位，黄金的货币属性开始占主导，黄金与美元关系变得更密切。尤其是这次金融危机以来，黄金的避险功能和货币属性得到充分展示。

　　那么当前黄金价格走势将如何呢。这取决于金融危机是否继续深化、美元国际货币的地位以及全球经济何时回升，影响因素非常复杂。我的判断是，短期内黄金价格强劲升水，在盘整后如果再次受到危机事件冲击，黄金价格将攀越1005美元的前期高点，但超过1300美元的概率较小，并将随着金融危机见底和经济复苏而逐渐汇率稳定下来。

　　金价与金融危机关系密切

　　主持人：在金价的博弈当中，支撑金价上涨的力量与打压金价的力量都来自于哪里？金融危机的影响是如何体现在金价中的？

　　郭田勇：在目前金融危机之下，大家选择实物资产，能够更保值一些。现在黄金投资民间比较热，如果出现通货膨胀的话，黄金有保值作用。中国人自古以来有收藏的癖好，特别是金融危机之下，周边股市、房地产没有投资机会，黄金比较热，这个黄金热和投资习惯有关系。黄金这段时间跟美元规律相背离，以前是美元贬值时黄金涨价，国际市场以美元基准计价，现在出现背离，美元升值黄金价格也在上涨。形成的原因跟美元对于一些持有金融资产的机构，包括政府，在危机下持有美元资产是迫不得已的选择；而对于一些民间投资者来说，从规避通货膨胀的风险来看，持有黄金的偏好增强。

　　从现在短期来看，危机没有出现明显转机，危机还没有结束。最近美国大量美元增发，大家对未来通胀的预期比较强，这种情况下对黄金价格形成支撑。黄金价格上涨更大程度上是由于其成为金融危机的避险工具，由于避险动机导致价格上涨。但是从另外一个角度分析，美国目前的救市政策目的是为了刺激经济，美国会在通货膨胀和刺激经济之间寻找平衡点，如果说刺激经济的效果显现的话，美国为首的西方经济会停止衰退，美国的需求就会回升，市场包括借贷市场和商品市场也会回升，需求回升以后经济就爬出低谷。实体经济回暖的话，意味着实体经济投资预期向好，投资更稳定，这样吸引资金走到实体经济这边来，这样的话黄金价格可能会有所回落。总之，从未来来看，黄金价格具有不确定性，它跟宏观经济、实体经济以及投资层面的相关性比较大。

　　刘军：黄金价格的影响因素比较多，从金融属性上来说，黄金价格受美元走势、全球通货膨胀率、避险保值需求的影响较大。由于投资替代效应和美元的标价效应，黄金价格与美元走势呈现出负相关的关系，从最近几十年的数据我们就可以明显的看到这一点。其次，黄金作为典型的保值品，受通货膨胀率的影响甚大，从历史走势来看，二者保持了较高的正相关。再次，当国际局势动荡时，对黄金避险保值的需求会刺激金价的上涨。

　　2008年爆发了严重的世界性金融危机，波及之广，影响之深，历史罕见，各国政府冒着未来通胀的风险，为刺激经济而扩大财政支出、大量印钞，流动性的大规模注入为未来全球范围的通货膨胀埋下了引线；目前经济局势不甚明朗，何时复苏无从知晓，在经济的下行期，黄金成了大量的流动性保值增值最好的投资标的；在目前全球经济衰退、货币体系有点混乱、美元受到冲击的情况下，那些以美元为主要外汇储备的国家就会考虑调整外汇储备结构，增加贵金属储备比例。以上几点成为未来黄金价格上涨的刺激性因素，所以从趋势上来说，未来金价会出现一定程度的上涨。

　　日前中国央行周小川行长提出创建新的国际货币体系，盖特纳最初对中国的这一提议持完全开放态度，不过他的这一态度随即加剧了市场对美元能否继续保持国际储备货币地位的担忧，美元指数急跌，金价也在短时间内急剧拉高至940美元。为了消除影响，盖特纳以及奥巴马随后都表示要捍卫美元作为全球最主要储备货币的地位，美元大跌后回稳。

　　黄金走势与美国长远利益

　　主持人：黄金价格的变动与金融市场的流动性也有密切关系，那么如果从金融市场流动性来分析，黄金价格将会有何种走势？

　　谭雅玲：面对金融和经济问题的复杂性，国际金融价格调整更加变幻莫测，国际金融资产定价更加扑朔迷离。美国作为全世界最有钱的国家，美元因素成为造钱与发钱的机器；美国同时也是全世界最没有钱的国家，全球最大的贸易逆差和财政赤字都在美国。美元需求和资金需求是美国金融战略与技术的根本目标，也是金融战略的核心内容。一个美元和一个资金需求的驱动，美国在调动全世界的美元和资金、垄断全世界的美元和资金、重新分配全世界的美元和资金。从负债的角度，美元超价值，从债权的角度，美元也超价值，但是美元运行却自如、自主和自我，在创造风险与化解风险中应对和控制自己和全球，这是美元特有的特权、霸权和强权。

　　全球已经面临严重的流动性过剩，而并非美国或西方所渲染的流动性不足，因为美国纽约市场黄金和石油价格水平一夜之间可以达到26-100美元的上涨幅度，两者价格浮动区间从过去的10-20%，已经上升到40-60%，这些显示是严重流动性过剩，而不是流动性不足，是金融市场太有钱，而不是太没钱。

　　国际黄金价格的走势其实是与美国国家长远的利益战略相对应。回想2006-2007年前后国际金融市场对未来几年国际黄金价格预期上涨到3500美元的舆论，现在看来是有可能的，市场所担心的美元崩溃一旦来临，拥有大量黄金储备的美国将有一定的“退路”，美国不能做到美国辉煌时期的一荣俱荣，但是美国却在有效的防止未来的一损俱损，保存实力是美国金融战略中产生黄金价格的观察角度。在当前黄金和石油价格回落中，美国不断扩充的是黄金和石油储备的数量，黄金价格回落的原因与效果具有深刻的战略设想和防范。从2000年开始，黄金从低位一路高涨近4倍，特别是在2008年的国际金融风暴的冲击下，几乎所有的金融商品和资源商品都没有逃脱价格崩溃式的打击，惟有黄金一支独秀，没有跌到不可承受，黄金魅力依旧显示的是美元最佳的信用替代品，是美元自我替代的选择。

　　中国黄金市场监管不力

　　主持人：随着中国黄金市场的日益繁荣，如何进一步与国际黄金市场接轨的问题日益重要，下一步中国黄金市场如何在规范的道路上继续发展？目前中国黄金市场存在哪些亟待解决的问题？

　　顾海鹏：首先，多头管理使市场发展缓慢。根据国家相关的法律规定，当前国内黄金及黄金市场的监管部门是中国人民银行，而商业银行个人黄金投资理财业务的主管部门是银监会，至于一般黄金生产及首饰经销商的业务监管则是国家工商局。由此在当前国内允许黄金投资业务可以由商业银行和黄金生产经销商同时经营的情况下，出现一个多头管理的局面。

　　其次，政出多门使市场监管不力。多头管理、政出多门的直接后果是会造成市场管理混乱，实际上在国内市场上已经出现了多种黄金投资经营管理模式的尴尬局面。而经营管理模式的多样化又将会影响业务监管部门对市场的监管力度，影响市场的健康发展。

　　第三，业务风险使银行对黄金投资的开拓显得相对谨慎。出于经营风险的考虑，有关部门曾寄予厚望的商业银行对推崇个人黄金投资业务的积极性并不是很高。

　　第四，市场参与者良莠不齐。一批不具备经营金融业务资质的黄金生产及首饰零售商对参与黄金货币金融市场运作的积极性非常高，他们借商业银行处于观望等待之机，在黄金投资的旗帜下积极向投资者推介实物金条，而目前市场上确实对投资金条也有一定的需求量，由此造成一种假象，好像投资金条将成为国内黄金投资的主力品种。但我们应该注意到这样一种事实，即当今金融市场上的投资概念与一般意义上的保值已有较大的差异。因此，从金融工具的内在性质上来分析，当黄金退出金融市场的支付结算功能之后，实物金条更倾向于一般商品的属性，而它在买卖交投过程中、在变现的能力上与当今国际金融市场上各种金融衍生工具相比存在着相当大的局限性，由此造成国内有相当实力的投资者不敢贸然进入黄金市场，并制约着国内黄金市场的进一步发展和壮大。

　　鉴于目前黄金市场所存在的业务推介多头并举、投资业务多头管理，因此，将黄金投资市场的监管职能统一是国家有关部门协调的重点工作方向。积极创新，将市场和投资者有机地与交易所或场外市场联系起来是黄金市场服务机构未来的发展重点。我们相信国内黄金投资市场必将会向着更合理更科学和可持续的方向稳健迈进。