“2010年期货行业年终盘点”系列之一国内期市进入金融期货时代

编者按：2010年，即将划上圆满的句号。这一年，股指期货的成功上市、商品期货的精耕细作等进一步提升了期货市场服务国民经济的广度和深度，国内期货市场不仅实现了历史性的跨越，而且进入了由量的扩张向质的提升的关键时期。盘点过去是为了更好地发展。从即日起，本报将陆续推出“2010年期货行业年终盘点”系列报道，敬请关注。

“股指期货推出，给了券商、基金等机构投资者一张登上期货这条船的船票，是否上船，何时上船，可能会影响这些机构未来发展的前景。”对于股指期货对证券、基金行业带来的影响，某国内大型基金公司风险总监向期货日报记者作了如上比喻。

今年上半年上市的股指期货正在逐步改变中国期货行业的结构，推动中国期货市场进入金融期货时代，同时，也使券商、基金、私募等机构开始重新审视已存在多年的期货市场。他们对股指期货从了解到熟悉，现已开始逐步参与进来。许多接受记者采访的市场人士表示，未来能否利用好股指期货，可能成为这些机构投资者在激烈竞争的市场中能否获得更大份额、更好成绩的关键因素之一。

星星之“火”，可以燎“原”

股指期货上市后运行平稳，投资者积极参与。截至11月底，已有130多家期货公司的21377个客户参与了交易；股指期货累计成交量82568480手，累计成交额733356.45亿元。上市不足8个月，股指期货成交额已经占到国内期货市场总成交额的26%。而在交易火热的背后，市场投资者结构有待继续优化。统计数据显示，截至目前，股指期货开户数约5.6万户,其中95%以上为自然人，机构投资者数量和比例较低。

“目前参与股指期货的特殊法人数量在40户左右，其中30多家是券商自营和集合理财产品，另外有5家基金公司发售的资产管理产品。”上海某期货公司负责人认为，虽然和超过100家券商、63家基金公司的总量相比，特殊法人机构参与的相对数量并不是很多，但对于上市不到一年的新品种而言，机构参与股指期货的程度已经很不错了。

他说，证监会此前已经出台了《证券投资基金参与股指期货交易指引》、《证券公司参与股指期货交易指引》等文件，引导特殊法人机构投资者参与股指期货市场。未来参与股指期货的程度，可能将成为这些金融机构拉开资产管理业务水平差距的原因之一。如果股指期货市场的市场基础和制度基础进一步改善，那么特殊法人机构参与股指期货市场的速度还将继续提升。

基金的逻辑

作为管理着超过2.5万亿元资金的公募基金，目前还没有一例参与股指期货的案例。推动基金的入市，或许将成为下一步有关部门的工作重点。　“公募基金参与股指期货比其他机构慢半拍，是很正常的，因为他们没有马上参与的理由。”上海一家券商的研究人员李小姐告诉记者，目前国内公募基金追求的是相对收益，只要比参照基准获得更高的收益，就算完成了任务。她举例说，一家资产在200亿规模的公募基金，基本上能达到收支平衡，没有过多的生存压力。而如果参与股指期货，虽然通过套保操作可以规避市场下跌的风险，但也可能降低牛市时的收益。

“目前国内基金选股能力强，择时能力弱则是一个通病，如果在错误的时间做了套保，可能会造成更大的损失。”李小姐认为。

一家大型基金管理公司负责人却不认同这种观点。他指出，虽然理论上国内公募基金追求的是相对收益，但实际上，投资者更看重的是绝对收益。“年底很多机构做基金排名时也用的是绝对收益指标，公募基金有动力追求高收益。”

他表示，公募基金之所以参与股指期货不如券商等机构积极，除之前一些诸如基金契约对参与衍生品的约定、资金托管行资金监管、系统对接等技术性问题约束外，还和公募基金面对的投资者结构有关。“公募基金的投资者多为风险承受力较低的普通投资者，参与股指期货可能会增加公募基金的投资风险，我们必须考虑他们的承受力。”此外，目前股指期货品种只有一个沪深300指数期货，单一的产品还无法开发出低风险投资策略，也限制了基金的新产品的设计和推出。

不过，该负责人表示，未来参与金融期货是金融机构的必然选择，已有5家基金公司首先推出了可投资股指期货的专户理财产品，可以说是基金参与股指期货的尝试，至少可以在人才、流程上进行磨合、积累经验。

就在近日，有基金公司人士透露，来年监管部门的产品发展思路已基本明确。除传统产品外，监管部门有意将明年产品设计的重点转到股指期货衍生品上，希望基金公司早日拿出产品设计方案。或许，这将成为基金行业进一步优胜劣汰的推动力之一。

券商的尝试

相比公募基金，券商已经成为参与股指期货的特殊法人机构的先行军。据记者了解，券商自营和券商理财产品在特殊法人机构总数中占据了绝大多数。

“用自己的钱进行投资，少了许多约束，但现在我们参与的原则仍是只做套保。”某券商营销部负责人告诉记者，他所在的公司已经向中金所申请了套期保值的额度。

据他介绍，券商最为积极的原因有两个：一是目前行业竞争激烈，尽早参与股指期货，可以更好地对这一产品特性进行了解，为以后推出股指期货理财产品积累经验，获得更好的竞争优势；二是许多券商在承销证券过程中获得了一些配售股票，由于存在一定的锁定期，迫切希望能够有工具对冲股价下跌的风险。此外，券商现已开始发行包含股指期货投资标的的证券公司限额特定资产管理产品。据了解，某券商不久前推出包含股指期货市场投资的规模为20亿元的理财产品，不到一周时间就被认购完毕。

“这刺激了许多券商的胃口，可能吸引更多券商开发类似产品。”上述负责人表示，一些中小券商或许会借助股指期货开发相关产品，形成自己的发展特色，成就自身独特的品牌。

私募的渴望

作为游离于体制外的私募基金，股指期货还是他们看得到、摸不着的一块诱人“蛋糕”。

“由于私募基金多以信托集合理财产品的形式发行，目前监管部门还没有出台相关入市规则，我们只能观望和用自有资金尝试。”世通资产管理有限公司董事长常士杉告诉记者，公司的管理层已开始以个人名义参与股指期货交易，为未来管理的基金入市积累经验。

实际上，和世通资产一样，已经有许多私募基金利用自有资金，以个人名义参与股指期货。作为对高风险收益更感兴趣的群体，私募一直在摩拳擦掌，随时准备杀入股指期货市场。

一家期货公司负责人告诉记者，目前与他们公司接触的私募基金有数十家，多数都在策略研究、操作流程上做好了准备，就等监管部门为其打开“入市之门”。

期货公司的收获

特殊法人等机构投资者进入期货市场，在给期货公司带来佣金收益的同时，也给期货行业带来了发展的契机与新的理念。

“与券商和基金的合作，推动了期货公司和这些机构的双赢。”作为大成基金可投资股指期货的专户理财产品的渠道商，光大期货研究所负责人胡燕燕告诉记者，通过与这些机构的接触，期货公司研究人员学会了将一些期货策略系统化和产品化，“从而为未来期货公司开展期货资产管理业务锻炼了人才”。

“基金等特殊法人机构投资者的进入，将使未来期货公司进入产品竞争时代。”某期货公司负责人如是表示。