——2010钢铁年度回顾及2011年展望

2010年注定成为我国钢铁发展史上的又一个具有里程碑意义的一年，发生了几件具有划时代的重要事情，中国粗钢产量突破6亿吨，以平均每两年产量增长一亿吨的速度增长，这是很惊人的一个发展速度。今年国家出台了一系列针对钢铁行业的调控政策，动真格地整治落后产能，采取限电等措施控制现有产能的发挥，使得粗钢日产产量在下半年逐步降低。节能减排成为钢铁行业今年最为核心的变化，直接限电也是最见成效的狠招，在采取节能减排政策下，在达到6亿吨的产量后，中国钢铁行业面临艰难的转型和蜕变，在即将到来的“十二五”期间完成从钢铁大国向钢铁强国的转变。

另外，今年铁矿石年度长协谈判模式土崩瓦解，被按照现货指数的季度定价模式所取代。今年铁矿石价格暴涨，铁矿石高价的“成本推动”直接推升了今年钢铁价格的上涨。铁矿石掉期交易的快速发展、指数化定价模式的变化，使得铁矿石这一大宗商品的金融属性越来越强，这是铁矿石今后价格变化的核心。高成本、高钢价、低利润成为今年钢铁企业的困局，而且这种趋势将在2011年继续延续。

今年钢铁价格、铁矿石价格继续演绎暴涨暴跌的走势，而且钢价表现出“上涨慢、下跌快、振幅大”的特点，而且近期还出现了现货价格高于期货价格、螺纹钢价格高于板卷价格、北方螺纹价格高于以上海为代表的华东城市价格、钢厂出厂价格长期与现货价格倒挂这些都是今年钢价表现出的特点。这些特点能代表一种趋势么？这种趋势能延续多久？我们试图在本年的年报中对这些问题加以探讨。

经过一年半多的发展，螺纹钢期货越来越发挥出其“发现价格”的功能，也得到了钢铁及上下游产业链企业的关注和参与。在钢铁、铁矿石、焦炭等品种金融属性越来越强的背景下，对于钢铁生产企业、钢铁贸易企业，钢铁产业链上游的铁矿石、焦炭等生产贸易企业，产业链下游的钢材采购企业而言，如何正确运用期货市场有效控制采购成本、降低库存、做好价格趋势判断，成为2011年各企业必修的课程而且将直接参与的市场。

对于2011年钢价的走势，我们依然较为乐观，我们对2011年钢价走势的预测还是建立在前面我们反复提到的钢铁行业今年的核心转变上——钢铁产业由量增转为质变，节能减排、淘汰落后、严格控制新增产能将成为钢铁行业发展面临的三道紧箍咒，钢铁巨人“缩量”完成“十二五”的转型蜕变。另一方面，铁矿石定价模式的改变，甚至在明年可能会实现的指数化定价模式将彻底改变铁矿石的定价规则，铁矿石可能在明年仍将维持高高位，因此钢铁企业明年面临最大最首要的任务就是严控采购成本，合理应用包括掉期市场及国内螺纹钢期货市场来有效规避价格风险。需求方面，我们依然较为乐观认为钢铁表观消费量增速大幅缩减下，明年需求的增速依然乐观。明年房地产市场依然是最大的不确定性因素，面临遭遇行业严格宏观调控的风险，但保障房建设成为大大的两点。汽车、铁路、公路等行业也依然将保持10%以上的增速，粗钢的表观消费量增速10%以内。综上所述，成本推升，需求拉动，助推明年钢价将再上台阶，运行区间在4100-5400之间。

一、2010年钢铁行业核心变化和钢价运行的新变化

(一) 钢铁行业核心变化

首先，今年中国钢铁粗钢产量首超6亿吨，6亿吨的产量是什么概念？6亿吨的粗钢产量占世界粗钢产量的45%，接近世界产量的一半都来自于中国，比除亚洲地区外世界其他所有地区的产量总和还要多。6亿吨以后中国钢铁发展何去何从？今年国家针对钢铁行业出台了一系列的调控政策，动用了行政、资金、土地甚至限电等强制性的手段和措施来督促钢铁行业完成淘汰落后及节能减排等工作。在国家节能限电的措施下，从八月份开始粗钢产量开始逐月环比下降，我们认为今年国家出台的针对钢铁行业节能限电的措施将是“十二五”期间的常态手段，中国粗钢产量将在国家严控新项目投资、加快落后产能淘汰、严格控制现有产能的发挥等多重控制下从“十一五”期间年均20%以上的增长速度降低为年均增长5-8%的适度增长。今年的节能减政策背后排蕴含着丰富的深层次的含义——即今年在钢铁产量达到历史高峰后将出现钢铁增速的拐点。中国从量的增长转移到节能减排、淘汰落后、调整产业结构、加快兼并重组、技术革新等都是中国钢铁“十二五”面临的任务。

1、节能减排给钢铁行业带来的深层次变化

1)节能减排限电措施遏制了钢铁产量的高速增长

其实钢铁行业对“淘汰落后，节能减排”的口号年年喊，但都没能取得很好的效果，如同“狼来了”般让企业及媒体丧失了信心，以至于当今年“狼真的来了”的时候有些让企业和媒体措手不及。而政府此次亮出的正是最直接最有效最立竿见影的杀手锏——限电！其实在某些地区，在夏季用电高峰期对对工业企业尤其是耗电量大的企业进行限电年年也有，但像今年这样全国大范围、长时间、有规划地对钢铁企业，尤其是对钢铁产量比较集中的河北、江浙、山东等地区进行分阶段长时间的限电措施，今年还是第一次。今年是“十一五”调控的最后一年，按照“十一五”规划，“十一五”期间我国单位GDP能耗需下降20%，同时统计数据显示，2006-2009年期间，单位GDP能耗累计下降15.61%。今年是“十一五”规划的最后一年，但上半年单位GDP能耗不降反升，同比上升0.09%。如此一来，这意味着下半年单位GDP能耗需再5.29%，才能达到预期目标，节能减排任务之重、时间之紧，不言而喻。为了完成“十一五”节能减排及淘汰落后的目标任务，各地方政府也不得不暂时放弃自身利益放弃短期的地方GDP转而为完成环保任务而攻坚，很多省市地方政府领导都是领取了军令状的，一定要采取铁的手腕来完成今年的减排任务。

今年8月份开始的节能限电政策产生的最直接的效果就是的确遏制了上半年钢产量高速增长的趋势，并且从今年4月份粗钢产量达到年度最高日产后，粗钢日产开始持续回落，到10月份全国粗钢日产从4月份最高184.7万吨/日降到162.4万吨/日，降幅达到13%。如果按照四月份全国粗钢最高日产水平184.7万吨/日计算，我国粗钢年产量将达到6.8亿吨，经过淘汰落后、不再批准新建产能、通过限电措施限制现有产能等措施，预计今年全国粗钢产量将为6.25亿吨，由此推算艰难限电等措施直接减少了粗钢产量约为5500万吨。

从区域性来看，实行限电措施的省市主要集中在华东、华北地区，这跟华东地区为主要能源消耗地、而华北地区为主要资源产地密切相关，尤其是河北、江苏、山东省都是产钢大省此次节能限电都受到很大影响。我们将我国粗钢产量排名前四位的河北、辽宁、江苏、山东省每月粗钢日产进行统计，如下图2所示，河北省是我国最大的钢铁省份，也是此次节能减排受影响最大的省份，河北省10月底粗钢日产量降低到28万吨比4月份最高日产量48万吨降低了42%，远高于全国13%的降幅。

2)节能减排推升下半年钢铁价格的上升

今年钢铁价格依然是大幅震荡，年初铁矿石价格上涨预期推动下钢价在4月份达到年度最高水平，螺纹钢期货连续指数达到4869年度次高；随后欧债危机的发生、国家加强房地产市场的调控以及取消部分钢铁产品出口退税等政策出台，钢价掉头下行连续三个月持续下跌，螺纹钢期货连续指数并在七月初创下3948的低点。随后，8月份国家强化节能减排和淘汰落后举措促使钢价出现短暂暴涨，虽然9月份有一次小幅下跌，但在钢厂连续五个月粗钢产量环比回落，尤其是螺纹钢产量增速下降供给减少的情况下，螺纹钢价格持续上涨，下半年螺纹钢的涨幅大大超过热轧板卷等所谓的“高端”品种，并且在年底传统的钢价淡季创造了年度最高价格，螺纹钢连续指数在11月上旬达到4880点，此后一直在4800点左右相对高位徘徊。

我们认为，今年对钢价影响最大的就是铁矿石价格高涨成本推升及节能减排造成的产量增速回落这两大因素。

3)钢厂减产但利润效益回升

从八月份开始实施的节能限电政策，钢厂也取得了“减产增效”的收益。根据中国钢铁工业协会对其下78家重点钢铁企业利润统计数据显示，如下图4所示，钢厂在今年7月份单月的利润水平降低至28.6亿元，随着钢价的走高，钢厂在产量减少的情况下利润水平仍然稳步提高，到10月份已经增长至70亿元，销售利润率为2.7%。

4)钢厂减产增加吨钢固定摊销成本，推升钢厂出厂价格上涨

钢厂产量下降，但部分固定摊销成本比如固定资产折旧、劳动力、水电等难以下降，必然造成吨钢成本上升，钢厂想达到减产增效，必然只能通过提高出厂价格。近期以宝钢、鞍钢、武钢、沙钢、河北钢铁集团等国内影响力大的钢厂均保持强势的出厂价格政策，即出厂价格长期高于市场价格，这也是造成下半年钢价持续上涨，并且在淡季依然保持高位的重要因素。

5)节能减排对长材影响较大，长材比占钢材总产量比重继续下降

在今年的淘汰落后及节能减排措施中受到最大影响的还是长材，据不完全统计估算，受影响的长材能力占节能减排总量的70%左右，板材只有30%。另外从“十一五”开始，中国钢铁产业结构调整中一个很重要的指标就是提高“板管带比”，板材和管材一直被认为是高附加值的品种，因此在“十一五”中国钢铁产能大幅增长的周期中，新增的热冷轧板材、管材产能占总新增产能的80%左右。从图6可看到，从04年以来长材占钢材产量比重持续下降，今年长材产量占钢材比重下降到29.4%。另从下图5可以看到，以热轧板材产品中占比重最大的中厚宽钢带为例，今年1-11月份中厚宽钢带产量累计增速达到22%，而钢筋产量的累计增速仅为7.5%。板材产能快速增长和释放，造成板材供需增长严重不平衡，最终形成目前螺纹钢价格高于板卷价格的现象，从7月下旬以来螺纹钢反弹力度远大于板卷。

6)节能减排、淘汰落后在“十二五”将成为常态政策，中国钢产量增速有望出现拐点

从1995-2000年我国粗钢月产量一直保持10%以内的适当增速，但从2001年开始我国粗钢产量开始了为期10年的快速增长期，年粗钢产量平均每两三年增加一亿吨，粗钢月度增速从之前10%以内的月度增速提高至20%-30%高速增长区，部分月份产量增速超过30%。今年4月份，全国粗钢日产达到184万吨/日，比去年同期增长42%，达到了增速的顶峰。随后在淘汰落后、节能减排等措施的影响下，粗钢日产及同比增速都开始回落，迅速从40%超高速增长区回落到目前的适当增长区。预计今年全年粗钢产量增速为8%左右。节能减排作为钢铁“十二五”一个重要指标和目标，节能减排、淘汰落后、控制新增钢铁产能规模都是“十二五”期间的主要方向，因此我们判断今年很可能将成为钢铁产量增速由快速增长转为适当 的拐点，“十二五”期间年均粗钢产量增速将控制在5%-7%左右的水平。

7)下半年粗钢产量的下降也降低对外矿的需求，矿石进口量回落

下半年粗钢产量的回落也降低了对铁矿石的需求，另外今年外矿价格也持续高位，造成国内铁矿石产量增加取代部分对外矿的需求。从下图8可看到，今年国产原矿产量持续增加，预计今年国产矿产量将突破10亿吨，今年6月份国内原矿产量单月达突破了一亿吨。而外矿的进口量有所回落，9月份进口铁矿石降至4800万吨年度最低水平，10月、11月由于冬储等因素有所提高，总体来看今年铁矿石进口量约为6.2亿吨，与去年基本持平。未来随着钢铁产量增速的回落，而铁矿石国内矿及外矿产能的增加，可能在“十二五”期间铁矿石供需基本面将发生根本性变化，铁矿石价格也会从目前170-180美元/吨这样的高价位上跌落至100-120美元/吨区间。但是这种供需格局在短期一两年内难以扭转，中国钢企不得不面对高矿价、高成本、低利润的局面。

2、铁矿石定价模式改变推进铁矿石金融化的步伐

其次，运行了30年的铁矿石年度谈判模式在金融化的冲击下终于土崩瓦解，转为按照普氏、TSI等指数季度均价的季度价格模式。大宗商品如原油、有色金属包括钢铁都已经有了期货交易品种，尤其是原油、有色金属等形成了期货定价模式。上期所也将于明年推出焦炭期货，同样是大宗商品的铁矿石金融化的步伐不可阻挡。

去年4月，新加坡交易市场推出了铁矿石掉期业务，随着今年铁矿石季度定价模式出现，其交易量也出现大幅增长；伦敦、美国都推出了相应的铁矿石掉期交易业务。目前铁矿石定价很混乱，季度定价、月度定价、现货指数定价等形式都存在，目前的季度定价只是过渡方式，以后会转变为与有色金属、原油等一样的期货或者指数定价模式。因此铁矿石生产及贸易企业势必要加强铁矿石定价模式的研究，而且铁矿石未来由于供需格局的改变，难以持续维持目前的高价位。由于目前掉期交易风险不可控，我们和企业一起致力于研究如何运用螺纹钢期货对铁矿石进行套期保值、规避经营风险。

(二) 钢铁价格运行出现的新变化

钢铁价格是市场宏观、微观因素博弈后的表现，今年钢铁价格也表现出周期性上涨下跌，宽幅震荡的走势。从今年螺纹钢期货的高、低点分别出现在11月份的4880点和4月份的3948点，振幅为932点，低于2009年的振幅。相对于09年钢铁期货上市初期的价格波动水平，今年钢铁期货价格波动相对减弱，一方面是初期的投机热情减弱，钢材毕竟不具备资源稀缺性的特点；另外钢铁上下游产业用户逐步增加，开始熟练掌握用期货工具来规避现货经营风险，这使得钢价更大程度回归现货市场价格，减少波动幅度。

螺纹钢期货上市一年半以来，螺纹钢期货有效地发挥了“发现价格”的作用，也越来越多得到钢铁上下游产业用户的认可和参与。但客观地讲，钢材市场还是一个以钢厂定价主导的市场，还是以现货市场定价为主导的市场，螺纹钢期货只是客观反映了现货市场的结果。今年，螺纹钢现货、期货市场表现出一些新特点，值得我们关注。

1、 期现出现倒挂

从7月份螺纹钢市场价格见底以来，螺纹钢期货和现货价格出现同步上涨，9月份市场出现小幅回调，但现货市场下跌幅度很小，每日仅仅10-20元/吨的波动。十一以后，市场重新回到上升通道，螺纹钢现货价格大幅上涨，近期出现了螺纹钢现货价格超过期货价格，期货近期合约高于远期合约的情况。现货市场升水说明现货市场较为强劲，尤其是节能减排带来的产量的减少、而房地产基础建设等需求依然较强、螺纹钢现货库存的降低等因素都推高了现货市场价格。而且钢铁还是以现货市场为主导的市场，只要现货市场保持高位，螺纹钢期货价格难以下跌。

2、 螺纹钢高于板卷

从7月份以来的这波钢材市场的上涨，螺纹钢的涨幅远高于板卷的涨幅，从下图10可以看出，上海市场三级螺纹钢从7月3670元/吨反弹到现在4720元/吨，反弹幅度接近1000元/吨；而热轧板卷仅从7月份低点4200元/吨反弹到目前的4550元/吨，反弹幅度仅为350元/吨，仅为螺纹钢的1/3。而且钢厂板卷出厂价格从7月份开始一直高于现货价格，价格严重倒挂贸易商苦不堪言，今年经营板卷的贸易商很多都陷入亏损。以前一直被誉为“高附加值”的板材产品目前身价大跌，比“低端大路货”的螺纹钢还低200-300元/吨，其背后是板卷产能增速过快出现阶段性供过于求的结果，在前面谈节能减排对钢材品种的影响中我们也谈到了这个问题。板管带占钢材总产量比重不断提高，造成了今年板材类产品保持20%以上的增速，而终端需求却没有同步高速增长，造成板材库存增加，价格难以上行。

3、 北方取代上海成为螺纹钢新的定价中心

从图12可以看到，今年以北京为代表的北方市场螺纹钢价格与以上海为中心的华东市场价格的价差比去年大。螺纹钢市场的定价中心有从上海向北方转移的趋势。对于北方价格强有三个方面的因素：第一，今年河北地区产量降幅最为明显，前面也谈到河北粗钢日产今年最低比最高水平降幅达到42%，远高于全国其他省市，而河北的产量主要就是流入北京、天津等市场。首钢今年年底螺纹钢生产线彻底关停，造成北京市场年底短期供应出现缺口。第二，华北地区消费很强劲，尤其是以北京为代表的城市地铁及基础设施建设、保障房建设等有强劲的钢铁需求，北方的需求一定程度上要高于华东。第三，在螺纹钢定价上，以河北钢铁集团为代表的定价对市场的影响力也逐步增强，对北方市场价格控制能力也扩大。

4、 出厂价格与市场价格持续倒挂，钢贸企业苦不堪言

钢铁现货市场是以钢厂出厂价为主导的市场，钢厂出厂价格高于市场价格也是常态，使得钢铁贸易企业苦不堪言。以经营板卷的企业为例，从6月份开始，主流钢厂板卷的出厂价格与市场价格的价差在100-200元/吨，持续半年之久。钢价上行但板卷的贸易商却持续亏损，经营得很好的板卷贸易商也只能做到一吨5-10元/吨的及其微利，远远低于建筑钢材的利润。所以决定后期钢价走势一个很重要的因素就是看板卷能否涨起来，后期板卷可能有一个补涨的过程。

5、 粗钢产量减少但矿石价格持续高位

今年下半年以来，全国粗钢产量逐月回落，按照需求传导来看必然减少对铁矿石的需求，铁矿石价格难以维持高位。但铁矿石市场价格保持强劲，以62.5%的印度粉矿为例12月份的价格一直维持在170美元/吨以上，铁矿石价格一直持续高位。铁矿石定价模式的改变，增强了外矿商对价格的控制能力，而且只要保持现价的高价就能取得下一个季度长期协议价格的高价。因此，在铁矿石价格要回落的时候，外矿通过调节供给也能使得矿价跌幅减缓，而涨幅加快。

6、 成本推升钢材价格上涨周期延长

从七月份钢价上涨以来，除了9月份有小幅回调外一直保持上涨趋势，从七月份到现在上涨已经持续了五个月，这在钢材价格无论现货还是期货市场都是少见的。从时间上来看，钢价也有调整需求。而造成钢价上涨时间周期延长的关键因素还是节能减排及矿石价格的上涨。

(三) 钢铁价格是商品属性和金融属性的体现

随着钢铁期货的成熟运行、铁矿石定价模式的根本改变、焦炭期货的即将上市，以后钢铁上下游产品将越来越体现出其商品属性和金融属性一体的特点。作为商品属性，决定价格走势的根本是基本供求因素；金融属性，除了受基本供求面影响外，还受到国内外宏观消息、资金、股市、心理影响等种种因素影响。

面对钢铁金融化的趋势，钢铁上下游企业都要全面了解及参与进来。

二、2010年钢铁行业供需分析

(一)铁矿石供需形势及走势特点

1、外矿价格高涨，内矿产量增加自给率提高

今年外矿铁矿石大幅上涨，4月中下旬63.5%印度矿涨至200美元/吨附近，外矿的大幅上涨造成钢厂减少对外矿的采购。近几个月粗钢产量仍在增长，3-6月外矿进口量持续回落，7月份外矿进口量才回升至5128万吨；10.1后国内减产造成需求减弱，10月国内铁矿石产量进口量4572万吨。国产矿产量屡创新高，国产矿最高产量突破1亿吨，近几个月也持续高位。国外铁矿石价格暴涨，国内铁矿石自给率迅速提高，从2月份的55%提高至10月份的68%，鞍钢也表示其铁矿石自给率已经从前期的50%提升到目前的80% 另一方面，国内铁矿石产量持续上升，6月份铁矿石月产量超过了一亿吨。内矿产量的增加一定程度上有利于平抑高昂的外矿价格，但尚不能从根本上取代外矿。

2、铁矿石行业开采利润大大高于钢铁行业，促使铁矿石开采投资增速

铁矿石是钢铁的上游产业，也是钢铁上下游产业中利润率最高的行业。铁矿石开采利润一直高于钢铁冶炼行业，尤其是近两年钢铁行业维持2-3%的较低的利润水平，而铁矿石开采行业仍然保持在10-15%的平均销售利润率。较高的利润势必加大铁矿石开采业的投资，铁矿石开采的投资额今年持续增加，国产矿的自给率也随之提高。

3、谨防铁矿石价格回落，企业可以考虑用螺纹钢进行套期保值

但铁矿石开采往往有一两年的投放期，今年铁矿石价格维持高位激发了铁矿石开采投资热，那意味着目前投资的产能在未来2-3年内将得到释放。但未来2－3年是否还能保持铁矿石价格的高位是很难说的。在08年上半年铁矿石价格高涨的时候也激发了一轮国内铁矿石投资的增加，但随后矿价大跌也会给企业带来损失。在钢铁产业链上，铁矿石供应企业长期获得链条上高额的利润，使得钢铁中游生产、下游消费行业苦苦在微薄的利润上挣扎，本身就是不合理也是难以长期维持的。因此，矿石生产贸易企业应该以居安思危的眼光来看到铁矿石，提前采取套期保值等手段锁定利润，防止后期铁矿石价格的回落风险。

(二)钢铁行业产量及表观消费量

1、钢铁产量增速回落，螺纹钢低于钢材平均增速

截止到11月份，我国粗钢、生铁、钢材累计产量分别为57725万吨、54356万吨和73029万吨，比去年同期分别增长10.12%、8.02%和15.67%。1-11月钢筋、线材累计产量分别为11832万吨和9640万吨，同比增速分别为7.0%和9.8%，低于全国钢材的平均增速。

从钢筋产量来看，从去年9月以来，螺纹钢月均产量增速持续回落，最近已经持续半年月产量同比增速在5%以内，11月钢筋产量同比增速出现负增长。螺纹钢产量增速的回落是螺纹钢价格高位震荡的主要因素。

2、2010年钢材出口量有所恢复，后期出口总量不会有太大突破

08年金融危机后国际钢材需求锐减，造成09年我国钢材出口大幅回落。今年随着世界经济形势的复苏，我国钢材出口量总体有所恢复，截止到11月份，全国累计3970万吨，同比增速61%；1-11月累计进口钢材1502万吨，比去年同期减少14%。由于钢铁是高能耗产品，不符合国家产业政策，国家财政部于6月份调整了钢材出口退税率，从7月15日起取消部分钢材出口退税优惠，从品种上来说，取消退税的钢材品种是大型型材，普通热轧卷，中厚板，宽度在600mm以下的普通热轧、冷轧、彩涂、镀锌板带产品，没有涉及钢管和铁道用材，不锈钢和合金钢大多也没有涉及；从退税率上来说，大部分退税率为9%或5%的产品退税大多取消。受出口退税调整影响，为了赶在政策出台前出口，6月份我国钢材出口创下年内最高562万吨，此后逐步降低回落到每月300万吨左右的正常水平。预计在世界经济复苏缓慢的情况下，后期我国钢材出口可能会保持在目前这种水平上，难以有较大突破。

3、2010年粗钢表观消费量增速大幅下降

今年由于出口的恢复及产量增速的回落，今年粗钢表观消费量大幅回落，1-11月全国粗钢表观消费量5.52亿吨，预计今年全年的粗钢表观消费量为5.77亿吨，比去年同期增长2.9%，比09年24%的增速大大下降。预计“十二五”期间，由于钢铁产量总体增速的回落，以及稳定的出口拉动，我国粗钢表观消费量增速将维持低位水平。

(三) 钢铁下游行业需求分析

1、2010年房地产调控力度大效果有限，房地产依然保持较高投资增速

1)今年国家针对房地产的调控政策密集出台，力度之大前所未有

2010年以来，宏观调控出现了新变化：从年度调控转变为季度调控；从控制投机、投资需求扩散至首置、改善性需求，而且各地的房地产地区政策都密集出台，具体情况详见下图22。而且更多涉及到动用资金、贷款等手段和政策，各地的调控。本轮调控范围及调控深度均堪称“史上最严厉”，并且目前仍没有放松的迹象。预计未来调控重点可能会在房产税、土地增值税、交易环节税收、预售监管等方面。

2)在调控压力下，今年房地产运行指标依然良好

今年国家针对房地产行业调控是政策最多的一年，自“新国五条”实施以来，楼市在经历了短暂的成交回落只有，再次出现反弹苗头。今年房地产的调控政策力度不小，但效果有限，主要表现出以下几个特点：一二线城市成交量有所下降但价不降；三四线城市是量价齐升，总体今年房地产依然保持较快增长；保障房建设推动了总体需求。从国家统计局房地产开发指数来看，今年虽然受到调控政策的影响，但房地产开发指数虽有所回落但仍保持较高水平。

从最新统计数据来看，房地产投资、施工和竣工面积、完成土地购置面积等指标依然保持强劲增长。1-11月，全国房地产开发投资42697亿元，同比增长36.5%； 1-11月，全国房地产开发企业房屋施工面积38.43亿平方米，同比增长28.6%；房屋新开工面积14.51亿平方米，增长48.7%；房屋竣工面积4.85亿平方米，增长9.6%，

1-11月，全国房地产开发企业完成土地购置面积3.61亿平方米，同比增长33.2%，土地购置费8931亿元，增长77.9%。

3)房地产龙头企业销售额和利润水平再创新高

今年1-11月，多数龙头房地产企业已经实现既定销售目标，部分企业比如万科、恒大、保利、金地、龙湖等超额完成10%以上。 房地产企业销售额和利润创新高，像龙头企业外科今年销售额超过1000亿、绿地等企业明年都将冲击1000亿；

4)保障房成为市场需求新的增长点

2010年国家提出了完成580万套保障房的指标，而且从完成情况来看，北京、深圳、广州等省市完成率较高，保障房的建设成为拉动建筑钢材消费的又一增长点。根据住建部最新消息，2011年保障房建设将达到1000万套，远超过前期传言620万套，比今年同比增速达到72.4%，这样的力度是相当惊人的。如果保障房建设目标能够顺利落实，那么将长期有利于螺纹钢的消费需求。

2、城市基础建设依然强劲

今年1-10月份新开工项目计划总投资已经去去年全年相当，说明今年国内新开工项目建筑依然饱满。而且全国城市基础建设，包括铁路、公路、城市地铁建设都保持快速增长。仅北京今年在建的地铁达到8条线，今年有四条地铁线都将通车，全国在建地铁城市达到10多个。再加上高速铁路、城际铁路等，今年城市基础建设这块的需求依然强劲。但螺纹钢生产水平却连续几个月低水平平稳增长。虽然后期这种局面会有所改变，但长材强势特征仍然比较明显。

三、成本推升供需或现拐点，2011螺纹震荡上行

对于2011年钢价的走势，我们依然较为乐观，我们对2011年钢价走势的预测还是建立在前面我们反复提到的钢铁行业今年的核心转变上——钢铁产业由量增转为质变，节能减排、淘汰落后、严格控制新增产能将成为钢铁行业发展面临的三道紧箍咒，钢铁巨人“缩量”完成“十二五”的转型蜕变。另一方面，铁矿石定价模式的改变，甚至在明年可能会实现的指数化定价模式将彻底改变铁矿石的定价规则，铁矿石可能在明年仍将维持高高位，因此钢铁企业明年面临最大最首要的任务就是严控采购成本，合理应用包括掉期市场及国内螺纹钢期货市场来有效规避价格风险。需求方面，我们依然较为乐观认为钢铁表观消费量增速大幅缩减下，明年需求的增速依然乐观。明年房地产市场依然是最大的不确定性因素，面临遭遇行业严格宏观调控的风险，但保障房建设成为大大的两点。汽车、铁路、公路等行业也依然将保持10%以上的增速，粗钢的表观消费量增速10%以内。综上所述，成本推升，需求拉动，助推明年钢价将再上台阶，运行区间在4100-5400之间。

(一)明年钢铁供需平衡，对钢价形成有力支撑

前面我们已经提到今年可能成为钢铁行业供需增速的拐点，今年粗钢的表观消费量增速为2.9%，预计明年粗钢表观消费量在5-8%。

而钢铁的下游行业依然将保持较快的增速，房地产行业明年依然将面临国内严格宏观政策的调控，明年可能会出台房产税、土地增值税等更为严厉的调控政策，这是市场最为担忧的。但其出台后对市场的影响只有在这些政策的细则出台后才能判断，按照今年房地产调控的力度，很难真正限制房地产的发展，而且消费者对调控政策已经有所消化。另外明年出台的1000万套保障房建设的计划，无疑是明年市场最大的期待，也是对房地产市场的重要补充。所以我们认为，明年对房地产需求这方面仍然较有信心。

基础建设方面，十二五规划提，“十二五”期间要确保国家扩大内需的重点在建项目和续建项目顺利完成并发挥效益，因此大多数基础设施建设项目不会受太大冲击。“十二五”期间我国高速公路里程将达到8.5万公里，全部工程投资2.2万亿元，超过“十一五”期间的2万亿元。另外，民航也将迎来“黄金五年“，航空基础设施和飞机设备明显受益。而且明年是“十二五”规划第一年，一般实际投资力度和项目建设偏强，预计2011年基础建设领域耗钢增速在9%左右。

对于下游重点消费行业需求增速，根据MRI对钢铁下游行业需求的研究数据如下表所示，可见2011年总体供需基本平衡，对钢价是有力支撑。

(二)原料价格趋涨，成本推升钢价继续上行

由于铁矿石明年供需形势在明年依然难以扭转，再加上铁矿石定价模式可能会转为指数化定价，铁矿石金融属性的增强也会吸引更多资金参与到这个巨大的市场，因此对于明年铁矿石价格我们判断依然维持高位。以普氏指数走势为例，12月份铁矿石普氏指数升至170以上，63.5%印度粉矿一直维持在170美元/吨以上，处于高价区间。我们预计明年的铁矿石价格相比今年依然要上一个台阶，63.5%印度粉矿现货价格区间为120-200美元/吨。季度协议价格相对较低，但钢铁企业难以控制协议价的定量，只能更多通过现货矿来弥补。

(三)成本推升，供需增速平衡，2011年钢价将再创新高

从宏观上看，明年主要经济指标依然较好，目前各大主流经济学家和机构对明年GDP增速预测仍将维持8.5-9%，城市固定资产投资增速达到17%以上，CPI目标值在4%，这些宏观上的指标也保障钢材需求的稳定增长。

再考虑到整体供需平衡，成本推升等因素，综合判读我们认为明年钢价将继续震荡上行，钢价的空间由今年的3900-4900提升到明年的4200-5400点。