-----2010年锌市回顾与2011年市场展望

一. 2010年国内外锌市场行情回顾

(一)国际锌价走势回顾

2010年，LME锌价走势跌宕起伏，虽然在初年就创造了09年以来反弹新高2735美元，但整个上半年的走势整体呈冲高回落走势，尤其是第二季度开始就展开大幅调整，在6月初触底后，下半年锌价展开修复性反弹。虽然在11月初锌价再次出现大幅回调，但2010年下半年以来锌市重心还是较年中时大幅上移。

2010年锌价的波动区间在1577-2735美元之间，全年振幅最大达到1158美元！目前，锌价在2300美元一线震荡，较2009年底2575美元下挫10.6%。

就整个金属市场来说，2010年锌价是表现最差的金属。整个2010年锌市给人印象最深的是锌市所经历的三次较大幅度的回调。第一次是发生在1月初到2月初的回调，回调幅度高达29.25%；第二次是4月中旬到6月初的近1个半月深幅调整，回调幅度高达38.1%；第三次回调从11月中旬开始到12月底，回调幅度也在23.46%。总体来看，2010年锌市调整走势主要是2009年锌价强劲反弹后的一个修正。2008年年初锌价交投密集区目前仍是锌市重压力区。

(二)国内锌价走势回顾

2010年沪锌走势剧烈震荡，年初一度冲击新高，并达到年内最高位22585，随后展开大幅回调。虽然在2月初到4月中旬展开反弹，但随后又是出现了另一波大幅回调。至6月初，锌价探底，随后展开了近5个月的反弹走势，在触及年内次高点21711元后再次展开调整。在17000一线获得支持后反弹。

2010年锌价波动区间在13470-22585元之间，全年振幅在9115元。1月初沪锌指数最高达到22585元，最低价出现在6月初，达到13470元。从全年走势来看，沪锌也是经历了三次较大幅度的回调，这和LME锌价类似。第一次是发生在1月初到2月初的回调，回调幅度高达25%；第二次是4月中旬到6月初的近1个半月深幅调整，回调幅度高达31.85%；第三次回调从11月中旬开始到12月底，回调幅度也在21.63%

总体来看，2010年锌市并未能延续09年以来强劲反弹走势，全年走势的剧烈震荡更像是09年大涨的一次修正和整固，从价格表现看，20000-23000元仍是沪锌重压力区。

二、2010年锌市场走势原因分析

(一) 欧洲债务危机成为2010年锌市三次重挫的重要因素

正如第一部分所述，整个2010年锌市给人印象最深的是锌市所经历的三次较大幅度的回调，这三次重要的调整都与欧洲债务危机直接相关。欧洲债务危机主要经历了产生、升级、恶化、到完成欧盟和IMF实施救助这几大过程。整个过程不仅导致欧元区问题国家主权信贷和银行业陷入困境，同时引发包括金属在内的商品市场剧烈震荡，避险情绪大幅增加引发锌价遭到大幅抛售。这整个过程中，“希腊”、“欧元区稳定机制”、和“爱尔兰”成为影响市场的关键词。

1、希腊债务危机恶化导致欧元区债务危机升级

2010年以来，因希腊的公共债务危机急剧恶化，希腊可能爆发主权债违约风险急剧增加，欧洲地区对冲基金、养老金等机构把希腊CDS息差大幅推高，市场恐慌情绪加剧。2009年，希腊外债占GDP比重达到80%以上，为欧元区债务比例最高国家，远远高于国际公认的60%的标准。此外，2009年，希腊财政赤字在占GDP比重达到近13%，也为欧元区最高！就欧元区来讲，虽然希腊经济体容量不大，但考虑到葡萄牙、爱尔兰以及西班牙等同样受巨额财政赤字困扰，因此市场担忧希腊主权债危机爆发并蔓延至欧元区其他高危国家，这可能导致欧盟经济遭到重创，推高欧元区经济体融资成本，这对欧元区乃至全球经济复苏都将蒙上阴影。

2、希腊获得援助以及欧洲援助机制出台仍不能稳定市场情绪

在危机面前，在德、法等国的倡议下，欧盟决定对希腊实施援助。2月中旬，在布鲁塞尔举行的欧元区财长会议提出了援助希腊的议案。3月份，随着欧盟做出援助希腊的决定后，4月13日，欧盟进一步给出援助细节，在希腊要求启动援助机制后，欧元区成员将在双边基础上为希腊提供贷款，第一年的贷款总额为300亿欧元，其后再有需要将另行协商；国际货币基金组织(IMF)预计在第一年将可提供的至少100亿欧元资金。有关援助希腊的细节出台后，市场担忧进一步缓解，风险偏好回升。希腊也在近期成功的发行了6个月和1年期短期国债，并筹得15.6亿元欧元。欧盟援助希腊细节的出台以及其成功发行国债让市场看到了希腊问题在朝着解决的方向进一步迈进，希腊的问题得到解决并获得资本市场的认可。

然而，更大的问题是，欧元区外围国家例如西班牙、葡萄牙、爱尔兰等国同样面临债务和主权信贷问题，而这个才是市场更为忧虑的。5月以来，随着欧元区债务问题愈演愈烈，国际股市、债市以及商品市场均遭到较大冲击，金融资产价格大幅回调，避险情绪推升美国国债、美元等避险资产价格走强，欧元对美元更是在6月初下挫至1.18一线，市场对欧元的前景季度悲观。锌市4月下旬以来至6月初的更猛烈的抛售便源于此。

在5月8、9日进行的马拉松似地欧盟财长会议结束后，5月10日欧元区财长确定拿出5000亿欧元新的援助方案以帮助欧元区面临财务困难的成员国。于此同时，国际货币基金组织(IMF)也同时承诺将另外出资2500亿欧元来支持欧元区问题成员国度过难关。在欧盟拿出巨额援助案后仍忧虑仍挥之不去，虽然欧盟爆发系统性债务违约可能性不大，但经济成长将受到影响的担忧重挫了市场人气。

欧盟拿出的万亿美元救援方案且欧洲央行将购买欧元区问题国家国债计划令市场饱受质疑，1)欧盟拿出如此巨额援助，目前只是口头承诺，如何在欧盟内部完成如此巨额融资受到市场质疑，而目前来看，欧盟也没有拿出更多令市场信服的细节 2)欧洲央行购买国债即向市场注入流动性，这将不利于欧元中长期前景 3)目前包括希腊在内南欧国家负债累累，要得到欧盟的巨额援助，这些国家将要拿出非常苛刻的紧缩财政计划，而希腊和西班牙爆发的反对政府采取紧缩财政的暴力游行示威更是加剧了市场对南欧国家社会动荡的担心4)很明显，无论是前期德国等国拿出的1100亿欧元还是现在欧盟的万亿美元援助案，这些仅仅是缓解了希腊等国短期债务偿还问题，但中长期问题例如欧元区国家经济增长不平衡以及收缩财政将导致经济放缓的这些中长期问题市场并没有看到有很可行的解决方案。

3、爱尔兰主权信贷以及银行危机再次牵动市场紧张神经

今年上半年，欧洲二线国家例如爱尔兰、希腊、葡萄牙等国主权债务问题一度导致全球金融市场剧烈动荡，锌价在1月份和今年5月份两次展开高达20%以上的回调。随着欧盟和国际货币比基金组织的共同援助，欧债问题在今年三季度逐步平息，市场转而关注经济增长。然而，市场暂时的关注焦点主因并没能掩盖住问题的恶化，10月以来，爱尔兰的银行和主权债务问题不断恶化。据估计，拯救银行体系预估费用可能高达500亿美元，相当的爱尔兰其每个家庭平均拿出近5万美元。10月5日，评级机构穆迪将爱尔兰“Aa2”的本外币政府债券评级置于负面观察名单中，进一步加剧市场对爱尔兰银行体系和主权债务问题的担忧。市场预计，如果救助仅限于银行业，则方案涉及金额将为400亿至500亿欧元，但如果救助方案扩大至公共财政，则涉及金额将为800亿至1,000亿欧元。虽然爱尔兰问题变得如此严重，但在11月初出席欧元区财政部长会议时，爱尔兰财长拒绝就有关欧官员正在协商一项爱尔兰救助方案的报导置评。一方是欧盟或国际货币基金资助不断发出援助的声音，一方是问题国家不断的回避问题，这样的情况不是很熟悉吗？对的，这样的情景让人们再次回想起5月份希腊主权危机最恶化时的一幕。正如半年前一样，市场再次选入恐慌。市场的恐慌还是基于两大方面，第一是欧元区内部再次发出不一致的声音，令市场再度之一欧洲在面临问题时的尴尬处境和低效，毫无疑问这在危机时会延误问题的即使解决；第二，即使爱尔兰获得援助，那随后葡萄牙和西班牙是否会面临相同的问题？ 事实上，葡萄牙、西班牙很可能也会步爱尔兰后尘。其中由于西班牙经济规模较大，救助难度和其影响远超过希腊和爱尔兰等国。根据汇丰的估算，从现在到2013年，如若对西班牙银行和公共债务问题进行救助，西班牙将需要3,510亿欧元！

市场担忧立刻传到金融市场，爱尔兰和葡萄牙等国CDS息差和国债利率再次大幅飙升，并超过5月欧债危机恶化时的情景，市场避险情绪大幅上升导致锌在内的金属和商品价格展开大幅回调。

(二) 中国地产调控也是引发二季度锌市重挫的主要原因

2009年以来，国内房地产价格持续上涨，“两会”上市场不断预期政府将出台房地产调控政策抑制过快上涨的房价以及地产投机。2010年以来，中国政府主要进行了两轮调控，其中尤为第一轮最为严厉，而9月底的第二轮调控实则在第一次基础上的延伸和加强执行。

4月中旬，中国政府连续出台打击房地产投机的政策以遏制房地产的过热。严厉政策调控的出台以及政府抑制房价过快上涨的决心导致商品市场展开大幅调整。锌市场在地产调控加之欧债危机的共同作用下，展开第二轮的剧烈下跌。

4 月 15 日，政府宣布对房地产实施以紧缩需求为主的调控政策，包括第二套住房首付和贷款利率的收紧，二套房首付比例提升至50%；4 月 17 日，国务院发布《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，对于房价过快上涨的地区停止发放第三套房贷款以及打击异地投机性购房。中国政府出台的打击房地产投机的政策应属近些年来最重的，这将对地产投机活动形成造成打击，政策的调整加大了市场对于政府有能力抑制地产过热的预期。由此引发市场担忧房地产的放缓可能令经济增幅下降，因此金属市场人气亦受到打压。

在政府推出调控政策后，国内房价涨幅放缓，应该说政策还是起到了调控作用。然而，进入三季度以来，房地产市场再次出现“量价齐升”，这也直接导致了9月末政府又一次调控政策的出台。9月29日国家有关部委联手出台措施遏制部分城市房价过快上涨，或称为二次调控政策。新政策主要还是在坚定执行年初推出的调控政策或推进落实情况。

(三) 货币政策紧缩以及调控物价一连串动作引发锌价被大幅抛售

今年以来，有关政府可能收紧货币政策的预期猜测就不断出现，虽然上半年央行采取了三次银行存款准备金率的措施，但这大多对市场影响有限。随着CPI增速加快，存款负利率的问题日渐突出，事实上，年初以来，CPI涨幅一直高于存款利率。货币政策上实质的紧缩在10月底便开始。10月19日，中国人民银行决定，自10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。这是中国央行时隔3年后的首度加息。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25% 提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。央行的加息应该说在市场普遍预期范围内，且对市场的影响也相对短暂，但是更严厉的形成手段调控则直接导致了市场的剧烈震荡。11月17日，温家宝总理主持召开国务院常务会议 研究部署稳定消费价格总水平保障群众基本生活的政策措施。市场之前预期的政策收紧进一步出台。 会议确定了以下政策措施：1)确保市场供应，促进价格稳定，2)完善补贴制度，安排好困难群众生活，3)增强调控针对性，改善价格环境，4)加强监管，维护市场秩序。其中，尤其谈到在必要时对重要的生活必需品和生产资料实行价格临时干预措施，凸显政策控制物价上涨的决心。

仅仅一周之后，央行在11月19宣布从11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点， 随后在12月初央行再次提供准备进率，目前已经上调六次准备金率，大型金融机构和中小金融机构的存款准备金率以及达到18.5%。

毫无疑问，货币政策已经开始转向，如果说央行单一次的提高存款准备金率或者加息不足以撼动市场，但连续出台调控措施则直接对市场形成震慑作用。疯狂上涨的商品价格开始动摇，市场风险偏好受到重挫，资金纷纷离场避险，锌价也从极度疯狂上涨走势中展开大幅回调。

(四)通胀压力加大、美国二次量化宽松政策是三季度以来锌价反弹助推器

中国通胀压力加大以及美国第二轮量化宽松政策的推出是2010年下半年以来铅价反弹的主要推动力。进入2010年，中国通胀的压力逐步上升。随着CPI增速加快，存款负利率的问题日渐突出，事实上，年初以来，CPI涨幅一直高于存款利率。加之今年夏季自然灾害导致农产品减产，蔬菜价格的涨幅推动CPI指数下从三季度开始加速上涨。到今年11月份，CPI同比增速创年内最高点，达到5.1%。中国通胀压力的持续增加成为推动2010年下半年铅价反弹的主要动力之一。

美联储从启量化宽松政策预期不断升温极大缓解了市场对美国乃至全球经济二次探底风险担忧，充裕的流动性提振市场风险偏好回升并为金属市场提供上行动能。

2009年包括锌价在内的金属价格大幅上涨，背后的驱动力除了全球经济复苏提振需求改善为金属价格提供支持外，更重要的便是充裕的流动性。09年全球主要央行纷纷采取量化宽松政策为经济注入大量流动性，对于经济复苏的预期、货币贬值以及通胀的担忧令包括锌在内的金属得到追捧，锌价大幅上涨。这中间，作为全球经济的最大单一经济体的美国在2009年3月开启的历史6个月资产购买计划的为市场注入大量流动性。美联储第一轮量化宽松计划购买的资产总额在3000亿美元。今年8月以来，由于美国的失业率高企、通货膨胀率低位徘徊且房地产市场低位反复，市场对美国经济可能出现二次探底的担忧越来越严重。在这种背景下，有关美联储可能从启量化宽松政策的猜测逐步升温。9月22日美联储政策声明暗示将在必要时进一步采取量化宽松措施。10月5日美联储主席伯南克表示此前的资产购入计划有效提振经济，他相信扩大购入资产规模会将取得更佳效果。 10月13日公布的美联储9月底的会议纪要显示联储政策制定者准备“不久之后”实施宽松货币政策，主要通过收购国债和提升通胀预期来刺激经济。

美联储如预期重启新一轮定量宽松政策提振市场风险偏好。11月4日，美联储如市场预期重启新一轮定量宽松政策以此提振美国的经济复苏。全球金融市场做出积极正面的反应。锌市场在风险偏好增强背景下也保持强势并一度创反弹新高。美联储在11月4日结束的利率会议上决定，将在未来8个月内买进价值6,000亿美元的美国国债。Fed的货币政策委员会表示，已准备好在经济持续疲软并导致通货膨胀过低、失业率过高的情况下进一步买进国债。Fed表示，除了上述6,000亿美元国债外，Fed预计还将根据8月份做出的决定，每月购买大约350亿美元国债以取代将陆续到期的抵押贷款债券。预计将在2011年第二季度结束前购买8,500亿-9,000亿美元国债。总体来看，此次购买国债的规模基本在之前市场预期的5000-6000亿美元范围内。

三、锌市供需分析

(一)2010年全球锌市仍过剩但需求增速加快令过剩量快速收窄

从2010年全球锌市供需看，比较突出的问题还是过剩！国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，今年前十个月，全球精炼锌市场供应过剩211,000吨，2009年全球锌市过剩在42万吨水平上，因此，今年的过剩量已经较去年大幅收窄。二季度，全球锌市需求表现十分强劲，需求增速快于供应增长，这种需求强劲走势一直持续到三季度末。展望2011年需求锌市，目前锌价水平上，冶炼厂、矿山的产量仍将维持高位，供应增长仍将稳定。从需求看，2011年西方需求表现抢眼，2011年经济复苏继续下欧美需求料将预期良好，中国需求也仍将稳定。供需上看，2011年锌市预期还是过剩，但这种，但库存料将得到消化。2011年，我们将看到可报告库存的下降。库存的下降对于过剩的锌市来将是利多。此外，2011年英国ETF SECURITIES也将推出锌现货ETF, 虽然对锌市需求提振远不如铜市，但任何需求的增加对锌市来将都是积极的。总之，全球经济复苏仍是主基调的背景下，锌市基本面仍将持续改善，从供需角度看，锌价前景长期仍是看好的。

我们看到，2010年以来，报告库存大幅上升。2010年以来，LME锌库存从年初的48.9万吨增加值目前的69.9万吨，大幅增加了21万吨；上期所库存也从年初的17.1万吨增加至目前的30.3万吨，增极了13.2万吨。

虽然锌市基本面在基本金属中仍是最差的之一，这体现在每次调整中锌价跌幅总是巨大，但是市供需改善，尤其是过剩量逐步收窄是多头炒作的重要理由之一，这对于大量过剩的锌市来说已经是相对利多了。除了中国锌市产销两旺外，西方国家锌市场也是一大亮点。先从宏观看，2010年以来，欧元区、美国和中国PMI指数继续在50以上，制造业继续扩张，虽然三季度各国PMI有所回落，但四季度欧元区、和中国PMI开始重拾涨势且美国的暂时放缓也并不人担心，这种良好走势料将得到保持。再从实体需求看，1-9月西方国家精炼锌市场过剩11,000吨，较上年同期的过剩320,000吨减少97%左右。西方国家精炼锌产量同比增长11%，至498万吨；而西方国家精炼锌消费量较2009年同期增加19%左右，至497万吨。

(二)中国锌市供需分析

1、淘汰落后产能和节能减排不改锌供应高速增长

2010年的中国锌市场的表现可以总结为产销两旺，今年锌价经历了三次大幅下挫，但锌市场新产能的投入刺激中国锌产量再创历史新高，需求在地产、汽车、家电等行业支持下稳步上升。此外，今年锌市两大主题还有淘汰落后产能和节能减排。据安泰科数据，2010年中国锌市过剩64万吨，较2009年72.6万吨过剩量减少8.6万吨。

首先从锌的供应看，1-11月国内精锌产量达到479.9万吨，同比增长21.8%，目前已经超过2009年全年441万吨的产量。其中当月锌产量更是达到48万吨的历史最高值。这和今年锌市大量新产能投入和国内冶炼厂今年下半年以来高开工率直接相关。据统计，2010年中国锌冶炼新扩建计划产能达到89万吨，实际投产的的也有近40万吨，从开工率来讲，虽然7月国内冶炼厂因锌价暴跌减产开工率一度将至68.36%，但随后随着消费旺季的到来以及锌价反弹，冶炼厂开工率不断回升，并在9月份重新回到80%以上，10月开工率达到82.94,%，为今年5月以来最高。从上游矿的产量来看，1-11月国内锌精矿产量达到347.2万吨，同比增速达到24.8%，产量增加的主要原因是国内产能扩张导致需求增加，同时今年下半年以来锌价反弹刺激矿山产量提高。从进出口情况看，由于今年以来锌进口套利窗口大多时间关闭，因此精锌价进口较去年大幅下降，当月锌进口维持在2-3.6万吨水平之间，1-11月进口精锌28.8万吨，同比大幅减少55.7%；1-11月锌精矿进口298.5万吨，同比减少13.24%。进口锌精矿在上半年处于低位，但下半年开始反弹，但国内产量的提供在一定程度上减少了对外购矿的采购。

由于上半年我国节能减排实现情况并不好，单位GDP能耗不降反升0.09%，为了实现“十一五”节能减排目标，国家加大了对于钢铁、水泥和有色等高耗能产业来的监查力度，强制淘汰落后产能并在节能减排效果不好的地区实现拉闸限电的强制措施来实现节能的目标。对于锌行业来看，首先从淘汰落后产能看，今年涉及锌冶炼淘汰的产能在29.37万吨，由于大多都是中小型落后产能且早已经停产，且相对于我国目前锌冶炼产能(500多万吨)来讲对供应的影响十分有限。

对于拉闸限电，由于国家目前重点针对钢铁和水泥行业，包括电解铝行业都并为受到强制限电的通知，因此锌冶炼行业目前并为大范围减产的情况，但就节能减排压力比较大的地区，例如广西和河南，冶炼厂受供电限制的影响产能还是受到很明显的影响。据上海有色网SMM的数据，被列入《广西高耗能企业名单》的4家冶炼厂分别为是龙城化工总厂、南丹南方有色公司、金河公司人民厂和柳州华锡集团来宾冶炼厂，此外其他没有列入名单的锌冶炼厂也因强制推行的限电政策纷纷减产。例如，南方冶炼厂(产能20万吨/年)从9月开始至年底，每月将消减5000吨锌锭产量，减产前，该冶炼厂月产量1万吨，该冶炼厂目前没有锌锭库存。10月以来，为了完成节能减排计划，节能减排压力比较大的地区河南省的锌冶炼行业继续受到影响。冶炼企业开工率受到影响而降低。河南豫光金铅年产10万吨的锌锭冶炼也在10月份出现减产。

从广西的占全国总产量9-10%的规模来看，广西地区的减产将对全国锌产量会出现影响。除了广西外，节能减排也比较大的河北省政府明确表示，为进一步加大节能减排力度，该省今后将继续对电解铝、锌冶炼、铁合金等8个行业实行差别电价、差别水价，并进一步提高加价标准。市场上，惩罚性电价将主要针对钢铁、水泥行业加之河北地区锌冶炼产能不大，因此对锌市供应影响十分有限。

此外，10月底因金属“铊”污染排放超标的中金岭南韶关冶炼厂在10月底停产。中金岭南韶关冶炼厂(30万吨锌产能，占中国)停产消息为锌价提供支持。2009年中金岭南韶关。据报道，韶关市北江中上游河段发现铊超标现象，经环保部门开展监测、排查、专家会商等一系列应急处理工作，查明此次铊超标是由于公司下属韶关冶炼厂排污所致。中金岭南韶关冶炼厂(锌产能30万吨)因排放污染事件已被环保部门责令于21日实施全面停产。根据中金岭南2010年的生产计划，全年公司将完成生产铅锌精矿金属量32.53万吨，冶炼产品铅锌金属产量42万吨，其中韶关冶炼厂35万吨。截止9月30日，冶炼产品铅锌金属产量31.23万吨，其中，韶关冶炼厂25.62万吨。复产时间尚未公布。

今年7月以来，湖南省严厉整顿矿山，对矿产资源勘查、开采过程中的各种违法违规行为进行了排查、清理，并依法立案查处矿产资源违法案件。 湘西地区锌冶炼企业的生产在整顿中受到较大影响而处于产状态，据上海有色网报道，连湘西周边的锌冶炼企业也因矿山整顿而导致原料短缺。据悉，湖南地区矿山整顿如进展顺利有望在今年10月底完成，但也有可能是持续至明年6月底。湘西地区每年锌产量约20至30万吨，从总量来看占09年全国产量的4.5%-6.8%。

2、房地产、汽车需求好于预期成为支撑锌需求增长的关键因素

2010年锌市需求增长一度令人担忧，这主要是因为年初中国房地产调控政策的出台以及货币政策转向打压市场对锌市需求增长预期，尤其房地产的行业需求增长一度导致市场极度担忧。然而，今年以来，在好于预期的房地产、汽车需求增长提振下，中国锌需求稳定增长，这也是支持锌价重心上移的主要因素。也就说，锌市过剩虽没解决，但需求实际上表现还是不错的。中国锌的初级消费来看，虽然受房地产调控以及节能减排影响下，但中国镀锌需求仍保持快速增长。1-11月，中国镀层板(带)产量达到2589万吨，同比增长39.7%。

从终端来看，占锌消费近50%的比重的建筑行业需求好于预期。虽然调控政策的出台一度让市场担忧房地产领域的消费将大幅下滑，但新开工和房地产投资增长为锌需求提供支持。2011年房地产投资保持高速增长稳定增长。今年1-11 月份全国房地产投资累计投资额42,697 亿元，同比增长36.5%，远高于2009年平均20%左右的增速。1-11 月，全国房地产开发企业完成土地购置面积3.61 亿平方米，同比增长33.2%，土地购置面积增加可为未来新开工的现行指标，因此2011年国内新开工面积虽然增速可能出现回落，但绝对量将有保证。1-11月房屋新开工面积14.51 亿平方米，同比增长48.7%。2010 年1-11 月，全国商品房销售面积8.25 亿平方米，同比增长9.8%。总体来看，2011年虽然房地产行业在国家调控下一度预期偏悲观，但无论从新开工、销售、投资等数据看，房地产行发展均好于预期，这也成为支撑2010年锌市需求的重要因素。在国家调控下，2010年房价增速出现放缓，但这对房地产市场来说有利于其中长期健康可持续发展。2011年的房地产市场，从对锌需求看，保持乐观。加之明年国家推出1000万套保障房建设目标，2011年锌需求将得到支持。

从锌的第二大消费领域汽车行业(占锌消费23%)看，汽车产销十分火爆，尤其接近年底，车市还是在延续产销两旺提示。1-11月，全国汽车产量达到1680万辆，同比增幅达到33.12%；1-11月汽车销量也达到1639.5万辆，同比达到34.05%。

从地产和汽车两大锌消费的重要领域看，2010年房地产需求的稳定以及汽车消费的高增长是锌需求增加的主要因素。

四、 2011锌市关注焦点

(一)全球经济增长仍是主基调，但政策不定性成为锌市剧烈波动的潜在风险

根据国际货币基金组织预测，2011年，虽然全球经济增速较2010年有所放缓，但大趋势仍是复苏。2010年和2011年，预计全球经济活动将分别扩张4.8%和4.2%，全球经济复苏仍然脆弱。在最新一期的《世界经济展望》预测中，国际货币基金组织认为，新兴和发展中经济体的产出在2010年和2011年将分别增长7.1%和6.4%。然而，在先进经济体，预计2010年和2011年的增长率将只有2.7%和2.2%；2010年下半年和2011年上半年，一些经济体的增长将明显放缓，之后经济活动将再次加速。其中，全球经济急剧下滑(包括先进经济体出现停滞或收缩)的可能性看来仍然较低。

由此可见，在经济复苏的大背景下，包括锌在内的金属需求在2011年料将得到支持，这对锌市来说是利多，也将成为推升锌价重心的重要因素之一。

就主要经济体来看，目前面对的问题各不一样。就最大经济美国来说，目前仍面临低通胀和失业率高企的问题，但美联储第二轮量化宽松政策、以及布什政府减税政策料将为经济复苏提供支持。且未来不排除美国进一步扩大量化宽松政策的可能性。

从欧元区来看，虽然面临欧洲外围国家债务问题，但随着欧盟就达成欧盟建立长久稳定机制逐步形成，且德国经济表现强劲，欧元区经济复苏料将能够稳健。

就中国经济来说，中央经济工作会议为2011年经济定调后，“保增长”、“管理通胀”和“调结构”是主基调，且年经济政策渐趋明朗化。国家发改委提出明年经济增长目标定为8%左右，CPI 升幅目标约在4%。此外，从目前的消息看，2011 年M2 增速目标可能在16%，新增信贷7 万亿以上。市场对明年经济硬着陆的忧虑基本消除，且通胀目标提供均将为锌市提供支持。据住建部数据，2011保障性住房计划建设1000万套，而2010年是580万套，远超过2010年水平。从目前的数据计算，2011年保障性住房的面积是2.75亿平米，而2010年商品房开工面积约为17.14亿平米，因此，这样算的话，2011年保障性住房1000万套能抵消商品房新开工面积16%的下滑(2.75/17.14) 。

(二) 政策不定性成为锌市剧烈波动的潜在风险

在全球经济继续复苏下，各国也在提前考虑政策逐步退出。从美国看，市场普遍预期2011年底，随着美国经济复苏加快，通胀水平将温和增加且失业率有望明显回落，因此美联储或在2011年底考虑加息。此外，目前美联储并没有再次推出新一轮量化政策的想法，因此，在2011年二季度结束6000亿美元国债购买计划后，市场对美元的泛滥的流动性预期将下降。因此，美国经济增长、以及美国在货币政策上逐步收紧可能推动美元指数反弹。就美元指数反弹而言，包括锌在内的金属或将承压，虽然我们不认为美元指数反弹改变锌价运行趋势，但2011年下半年美元指数走强的概率在加大，或者说若美国经济2011年上半年增速超预期，美元指数可能提前启动反弹，这将给锌市走势施加压力，也将成为锌价剧烈波动的潜在风险。

从欧元区来看，虽然希腊、和爱尔兰获得救助，避免了银行和主权信贷出现系统性风险，且欧元区已经建立和4400亿欧元稳定机制，但目前西班牙、葡萄牙甚至意大利仍面临主权信贷风险。标普等评级机构也在警告，西班牙、葡萄牙等仍面临潜在的银行和信贷违约问题。因此，2011年欧元区的风险仍不容忽视，且可能随时爆发。目前，市场普遍预测，2011年欧元区面临救助的国家仍可能达到三个。能够准确反应主权国家信贷情况的CDS息差显示，西班牙和葡萄牙的CDS息差依然在高位，和今年欧债危机最为严重的今年5月初水平相似，虽然爱尔兰和希腊获得援助，但我们也看到其CDS息差还是在高点。以上CDS息差在高位运行表明，市场对欧元区外围国家可能出现的债务违约的担忧依然很高，至少从市场定价角度讲，其违约的保险金仍较高！我们认为，2011年重要潜在风险仍是欧元区债务问题再次抬头，且若西班牙出现遭到评级下调和主权信贷问题，造成的影响将更为严重。因此，2011年，欧元区外围国家债务问题仍需密切关注，暂缓的平静不能掩饰结构性矛盾的延续，2011年欧元区债务问题将在西班牙、葡萄牙和意大利等外围国家上，同时欧盟就如何达成长久解决机制也是关注焦点。在目前欧元区各国紧缩财政背景下，解决国家债务问题的根本还在经济增长。

就中国来说，如果2011年通胀压力预期持续增加，且房地产市场再次出现价格过快上涨，中国可能采取更加严厉的地产和货币调控措施，届时将导致锌市出现2010年似的剧烈震荡。因此，2011年中国的地产和货币政策变紧缩风险成为国内锌市面临的重要潜在风险。

五、 2011锌市展望

综上所述，由于2011年全球经济复苏是大趋势、流动性充裕、中国通胀水上升以及需求稳定增长将成为推升锌价重心上移的主要动力，但反弹空间并不是看的太高，主要原因还是2011年锌市预期仍过剩。美元指数反弹、欧元区债务问题再次爆发以及中国可能采取更加严厉的地产和货币调控措施成为锌价回调的潜在风险，并加剧锌市剧烈震荡。2011年第一、第二季度锌价有继续上行的动力，三季度锌价或出现回调，四季度锌价有望再次上行。2011年LME锌价有望冲击3000美元一线，下档重要支撑在1800-2000美元附近；2011年沪锌指数有望冲击23300元一线，下档重要支撑在15500元一线。