2010年，CBOT大豆期价总体呈振荡上行态势，尤其是下半年，受美元大幅回落、美豆出口需求强劲、南美干旱天气担忧等因素共同提振，CBOT大豆期价创下近两年内新高。笔者认为，2011年全球通胀压力仍存，原油将迎来新一轮涨势，支撑美豆延续牛市格局，2011年或将上攻历史高点1654美分附近压力。

库存消费比处于历史偏低水平，奠定牛市基础

虽然美国农业部12月供需报告预计美国2010/2011年度大豆结转库存为449万吨，较上一年度411万吨提高约9.25%，但目前2010/2011年度美豆库存消费比预估约为4.89%，较上一年度美豆库存消费比下调，实际供需状况较上一年度偏紧，期价重心也有望整体上移。2011年南美大豆主产区天气状况仍存在不确定因素，如果后期南美天气状况不佳，将导致全球大豆库存进一步趋紧，都有望为美豆期价后期反弹提供上行动能。

2011年美豆油仍存补涨要求

美国农业部12月报告预计2010/2011年度美豆油期末库存为120万吨，较2009/2010年度下降32万吨，库存消费比也进一步下调，2010/2011年度美豆油供需状况进一步趋紧。预计2010/2011年度美豆粕期末库存为27万吨，与上一年度期末库存持平，但库存消费比较上年度上调，2010/2011年度美豆粕供需状况较上年度宽松。2010/2011年度美豆油供需进一步趋紧将为美豆油价格提供有力支撑，预计2011年美豆油期价走势有望强于美豆和美豆粕，后市仍存补涨要求。

美国农业部低估美豆需求

根据美国农业部公布的最新出口检验报告显示，截至12月9日，当前市场年度累计出口66979.7万蒲，比上一年度同期增长8.82%。而美国农业部12月供需报告预测本年度美豆出口需求4327万吨，较上年度增长5.92%。由此可见，美国农业部对于美豆出口需求仍略显偏低，预计后市仍有上调空间。此外，自2003年以来，除2008年遭遇金融危机使得压榨需求下降，其余年份基本呈增长态势。而12月份美国农业部预计2010/2011年度美豆压榨量4531万吨，较上年度下调236万吨。笔者认为，美国农业部依然低估美豆需求，后市若进一步上调或导致本年度美豆期末库存进一步紧缩，有望为后市美豆期价反弹提供上行动能。

南美干旱天气担忧仍存

受拉尼娜现象或引发干旱天气担忧影响，美国农业部下调2010/2011年度南美大豆产量。根据12月供需报告显示，预计2010/2011年度南美大豆总产量预计为12600万吨，总体较上年度预估减少470万吨，减幅3.6%。预计2010/2011年度南美大豆期末库存3540万吨，较上年度下降317万吨。目前南美大豆主产区已出现明显干旱天气，且据美国国家海洋和大气管理局最新的报告显示，拉尼娜天气已经横跨赤道太平洋(10.66,-0.03,-0.28%)地区，并将一直持续到2011年春季，后期南美大豆主产区天气担忧仍存。预计在3月份以前，对于南美大豆主产区天气的炒作仍将持续，一旦天气威胁到南美大豆的播种和生长，都将为后期美豆期价增添反弹动能。

2010/2011年度美豆供求恐进一步紧缩

展望2011/2012年度，大豆与玉米的比价关系显示种玉米较为有利，2011年农民或将更倾向于种玉米。私人分析机构Informa预计，2011年美豆种植面积为7756.5万英亩，略低于美农业部12月报告的2010年大豆种植面积估值7770万英亩；预计2011年美玉米种植面积预计为9075.5万英亩，高于美农业部12月报告的2010年美玉米种植面积8820万英亩。密切关注美国农业部3月底发布的种植意向报告和6月底的种植面积报告，2011/2012年度美豆将遭遇激烈面积争夺战，下一年度美国大豆供求基本面恐进一步紧缩，预计后市美豆期价将大幅上扬。

美豆仍处牛市周期

从美豆连续合约月K线图不难看出，美豆期价走势具有明显的周期性，基本约为两年一周期。自2008年7月份展开深幅回调，至2010年7月已基本完成熊市下跌周期，后市有望迎来横盘周期或牛市周期。而从美豆基本面分析不难判断，目前美豆正处于牛市周期中。本年度美豆库存预估449万吨，一旦后市继续上调美豆需求或南美大豆产量受到威胁，都将导致美豆期末库存面临极度紧张局面，再加上美国量化宽松政策并没有改变，美豆期价长线仍有望延续牛市格局。

原油或掀起新一轮涨势，将推升豆类油脂期价

2010年NYMEX原油期价基本成区间宽幅震荡格局，但期价重心整体较2009年上移。EIA测算2010年国际日均原油需求量为8591万桶，而预测2009年国际日均原油需求量为8530万桶。同时，EIA也预测了2011年国际日均原油需求量大致为8770万桶/日，较2010年增加超过170万桶。随着全球经济的复苏，对于原油的需求也逐步回升，2011年原油期价重心有望进一步上移。12月14日美联储宣布维持基准利率0-0.25%不变，重申其购买6,000亿美元国债以刺激经济增长并创造就业的承诺，美联储维持量化宽松政策将加剧全球通胀压力。目前原油期价突破了维持近一年半的横盘蓄势区间，若此突破有效上行空间将大幅打开，下一目标将直指100美元，后市有望成为带领豆类油脂期价走高的领头羊。

后市展望

综上所述，2010/2011年度美豆库存消费比预估约为4.89%，较上一年度美豆库存消费比下调， 2011年大豆期价重心有望整体上移。笔者认为美豆正处于牛市周期中。后市需关注南美大豆主产区1-2月份天气状况、USDA对美豆需求预估的调整、美元指数的走势、北美大豆种植面积争夺，有望成为引发2011年美豆期价反弹的导火索。2011年原油期价料将迎来新一轮上涨，或将推升豆类尤其是豆油期价。再加上全球豆油库存消费比降至近年来新低，预计2011年豆油价格走势相对大豆和豆粕将有更大的上涨空间。目前美豆连续合约期价有构筑大双底形态的迹象，目前期价小幅突破颈线压力1291.25美分，若此突破有效上行空间将大幅打开，或将上攻历史高点1654美分附近压力，2011年豆类牛市投资机会彰显，值得投资者关注和把握。