11月下旬以来，国内油脂期现价格在成本因素及政策调控的博弈下逐步抬升，对南美天气的担忧及原油的强势突破直接提振油脂大幅上涨并突破前期高点，但从资金的态度可以看出，油脂在上涨过程中动能不断衰减，市场需要放慢步伐以消化前期涨幅。中期来看，美农产品和原油的走强将继续激发油脂的上涨热情，油脂内外价差的倒挂将为油脂价格提供较强支撑，但由于国内稳定物价的调控措施仍在继续，而居高不下的库存也有待消化，短期内油脂可能振荡回落，消化前期涨幅并为后市上涨积蓄力量。

基本面利多推升美农产品继续上涨

全球市场对于大豆的强劲需求使得美豆供需偏紧格局将较长时间被市场关注，而中国的需求及南美大豆的产量仍将成为市场的焦点。商务部在工作报告中指出，中国要进一步拓宽粮棉等大宗商品进口渠道以缓解国内供应压力，中国的刚性需求将继续为美豆期价提供支撑。同时，根据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所的消息，干旱天气对当前阿根廷数个大豆种植区产生影响，并且近期可能不会出现明显降雨，高温天气或令大豆生产情况恶化。NOAA的数据显示，代表拉尼娜现象强弱的海洋厄尔尼诺指数（ONI）目前为-1.4℃，表明拉尼娜现象仍在继续且不断强化，鉴于对美国供应偏紧的担忧，对阿根廷大豆产量的炒作将会继续推升美豆期价。

原油走强将激发油脂上涨热情

历史数据显示，取暖油库存一般会在每年的12月份开始下降，并一直持续到第二年的3、4月份。今年美国东部大部分地区气温普遍低于往年，取暖油消费将会继续向好，原油价格将因此继续受到支撑。而石油输出国组织上调理想的油价区间至100美元/桶，也使市场做多信心不断增加，截至12月14日当周，美国商品期货交易委员会公布的原油期货非商业持仓净多头已增至16万手。目前原油已站上90美元的关口，上方空间被打开，原油的走强将继续激发油脂的上涨热情。

资金继续看好农产品

美豆期货总持仓自11月中旬以来逐渐增加，目前已达到662034万手，接近10月份持仓最高点的水平，美豆油和豆粕虽然变化不明显，也均维持在较高的水平。而从基金持仓来看，近期基金对美农产品的净多持仓一直维持增加态势。截至12月21日，基金对美豆、美豆油、美豆粕、美玉米和美小麦的净多持仓比例分别为32.7%、19.7%、27.3%、30.5%和 4.4%。可以看出，资金依旧看好农产品，市场做多氛浓厚，这将为油脂的上涨增添不少动能。

内外价差倒挂为国内油脂提供较强支撑

11月份以来，国内油脂现货报价与进口成本之间的价差一直处于倒挂局面。截至12月24日，江苏四级豆油与阿根廷毛豆油进口成本之间的价差已高达1000元/吨，而江苏的棕榈油港口报价与马来西亚棕榈油进口成本之间的价差也已达到767元/吨左右。在美豆油和马来西亚棕榈油保持坚挺的背景下，国内油脂价差倒挂的局面仍将继续，油脂期价将因此获得较强支撑。

政策调控与库存压力共振，短期油脂或回落整理

12月25日央行宣布加息0.25个百分点，表明国家物价稳定的决心依旧坚定，由于前期消化了部分利空，短期内市场做多情绪会有所释放，但国内调控压力仍然存在。有市场传言在未来一段时间内，除菜油之外，国家将每月抛储10万—15万吨豆油，再加上小包装油限价令的影响，油脂期价将面临不少压力。同时，近期油脂现货成交转淡，普遍处于观望状态，截至12月23日，国内进口大豆港口库存为6417750吨，主要港口棕榈油库存大约为28万吨，油脂油料的高库存也对油脂价格产生不利影响。笔者认为，政府对物价的调控与高库存带来的利空可能会形成共振，这将会带来油脂市场抛压，短期内油脂期价或振荡回落，消化前期涨幅并为后市积蓄力量。