一种既不同于三大商品期货交易所，也不同于所有大宗商品电子交易市场的全新现货商品价格交易路径正呼之欲出。

2010年12月25日，天津市渤海商品交易所（下称“渤商所”）总经理阎东升与《中国经营报》记者甫一见面，即表示，渤商所的所有交易业务都在围绕现货交易进行，并且是（交易所）每日都可以实现实物交易交割，而这一交易制度，在全国乃至世界范围，都堪称创新。

公开资料显示，2010年9月6日，天津市委常委、副市长崔津渡就明确要求渤商所尽快制定出台“中间仓”操作办法，贴近市场，贴近实体经济，服务国家利益需要。

渤商所是国内为数极少具有地方政府或国资背景的电子交易盘之一，该交易所未来3年计划推出100个交易品种。但何为中间仓？中国谋求国际大宗商品定价权的创新之路，会否就此在天津开始起步？

连续交易革新传统模式

“国内商品期货市场目前采用的交割制度为合约到期集中交割，但从资金管理角度看，又在实施每日无负债结算制度，这意味只要没有进入合约交割期，无论现货价格与期货价格形成多么大的价格背离程度，只要市场交易主力的资金量足够大，就完全可以活生生的在一个合约周期之内，将所有的反方向操作者全部用资金逼死。”山东东营的秦峰是一名进入期货市场不足两年的资深证券投资者。他认为，无论股票抑或期货，还是国内诸多的电子交易盘市场，都普遍存在资金操纵行为，究其症结，无法实现每日实时交割是最为关键的原因之一。

秦峰举例说，“假设我有100吨白糖，无论买多还是卖空，在任何一个市场，都必须死扛到合约到期日，才可能申办实物交割手续，而事实上，从合约买入到最终交割，巨大的时间差意味现货市场价格也将发生巨幅变动，由此产生的巨大风险，根本无从转嫁。”据他观察，国内几乎所有大宗商品中远期电子交易盘也在采用类似期货市场一样的交割制度。而这一制度设计，被秦峰认为是2010年以来国内屡屡爆出小宗农产品中远期合约价格被主力资金操纵的主要原因。

在天津万银商品交易服务有限公司总经理王晗飞看来，无论实业企业，还是个体投资者，参与电子市场交易的最大诉求，在于资源配对之后能否在最短的时间之内实现最大收益。“假设我有100吨现货，参照今天的电子市场价格，如果当期卖出就能有利可图，我一定不会留仓隔夜，因为明天的风险是不可预估的。”有着14年金融工作经验的王晗飞说，国内所有的大宗商品价格发现机制都是不完备的，比如从交易时间设置看，没有夜间不间断交易的夜盘机制，就经常导致国内与国外期货市场价格明显断裂，跟风式的暴涨暴跌现象也多半由此产生。

以最为经典的2006年2月13日行情为例。此前的2月10日（周五），伦敦金属交易所（LME）交易时间（中国时间为夜晚）多数品种的跌幅都创了一年来的纪录。期铝更是在全天的交易中被封在跌停的位置上。

等到2月13日（周一）中国开市，暴跌成为不二选择。中国期铝全天表现得非常弱，在没有什么成交量的情况下，全线跌停。而在当天的交易过程中，跌停板始终没有打开过。期铝主力0604合约持仓3.39万手，当日成交量仅为 416 手。

但如果中国市场设置有24小时的连续交易模式，伦铝暴跌的态势一旦显现，国内投资者第一时间就会做出方向性选择，而不是束手待毙。

天津创联投资发展有限公司总裁肖剑告诉记者，渤商所在天津市滨海新区先行先试政策的支持下，目前采用的交易模式，正是在与国际市场完全对接的基础上，实现了连续24小时不间断的现货连续交易。

据介绍，渤商所通过增加夜市交易，并把午市交易延长至下午4点，实现了24小时连续交易。其原理是，通过与外盘交易时间实现对接可以有效消除隔夜风险，这在市场面临剧烈波动的时候尤为重要。就国内现状看，午盘时间至下午3点结束，很可能无法避免外盘对国内交易的影响，亦无法提前锁定第二天的国内行情走势，避免损失。

“不间断交易是谋取利益最大化的关键保障，也是规避国际市场系统性风险的有力武器。”王晗飞和秦峰表示，渤商所采取的新的交易制度，意味任何一位市场参与者，都可以随时随地在这里实现与现货市场价格无缝隙的现货贸易交易。

谋求定价权

有消息称，在郑州商品交易所白糖期货合约中曾一度占据五分之一成交量的一家山东企业，近期正计划“转会”渤商所。

该企业一位人士告诉记者，“我们在国际市场订购了1船白糖，综合采购价、运输费用等各项杂费，经过测算，在某一时间周期运抵境内后，与国内白糖期货合约的某一合约价格相比，恰巧具备无风险套利的机会。因此，我们向郑州商品交易所提出卖空套期保值交易申请，意欲为该船货物进行保值交易。”他介绍说，事实上，这一计划最终并未通过郑州交易所同意，原因是交易量太大，一旦买方不能及时或不愿意吃进该船货物，则交易所会为此承担巨大风险。

长期以来，无论国内几大商品期货交易所，还是数目更多的电子交易盘，在实物交割方面都存在交割率低下等问题，另一方面，金融资本横行其间，逼仓事件也时有发生。

据渤商所总经理阎东升、副总经理郑宇介绍，该交易所于2010年12月9日正式推出的中间仓申报制度，目前已经开始公开向社会征集合格的中间仓交易商。

这一创新制度的原理主要通过申报来实现。

渤商所研发总监张雄会表示，中间仓交割申报业务的推出将彻底打通渤商所的现货商品贸易通道，想卖货的交易商可以通过交易平台卖出商品回笼资金，想买货的交易商则可以通过交易买到实物商品，因此，中间仓交易商通过从事中间仓申报业务，将同时实现“融货”、“融资”两大功能。

记者注意到，按照《渤商所中间仓申报制度》规定，每个交易日16：00~16：15交割申报结束后，如出现交割申报差额，中间仓交易商可以在16：15~16：30补充申报交割来弥补交割申报差额，调节实物交割供求矛盾。由于中间仓申报配对成功后，交易系统按其中间仓申报方向相反的方向自动生成订货持仓即电子交易合同，锁定了成交价格，因此，中间仓交易商从事中间仓申报业务在获取延期交割补偿费的同时，不会承担商品价格波动带来的风险。

记者获知，渤商所初步设计的中间仓主体，均由行业内大型或龙头企业担任。如在螺纹钢方面，河北钢铁集团、四川川威集团未来很可能担任中间仓。而在动力煤方面，中国神华也有可能成为中间仓。

“中间仓主要解决的是买卖双方力量不能有效匹配时的问题。”张雄会说，在任何一个交易日，任何一方一旦提出交割申请，即便市场中反方向操作者无一接盘，中间仓都将一口吃掉。

张雄会认为，如果是连续24小时的交易时间设置保障了投资者的无缝隙对接问题，则中间仓制度一次性解决了所有参与者的买卖之忧。

据了解，渤商所下一步还将引入国际市场资金参与中国大宗商品市场价格每日定价制度的发现工作。

在王晗飞看来，所谓定价权，首要问题就是要有可观的品种成交量与流动性，其次，交易所作为市场平台，需要时刻保证市场的独立性，而最主要的，必须确保买卖双方都可以随时实现成交。“显然，通过24小时连续交易和中间仓制度，渤商所满足了以上要求。”他说。

王晗飞表示，任何商品的定价权，最终都必然会体现到成交的数量以及价格上去。他认为，渤商所的中间仓制度，从体制设计的根源上，为中国未来夺取全球大宗商品话语权乃至定价权提供了制度性保障。

阎东升向记者证实，该交易所将于2011年1月同时推出白砂糖和绵白糖两个现货连续交易合约品种，在1月中下旬，还将推出阴极铜品种的现货连续交易合约。