11月份棉价在政策调控下大幅下跌，致使众多高库存的棉花加工企业与纺织企业遭受重创，自12月以后，棉价已恢复上涨，但现货市场购销不旺，致使价格涨幅有限，呈现有价无市的局面。期货市场上，郑棉主力1109合约在28500元/吨上方压力重重，而美棉也在创出新高后因内外棉价差过大而大幅回落。

一、纺织企业库存大，采购意愿低

近期，据从市场了解的信息，棉花、纱线购销都非常清淡，鲜有企业询价。在11月中旬之前，由于棉花、棉纱持续上涨，棉纺企业普遍增加了库存，而11月棉价开始大幅下滑后，下游销售受到影响，致使棉纺企业库存积压。据中国棉花信息网的调查数据，截至11月底国内棉花商业库存较10月底增加109万吨至269万吨，而纺织企业纱线库存也由10月底的6.82天大幅增加至12.44天，坯布库存由8.74天增至15.38天。年末是纺织行业的传统淡季，而近期棉纱价格持续低迷，纺织企业一边面临着消化库存的压力，一边面临着生产亏损的压力，继续采购原料的意愿更是薄弱。

二、货币政策收紧，物价调控压力犹存，棉价上升空间有限

近期，国家将货币政策由宽松转为稳健，并于12月26日加息25个基点，货币政策收紧对市场产生一定压力。另外，由于CPI高涨，国家对物价的关注不减，虽然经过11月的有力调控后，近期未有新政策出台，但调控压力犹存。宏观面的紧缩氛围抑制了棉价的上升空间。

三、内外棉价格倒挂，美棉出口放缓

12月棉价恢复上涨以来，美棉涨幅大幅高于郑棉，且美棉期现价差扩大，致使美棉进口价格高出国内棉价格，内外棉价格出现倒挂。在美棉屡创新高时郑棉始终未能有效跟涨，内外棉价差扩大致使美棉出口签约放缓，加之年底基金平仓盘的涌现引发了美棉在创出历史新高后快速回落。截至12月31日，美棉3月合约收盘价143.85美分，滑准税下内外三级棉价差已缩小至1500元/吨左右。外棉仍然高于内棉，致使国内棉价下跌空间有限。

四、世界棉花可供出口资源有限

日前，国家2011年度棉花进口配额已下发至纺织企业，包括89.4万吨关税内配额及170万吨滑准税配额。虽然所发进口配额数量充裕，但是考虑到世界棉花本年度可供出口资源有限，本年度棉花供应偏紧的格局难以改变。两大棉花出口国中，印度限额出口93.5万吨，首次出口登记已于10月上旬完成，近日开始对首次申请被拒的部分重新登记，但出口总量没有增加。据悉，印度棉大部分被签往中国，但具体数据不详。美国预计本年度可出口336.3万吨陆地棉，至12月23日已签约307.9万吨，尚余28.4万吨可供出口，已装运87.6万吨。其中，中国共签约进口105.6万吨，装运34.3万吨。

五、春节前的补库行为或致棉价走强

按照纺织行业的惯例，春节前企业一般会补充原料库存，形成一波补库行情。今年元旦之前，纺织企业一直处于消化库存的阶段，如果补库行为能在元旦后出现，则有望带动现货价格走强，进而推动期货价格上涨。

综上所述，笔者认为下游销售不旺及宏观政策偏紧将抑制棉价上升空间，同时外棉高于内棉，可供进口资源有限也限制了棉价的下跌空间，棉价仍将维持振荡行情。如果春节前下游能出现补库行为，则棉价有望振荡走强，在春节前引发小幅上涨行情。