当投资大众仍旧沉浸于美联储二次量化宽松所带来的美元指数悲观预期中时，2010年11月5日公布的10月份非农就业人数结束了连续4个月的净下滑，增加了17.2万人，点燃了美元指数反弹的导火索。至今，从2010年11月4日的最低点开始，最高反弹约7.67%。我们在梳理分析了欧洲主权债务危机、美国经济复苏状况和美国就业市场复苏趋势三个宏观因素后认为：美元指数的反弹行情仍未结束，或将持续至春节后，但此次美元指数的反弹对大宗商品等风险资产价格难以形成明显的压力。

一、主权债务危机第二波在欧元区继续蔓延

虽然目前投资者对主权债务危机在欧洲蔓延的担忧暂时得到缓解，但笔者认为以“爱尔兰危机”为标志的欧洲主权债务危机第二波并未就此结束。在观察了希腊和爱尔兰的财政赤字/GDP和政府债务总额/GDP两个宏观指标后，我们发现，主权债务危机蔓延的顺序依赖于财政赤字/GDP这个宏观指标。以2009年的数据为例，在“PIIGS”中，西班牙的财政赤字/GDP数值（11.2%）仅次于希腊（15.4%）和爱尔兰（14.4%），而希腊和爱尔兰分别于2010年5月和11月获得欧盟的金融援助而暂时淡出投资者的视线，那么市场下一个担忧的目标必然是西班牙。第二，据欧洲经济周刊所统计的数据表明：西班牙将在2011年4月份面临一个单月债市融资高峰。从上述两个因素考虑，在西班牙没有顺利度过2011年4月份的债市融资高峰前，市场的担忧情绪将会一直笼罩着西班牙。

进入2010年12月份以来，欧元区国家的主权债务危机也有愈演愈烈之势：12月17日穆迪将西班牙国债AA1的信用评级列入下调观察名单；同日也下调爱尔兰主权债务信用评级五个级别至Baa1；12月21日穆迪警告葡萄牙目前A1的债信评级可能被下调一至两个等级，观察期不会超过三个月。因此，欧洲主权债务危机第二波在2011年4月份前难以结束而淡出投资者关注的焦点，因而其也将在2011年4月份前对欧元形成明显的压力。

二、美国经济二次探底已经完成

随着2010年11月3日美联储二次量化宽松政策由预期变为现实，其影响也将更多的体现在实体经济层面上，对美元指数的影响微乎其微。目前已有越来越多的数据显示美国经济二次探底已经完成。

第一，美国房地产市场已有再次企稳迹象。购房减税计划是经济危机时期美国房地产市场恢复活力的主导因素，2010年4月30日购房减税计划的结束，美国房地产市场在缺乏外力支持的情况下，相关数据已经开始企稳回升，因此，美国房市最坏的时期可能已经过去。

第二，美国制造业企稳恢复。作为对宏观经济波动最敏感的耐用品消费，全部耐用品新增订单自2009年一季度的谷底以来，一直处于缓步增长态势。作为美国经济的先行指标——美国供应管理协会的制造业采购经理人指数在2010年9月已经完成二次探底，连续四个月上涨，预示着美国经济二次探底的时期可能已经完成。

第三，美国国内生产总值增速在2010年三季度开始回升。美国国内生产总值（GDP）增速在2009年四季度创出了复苏以来的高点5.0%，在2010年上半年的二次探底期间，回落至2010年二季度的1.7%。最新公布的美国2010年三季度GDP增速已经跃升至2.6%。

2010年11月3日开始实施的美联储二次量化宽松货币政策也会在其执行完毕前对美国经济的加速复苏“保驾护航”。再考虑到欧洲主权债务危机在此期间对欧元的打压，则2011年三季度前美欧两大经济体衍生的投资者关注焦点差异，将是支持美元指数上涨的重要动力。

三、美国就业市场稳步复苏降低QE2加码可能

相较于2009年美联储第一次量化宽松货币政策，第二轮量化宽松货币政策（QE2）针对的是美国疲弱的就业市场，因而，就业市场的复苏状况是决定第二轮量化宽松货币政策是否加码的关键因素。

随着美国经济前景的逐步改善，人们对未来的经济前景也由之前的悲观转为乐观，劳动力重新返回就业市场登记寻找工作机会，因而，2010年11月份新增登记就业人数由10月份的7.6万人猛增为27.6万人，这是造成美国当月失业率重新走高的主要原因。

目前，美国就业岗位正稳步增加。在经济危机后的复苏阶段，就业岗位的增加比失业率更能反映美国经济和就业市场基本面的改善状况。已雇佣工人周平均工作时间恢复至高峰状态暗示未来将有新的雇佣需求。这也是笔者对美国就业市场复苏前景乐观的重要原因。

此外，美国持续领取失业金人数在2009年二季度创出高点后，至今一直处于下滑状态，从侧面支持了美国就业市场的复苏。

随着美国经济二次探底后的重新加速复苏以及二次量化宽松对经济复苏的促进作用逐步显现，美国就业市场也将加快复苏，那么美联储二次量化宽松的后期力度加码可能性不大，对美元也难以形成新的利空压制，反而会增强美联储二次量化宽松力度减小的预期，进而有利于美元指数的反弹。

四、美元指数反弹将伴随商品振荡上扬

主权债务危机第二波在欧元区继续蔓延、美国经济二次探底已经完成和美国就业市场稳步复苏三大因素皆支持了美元指数将继续演绎反弹行情，但此次美元指数的反弹对大宗商品等风险资产价格难以形成明显的压力。

全球各经济体复苏步伐的加快，实体经济加快复苏将替代前期的政策刺激预期给大宗商品等风险资产的价格提供更多的支持。

除了对美国经济加速复苏前景看好外，我们对下阶段中国和欧元区经济增长状况也较为乐观。中国宏观经济的先行指标——制造业采购经理人指数在2010年7月份触底后已经连续五个月回升。

欧元区主权债务危机虽会引致欧元的贬值和危机发生国的经济复苏动力不足，但目前危机蔓延国多为较小的经济体，作为欧元区经济引擎的德国不仅财政状况良好，欧元的下跌反而更有利于其出口主导型的经济发展模式，这也是为何第一轮欧洲主权债务危机期间欧元贬值与欧元区经济体GDP增速加快同时出现的原因。目前的情况类似于2009年11月中旬至2010年6月初的美元指数与大宗商品等风险资产价格的同步上扬。