永不对称的多空双方

投资上虽然我们可以做多也可以做空，而且同一价格无论做多做空，价格相同方向相反，但是实际上，多空交易并不是对等的，有以下几个主要区别。

1、多头风险有限，收益无限；空头收益有限，风险无限

为看问题简单起见，我们先从无杠杆的现货交易说起。

比如有人以20000/吨买了1吨现货铜，他的投入本金是20000元，最大风险就是价格下跌到最终，铜一文不值（不太可能），其最大的可能风险为20000元；相反，他的收益情况就是铜价不断上涨，如果铜涨到40000元/吨就赚20000元，涨到60000元就赚40000元……那还有没有涨更多的情况？有！历史上出现过商品暴涨几十倍、几百倍甚至几万倍的情况。这种情况主要分三类：

（1）稀缺资源的升值：最典型的是黄金，在1970年的时候是35美元/盎司，到了2008年3月17日已经涨到1033.9美元/盎司，涨幅为2854%。如图0302：

（2）恶意操纵市场行为：如1973年——1979年美国亨特兄弟操纵白银价格，银价从1973年的2.90 美元/ 盎司飙升到1980年的49美元/ 盎司，涨幅达到1589%（如下图）。

（3）宏观面出现恶性通货膨胀：当某个国家出现恶性通胀，货币急剧贬值，就会使得商品标价迅速上涨。如非洲南部的津巴布韦共和国是最近几年全世界恶性通胀最严重的国家，2009年8月就报道，一位大妈抱着总值3万亿津巴布韦元的钞票搭公车，只为了支付1张约合人民币3.5元的车票。在恶性通胀的背景下，商品价格暴涨倍率以万亿倍来计算都有可能。不过我们要注意的一点是，这种上涨的根本原因是货币贬值导致商品标价上涨，并非商品价值或者使用价值的上升。

同样的问题体现在股票或者股票指数上也是一样的特点：买进一只股票，最不幸的情况就是上市公司倒闭、摘牌，股票价格变成0，但其上涨的空间是无限的，一两元的股票也有可能涨到几百元甚至几千元。

现在我们加入杠杆。如果按10%的保证金比率做期货，用10%资金做多的话，最大风险是赔光本金，即亏100%，而价格只要涨一倍以上，就可以赚100%以上；如果满仓做多，理论上最大风险是亏损本金的1000%（实际上只要价格下跌就会面临保证金不足的情形，期货公司会根据风险度对账户实行强行平仓，一般客户即使满仓操作也很难亏损超过本金，即亏损不会超过100%）；而价格每上涨10%，资金就可以盈利100%,如果其中再加入浮盈加仓等方法，资金也有可能在短期内盈利几百倍甚至更多。同理反之，对做空来说，就是收益有限，风险却是无限的。

从上述的分析来看，似乎做多收益大风险小，而做空收益小风险大，那么是不是做多就一定更划算？我们分析问题一定要注意，能否盈利不仅和风险收益比有关，更和概率有关。

比方买彩票，是个很典型的收益无限（最多500万元甚至更多），风险有限（2元）的行为，但是中500万的几率往往只有1/100000000甚至更低，彩票的期望收益一定是负值。所以我不会把买彩票定义为投资行为，而应该是捐赠行为，中奖的部分是对于捐赠者的小部分返还。

综上所述，期货、股票上做多收益相对高、风险相对低，但并不代表一段时间里面涨的时间一定比跌的时间长，涨的幅度一定比跌的幅度大。

2、现货多头可以没有货只有钱，现货空头有货也得有钱

期货上由于有多空双方和投机套保双方，就可以分为4类：投机多头、投机空头、现货多头和现货空头。

投机多头、投机空头并不是真正想要买卖现货，也不会参与合约到期的交割，而是想通过把握市场波动赚取价差，所以他们只需要有钱，不需要有货。

现货多头最终需要接收现货，他们在现货交割之前只需要有足够的保证金维持住多头头寸，最终就可以达成交割。而现货空头却大不一样，他们在现货交割前不仅需要有足够的保证金维持住空头头寸，更需要有足额资金备齐现货。按保证金不变10%来计算，在持有相等头寸的情况下，现货多头需要10%的资金，而现货空头需要10%+100%=110%的资金，资金比例为1：11，对空头来说，资金压力会远远超过多头。当然，随着交割期临近，双方保证金比例增加，同时，现货空头可以将现货生成仓单并进行仓单质押，逐渐缓解其资金压力，双方需要资金比会有所平衡。

3、有量才能上涨，无量可以下跌

我们可以形象地把这个现象称为“价格引力理论”——价格就像地球上的物体，如果你想让其上升，就要有力量将其托起；反之，如果托力消失，价格就会自由落体。

我们经常可以在评论里看到“放量上涨”和“无量跌停”之类的字眼，为什么上涨要量，下跌不要量呢？

从买卖的本质来说，一个活跃的、流动性好的交易行为，代表市场参与定价的主体非常多，买的很多，卖的也很多。证明买卖的标的本身是受到关注的，而本身越有价值的东西也越容易得到关注，所以不断有新的资金注入填充标的的价格，价格就有上涨的动力，这点在股票、期货或者股指期货上都是一样的。

相反，如果市场成交清淡，代表这是一个没人关注的市场，一个不被关注的东西是缺乏升值空间的。而流动性的缺失，也使得价格变化不连续，致使下跌速度更快。如图0303：

当然，也有少数无量大涨的情况，主要表现在证券市场上的小盘股，这就有价格操控的嫌疑。总之，“价格引力理论”只是市场的一般规律，具体问题还是要具体对待。

4、投机者是天然多头，套保者是天然空头

前面我们提到，期货参与主体大致可以分为投机多头、投机空头、现货多头和现货空头四类，但这四类群体的比重并不均衡。我们可以随意选取一个活跃品种活跃合约的成交持仓表来看：

在2009年9月4日的豆粕5月合约上，我们可以很清晰地看到，多头席位前七名基本是综合性的大期货公司，以投机资金为主；相反，空头席位前七名基本上全部是有强大豆粕现货背景的期货公司或自营公司。

产生这种现象的根本原因在于：投机者是天然的缺货群体，没有现货或者现货很少，不能做或只做很少空单；而套保者是天然的供货群体，并且有大量的常备库存，他们有在期货市场上做卖出套期保值、冲抵现货价格风险的客观需要。

5、钱相对多，货相对少

一方面，钱的多少看国家的发行量，只能代表价格符号，而且钱一旦发行出来，就能在市场不断流动。货是看生产量和消费量的，在流动过程中不断地被消耗掉，需要重新生产。

另一方面，市场的货也有区别。同样是商品，工业品和农产品的量是不一样的。工业品中的金属和能源，都属于稀缺资源，世界储量基本是有个范围的，用一天就少一天。在期货市场的交易中，这类商品容易暴涨暴跌，波动幅度大，而且一旦市场出现大面积囤货或者惜售的情形，就会催生出大幅度的单边牛市。而农产品，基本上都是非珍稀作物，属于可以不断再生的产品，如果市场今年紧缺，在下一年就可能增大种植面积从而降低单边波动的幅度。所以长期来看，农产品（大豆、玉米、小麦、稻谷、棉花等等）的波动幅度远远小于工业品（尤其是铜、原油、橡胶、钢材等等）的波动幅度。如图0304：

6、钱流动快，容易聚集，货无法马上兑换成钱，流动慢

期货上的拥有同样资产的情况下，一方有钱，一方有货，钱的流动性远远高于货的流动性，因为钱可以买任意品种的任意合约，而货却不能任意抛。比如，你有铜的现货就不能抛在大豆的合约里生成仓单交割。所以某品种的现货商如果做套保，也会把交易锁定在该品种上，但是投机资金的流动速度是很快的，哪个品种有新的投资机会，资金马上就能涌入。

7、供需能立刻反映在钱上，不能立刻反映在货上

我们说，商品的供应和需求是根本上决定商品走势的内在原因，但是市场对供求的反应速度是不一样的。

在一个供不应求的市场，钱多货少，市场需求强烈，钱会从各个渠道马上涌入，推动价格上涨。钱的流动速度基本不需要周期，现在只要电子划款，立即到帐。所以我们在盘面看到的情形就是牛市伴随着资金涌入不断加速。在价格偏离商品价值越来越远的时候，高额的生产利润也会刺激企业加大生产，供给增加之后，价格有回归的价值的势能，但是这个周期往往是比较久的。因为商品生产的周期比较久，农产品从种植到收割，工业品从开采、采购原料、搭建流水线到整个工艺流程结束……这个周期最少要几个月，长的甚至要几年或更久。

反之，在一个供大于求的市场，资金的撤离也是非常之快的：货会失去买盘承接，市场失去流动性，在价格上表现为跳水式下跌。如图0305：

8、先涨后跌或者先跌后涨，跌幅大于涨幅

因为涨跌的基数不一样，所以无论先涨后跌，还是先跌后涨，跌幅总是大于涨幅的。比如铜价起始每吨20000元，涨了50%的话是涨到30000元，但是从30000元起始跌50%的话就到15000元了。

9、市场涨的时间大于跌的时间

直观的感受告诉我们，市场的涨的时间要长一些，下跌的时间要短一些。到底涨的时间是不是比跌的时间多，多多少？

我们统计了中国商品期货现有品种1995年——2010年1月的所有数据：
 日阳 日阴 比例 周阳 周阴 比例 月阳 月阴 比例
铜 1654 1548 1.07 166 133 1.25 85 72 1.18
锌 199 214 0.93 79 64 1.23 17 17 1
铝 136 141 0.96 157 142 1.11 91 91 1
橡胶 1570 1474 1.07 165 134 1.23 78 75 1.04
燃料 712 587 1.21 149 120 1.24 42 22 1.91
黄金 254 212 1.20 59 39 1.51 12 12 1
螺纹 111 87 1.28 26 16 1.63 8 2 4
线材 110 88 1.25 26 16 1.63 8 2 4
大豆 1805 1731 1.04 155 143 1.08 94 90 1.04
豆油 525 443 1.19 114 88 1.3 28 20 1.4
豆粕 1163 1080 1.08 148 150 0.99 57 57 1
玉米 628 600 1.05 139 123 1.13 37 26 1.42
棕榈 290 252 1.15 59 54 1.09 14 13 1.08
塑料 317 279 1.14 68 57 1.19 19 11 1.73
PVC 83 75 1.11 18 15 1.2 5 3 1.67
强麦 818 757 1.08 149 148 1.01 42 40 1.05
白糖 484 489 0.99 101 102 0.99 23 25 0.92
棉花 698 670 1.04 140 141 0.99 34 33 1.03
TA 373 374 1 77 79 0.97 20 17 1.18
菜油 330 308 1.07 70 61 1.15 17 14 1.21
稻谷 86 88 0.98 17 20 0.85 5 4 1.25
合计 12804 11872 1.08 2172 1926 1.13 766 656 1.17

从表格里发现：

（1）日线级别上看，上涨天数比下跌天数多8%左右。即：市场52%的时间处于上涨趋势中，48%的时间处于下跌时间中

（2）周线级别上看，上涨天数比下跌天数多13%左右。即：市场53%的时间处于上涨趋势中，47%的时间处于下跌时间中

（3）月线级别上看，上涨天数比下跌天数多17%左右。即：市场54%的时间处于上涨趋势中，46%的时间处于下跌时间中

（4）由此推测，越短的周期市场随机性越大，即最终涨跌的时间比例趋向于1:1

（5）同理推测，越长的周期市场趋势性越强，即最终涨跌的时间比例趋向与1.2：1

一些大的投资银行、金融机构在金融市场中喜欢做多，不是偶然，因为做多的盈利时间确实比做空要长，而且越长的周期越能体现做多的价值。

10、跌的总比涨的快

我们同样在平时的交易中直观的感受到，跌的时候，兵败如山倒，跌的速度远远快于涨的速度。（如图0307）但是，具体的情况是什么样的呢？

我们同样统计了国内商品期货1995年——2009年的所有交易数据：

日涨幅 日跌幅 比例 周涨幅 周跌幅 比例 月涨幅 月跌幅 比例
铜 380.96 384.05 0.992 1521.06 1634.61 0.931 2090.8 1979.76 1.056
锌 316.38 386 0.82 507.46 785.65 0.646 1217.2 1723.94 0.706
铝 132.79 123.19 1.078 285.68 314.67 0.908 490 501.94 0.976
橡胶 160.37 161.26 0.994 568.21 621.33 0.915 1040.6 881.61 1.18
燃料 39.72 44.03 0.902 94.39 96.67 0.976 186.56 243.16 0.767
黄金 2.35 2.68 0.877 4.89 6.52 0.75 11.76 9.02 1.304
螺纹 36.37 36.17 1.006 88.25 87.79 1.005 227.1 458.39 0.495
线材 33.05 31.36 1.054 83.44 80.79 1.033 221.46 458.01 0.484
大豆 23.97 24 0.999 71.61 74.69 0.959 126.83 113.46 1.118
豆油 91.15 102.46 0.89 206.79 239.23 0.864 496.86 570.2 0.871
豆粕 25.64 26.71 0.96 72.91 71.14 1.025 132.27 123.78 1.069
玉米 9.3 8.59 1.083 20.01 19.97 1.002 46.55 37.18 1.252
棕榈 102.69 124.33 0.826 261.55 317.28 0.824 556.95 727.72 0.765
塑料 132.51 152.8 0.867 321.77 405.15 0.794 697.47 1261.54 0.553
PVC 74 68.5 1.08 132.69 117.05 1.134 458.48 433.22 1.058
强麦 11.46 11.62 0.986 24.34 22.23 1.095 58.45 48.5 1.205
白糖 45.33 43.73 1.037 104.29 97.78 1.067 229.56 240.16 0.956
棉花 82.96 84.39 0.983 185.42 167.4 1.108 424 351.64 1.206
TA日 70.73 71.97 0.983 175.6 178.57 0.983 435.1 544.12 0.8
菜油 108.52 118.77 0.914 241.6 289.82 0.834 580.4 734.05 0.791
稻谷 6.81 6.89 0.988 13.36 12.56 1.064 50.72 47.07 1.078
平均   0.969   0.947   0.936

从表格里发现：

（1）日线级别上看，平均下跌幅度比上涨幅度多3.2%左右。

（2）周线级别上看，平均下跌幅度比上涨幅度多5.6%左右。

（3）月线级别上看，平均下跌幅度比上涨幅度多6.8%左右。

（4）由此推测，越短的周期市场随机性越大，平均下跌幅度与上涨幅度趋向于1:1

（5）同理推测，越长的周期市场趋势性越强

我们发现，上涨周期长于下跌周期的比例，高于平均下跌幅度比上涨幅度多的比例，即平均来讲，牛市中上涨的幅度，在熊市中并未完全跌掉。即，商品期货长期呈上涨趋势，即，物价长期都成上涨趋势。

11、多逼空容易，空逼多难

我们已经说了，钱容易找，货不容易找；钱流动快，货流动慢；多头可以只有钱，空头有货也得有钱，所以一旦出现阶段性钱与货的不对等，就有可能出现血腥的“逼仓”行情。而多头常常得胜。我们详细来看一下。