2011年豆类行情的焦点主要集中在三方面：冬季北半球各品种种植面积、南美天气及美国玉米补贴政策。这三方面无疑导致的结果只有一个——豆类涨价，毫无悬念，区别只在于什么时间推动涨势？涨多少？而油脂类的上涨，不仅仅依赖于豆类上涨的联动，更有着自身的特性，无论是原油的上涨、棕榈和菜籽的减产、库存消费比的持续减少、又或者是南美产量未定，北美面积争夺而未决？所以，无论豆类、或者油脂类都存在着无数让人兴奋的炒作题材。再从我国政策来看，资金与政策博弈将继续，政策会带来一定影响，但是随着我国农产品供需平衡的改变，我们自己的生产远远无法满足日益膨胀的消费时，无论是抛储菜油、豆油及大豆，都难以影响农产品行情的方向。2011年的行情是非常值得我们期待的一年，却又是这样的行情，在我们开心的的过程中，悄然给我们这当头一棒，带给了我们无限深思。

第一部分 2010年行情回顾

回顾国内2010年农产品行情，大豆上涨12.33%，豆粕上涨12.55%，豆油上涨30.72%，棕榈上涨29.11%，菜油上涨26.73%,整体上涨幅度相对可观，特别是油脂类产品。在全球货币流动性充裕的大背景之下，欧债危机的第二次探底、上半年的USDA报告的利空消息、阿根廷豆的进口禁令、大豆进口增加、灾害性天气因天气引领的农产品牛市、国内去库存化的进程、国家抛储、提高准备金等一系列政策的出台都为这一系列的走势提供了前提及依据。

我们可以把2010年的农产品行情具体分为三个阶段：

第一阶段：1月到6月初，欧债危机诱发的全球经济第二次探底担忧促使避险情绪大幅推高美元，美元指数从年初的77.42涨至88.45，涨幅达14.25%；上半年USDA报告对大豆基本的利空也进一步打压了市场，外盘大豆、豆油价格处于底部盘整阶段；国内，受季节性因素及外盘疲软走势拖累，行情出于横盘整理走势之中。从4月份中国政府正式实施对阿根廷豆油进口禁令，使得4月份之后，国内豆油进口量大幅下滑，直至7、8月份之后菜还是逐渐回复。而这一禁令也间接导致2010年后期国内大豆进口量剧增的的情况出现。

第二阶段：6月中旬-11月初，进入六月之后，随着欧债危机问题的逐渐消化，美国经济形势恶化，欧元区经济数据开始走稳，欧元大幅走强。随之商品逐渐走强，国际大宗农产品大底逐渐形成。同时，灾害性天气的消息炒作逐渐加大，小麦减产、拉尼娜等天气影响逐渐被受关注，国际大豆、油脂也在比价支撑及基本面利多的共同提振下，价格开始拉升。国内，价格跟随外盘大幅上涨，同时双节等因素的影响，价格一路攀升。

第三阶段：11月4日至今，美元指数开始企稳反弹并呈现出震荡走势；外盘的基本面利多天气炒作因素逐渐弱化；另外中国政府开始强势介入农产品市场。在国内政策调控的强势打压下，国内豆类、油脂价格大幅回落。12月初，南美天气干旱，棕榈油将减产等消息推动价格回升，内外盘开始反弹，外盘反弹相对强势，但是国内市场相对较弱，观望情绪明显。

第二部分 基本面分析

大 豆

一、国际市场

1． 从世界供需平衡表来看：

12月10日公布的最新USDA报告中显示，虽然产量、总供给较11月报告中的分别上涨42万吨及112万吨，但在压榨量、出口、总需求分别上调140万吨、85万吨、242万吨，同时转结库存、库存消费比纷纷下调129万吨及0.48%。当月报告呈利多趋势，全年供小于求。结合多年数据可发现，世界大豆市场逐渐由供大于求转变为供需平衡，按照这样需求的速度发展，我们认为世界大豆市场将逐渐由供需平衡转变为供小于求。

2． 从美国大豆供需平衡表来看：

从12月最新USDA美国大豆供应平衡表中可看到，产量、进口量、供给、内需均未发生变化。转结库存及库存消费比分别下调54万吨、0.62%，相对偏低。一般来说库存消费比在5%-10%之间属于正常区间。在强大的出口及需求增多的前提下，美国大豆的价格不排除持续上涨格局。

二、国内市场

1．从中国大豆供需平衡表来看：

从12月最新供求平衡表中可看出，10/11年度较09/10年度期末库存增加了110万吨，但是主要原因在于进口增加了1550万吨。随着国内消费量增加的411.8万吨，库存消费比较上年下跌0.85%。总的来说，国内目前虽然依旧处于供大于求的表象之中，但是对于我国的实际消费水平，我们保持持续增长的观点。而我们需要正在关注的是，我们对大豆进口化的依赖度与日俱增。从进口量来看，我国09/10年度进口为5033.8万吨，近04/05年度的一倍左右，以这样的增速的进口量来说，不仅会带动世界范围内的大豆价格大幅上涨；更有可能会引起某些大投机交易头寸的注意，导致豆类及相关连农产品以资金炒作为背景的疯狂上涨。

2. 中国大豆进口

12月23日，美农业部(USDA)公布了截至12月16日(周四)的一周出口销售报告。当周美国大豆净出口销售量为82.78万吨，符合此前分析师预测的40万-120万吨区间，较前周显著提高，较前四周平均水平增加21%，中国进口63.73万吨。当周美国2010/11年度大豆出口装船量为143.22万吨，较前周提高6%、但较前四周平均水平削减6%，主要发往中国92.14万吨。截至12月16日，美国2010/11年度大豆累计出口销售量3431.34万吨，去年同期3069.14万吨；累计出口装船1944万吨，去年同期1714.07万吨。本市场年度至今，中国累计购买美豆2201.91万吨，去年同期1887.35万吨；累计装船1352.53万吨，去年同期1135.35万吨。

在世界范围内的大供求供需趋紧的前提下，我们对进口的依存度也在持续增加中。严重依赖进口大豆来满足国内需求导致库存急剧上升，这样的库存更多类似企业的“存货”，所以，09/10年度迅速膨胀起来的库存问题并不是我们长期关注的重点。

3．大豆压榨

在进口的大豆中，我们90%应用于压榨，随着国际大豆现货价格的不断上涨，饲料的备货结束、国家的紧缩政策的出台，多项原因导致压榨利润的急剧下滑。年末接近，部分油厂有停工迹象。等待库存逐渐消化。

4．国家抛储

进入12月，国家连续三次抛售国储大豆，黑龙江省也两次抛售地方储备大豆。4次的成交结果分别为：12月3日，29.57万吨国家临储大豆全部流拍；12月3日，24.6万吨黑龙江省储大豆成交5.5万吨；12月10日，19.1万吨黑龙江省储大豆全部流拍；12月14日，29.63万吨国家临储大豆全部流拍；12月28日，29.65万吨大豆全部流拍。说明：一说明供给充足；二市场观望气氛浓重（宏观调控）；三价格没有优势（08年陈豆，出油低，出库价格较贵）

对于当前的大豆市场而言，一方面是国储不断抛向市场，另一方面，国内大豆库存近年来一直呈增长态势，目前的港口库存量更是处在今年高位，油厂普遍面临库容压力，也是限制大豆后期上行的一个影响因素。预计春节之前大豆市场维持震荡偏强趋势概率较高。油脂在春节来临、需求较好的支撑和政策调控的博弈下，预计将保持稳中趋强的态势。

三、基金持仓

十一月份商品价格下滑，基金小幅减仓。但是由于大环境未改，大家对农产品特别是大豆的净多热情不改，截止12月16日，大豆非商业净多仓增4345手至136198手。处于历史高位。基金看涨大豆格局不变。

四、其他因素

1．CPI高胀，国家调控明显

11月至今，外盘基本面利多天气炒作对于农产品市场的影响随着美豆产量前景确定而开始逐步减弱。在输入性通胀以及成本因素共同造成的国内大宗商品价格全面、持续、大幅上涨，直接导致了6月之后国内CPI逐月屡创新高，其中食品价格指数上涨对CPI的贡献率更为显著：

与此同时，中国政府开始强势调控及介入农产品市场，先后采取了一系列举措打压农产品价格。

在一系列的举措后，相信12月CPI会有所回调，但是春节前后还会创下下新高，但是不排除一季度数据有所下降，但是4月后将继续升温，到7月底通胀期结束，CPI数据仍就高企。明年预计中国信贷额度并不会大举收缩，这一方面也是考虑是十二五第一年，固定资产投资和新增贷款都不会有明显大幅调整，但是在通胀的压力下相信小调不断。在仍旧适度的宽松货币政策下，明年大宗商品仍有强劲支撑。

2．美元指数

一般来讲，美元币值的变化会引起商品价格的调整。美元的大幅贬值或升值会引起商品商品上下浮度加大。从上图可看出，美元与CBOT大豆呈一定负相关，但是从世界格局来看，明年上半年欧债危机可能会再度升温，美元指数走势会相对坚挺，而大豆的供求影响强化，不排除美元、商品走势趋同化。

3．天气因素

以上是一张拉尼娜天气峰值及延续时间的预测图，根据目前多家气象机构预测，目前与拉尼娜现象相关的所有指标依然为中度到强劲，气候模型预计拉尼娜现象至少会持续到明年春节甚至下季，峰值会出现在今年12月至明年3月。这段时间正是南美大豆生长的关键时期，拉尼拉现象预计会对南美大豆构成威胁，减产预期浓厚。截止12月17日当周，油世界下调阿根廷产量至5000万吨，去年是5400万吨，美国农业部未下调，南美机构已将大豆产量下调至4900万吨，明年一季度行情或爆发。

4．玉米、小麦与大豆价格联动

相关农产品走势具有联动性，也会相互影响价格走势。一今年小麦的减产，及小麦与大豆的比价低于正常估值，导致了一波以小麦为首的上涨行情。二目前美国玉米库存消费比下降至15年低点，玉米价格具有较大上涨空间，玉米与大豆价格走势具有联动性，一旦玉米价格继续上涨将拉动大豆及油脂价格上涨。

豆 粕

一、国内供求

从供需平衡表中可看出，10/11年度虽然总供给较09/10年度增加264万吨，但是消费增加264.8万吨，相对库存减少8万吨，库存消费比下调0.48%。

二、主要影响因素

1．豆类产品价格联动性较为明显，特别是大豆价格的走势，会紧密联系到豆粕的价格。我们相对看好大豆明年上半年的走势，豆粕也会跟随大豆价格上涨而略微上涨，同时也是豆类产品中相对弱势的产品。

2．豆粕作为饲料产品，与同为饲料的玉米也存在相互竞争的需要。相对豆粕，我们明年更看好玉米的价格。

3．由于今年大豆进口数量剧增，进口大豆90%用于压榨，进口大豆出粕率为78%-79%，出油率为19%-22%。以致豆粕库存急剧增加。另外，由于豆粕不易储藏的特性，下游企业通常提前15天至两个月备货。特别是夏天的时候，气温高，不易太早备货。在大豆价格上涨不明显，而豆油价格高企的情况下，油厂更愿意低价或者低于成本的价格出售豆粕。所以，相对来说，豆粕的抛压相对较重。

4．临近春节，下游饲料企业备货结束，而在部分油厂停工的情况下，豆粕的去库存化明显。

油 脂

一、国际油脂现货市场

从基本面看，目前油脂处于2000年以来库存消费比最低的年份，较07/08年度较低，预计为6.9%，与蛋白类库存消费比相比较低（蛋白类库存消费比较07/08年度、08/09年底稍高），加之最近阿根廷土壤情况不利，降雨不充分，播种进度较往年缓慢，尽管未出现预期的严重干旱，但总体并不乐观，如果南美减产，几大油脂品种中唯一供应较宽松的品种大豆将趋紧，而菜籽油、葵花籽、棕榈油（马来西亚棕榈油连续两年减产，印尼棕榈油增产幅度不及预期及加收出口关税）明显减产。从植物油自身的基本面看，库存消费比处于低位，南美产量未定，北美面积争夺而未决，存在炒作题材。

位于汉堡的油籽分析机构油世界预测全球10/11年度17种主要油籽油脂产量年比将增加3.5%至1.7583亿吨。但消费量可能会增加4.2%至1.7672亿吨，高于产量。在产量下降情况下，预测10/11年度植物油需求增加的约700万吨将难以满足，这可能意味着价格会进一步上涨。全球10/11年度豆油产量年比会增加320万吨，但这将部分地弥补油菜籽减产的70万吨及葵花籽油减产的30万吨。在全球食用油产量不足情况下，2011年马来西亚和印尼棕油产量恢复增加对于全球市场尤为重要，油世界预测印尼10/11年度棕油产量可能会由09/10年度的2175万吨增至2379万吨，马来西亚产量将由1786万吨增至1820万吨，同时预计产量增幅将很容易被市场消化。

1． 全球豆油市场

由上表可看出，虽然世界豆油期初库存、产量、供给、转结库存等略高于11月预测水平，但是我们可以看出，库存使用比降至7年来低点，仅比2003年略高。随着世界经济复苏的持续，油脂使用范围的扩大，需求增速迅猛，世界供需格局趋紧。

2． 美国豆油市场

美普查局11月美豆压榨数据显示，大豆压榨量较10月减少66，536短吨，随着油厂库存的减少，压榨量也随之减少。豆油产量较11月减少19，342短吨。油厂大豆月库存较10月减少27，401，626短吨。美国大豆压榨减少或因为大豆过量出口，而国内油厂库存减少可能会加剧美国国内豆油供需紧张格局。

3． 全球油菜籽市场

从全球油菜籽产量分部情况来看，欧盟、中国、加拿大、印度、澳大利亚前五大产区产量总和达到了全球总产量的90%以上，因此上述地区的油菜籽产量及供应水平也完全主导和控制着全球油菜籽市场的大格局。

根据《油世界》公布的数据显示，全球油菜籽产量在2008/2009年度出现了飞速的增长，从此前的4800万吨猛增至5800万吨左右水平，增幅达到20%以上，之后在2009/2010年度产量更是迈进6000万吨大关。但在2010/2011年出现了较大幅度的回落。其中既有人为的播种面积下降，也有天灾造成的单产下滑。而上述五大主产区中绝大多数在2010-2012的两个年度中各主产区均将面临可能最终导致减产的因素，全球油菜籽供应变得日趋紧张。

4．马来西亚棕榈油

棕榈油是世界上产量最大的食用油，占全球油脂油料总产量的28%。相较其他油料作物，产油率高出6-10倍。印度尼西亚是最大的棕榈油生产国，产量占世界的46%；其次是马来西亚，产量占世界的39%。随着世界油脂需求的持续增加，棕榈的种植面积及产量也在迅猛增加中，预计2011年产量达到4430万，较2010年增加240万，较2009年上涨440万。在全球食用油产量不足情况下，2011年马来西亚和印尼棕油产量恢复增加对于全球市场尤为重要。

另外值得一提的是，最近一次厄尔尼诺现象对棕榈油产量的影响已经在2010年上半年在印度尼西亚和马来西亚显现，导致了棕榈油产量显著下降。由于厄尔尼诺现象存在滞后效应，其影响在2011年上半年将再次显现。预计2011年棕榈油的产量增长率仍将低于正常水平（从5%-6%下降到4%）。

二、国内油脂现货市场

1．我国植物油供需走势

自02/03年度至09/10年度，我国油脂消费由1500万吨增加到近3000万吨，增长幅度近1倍。特别是金融危机后经济开始恢复增长，随着城市化水平的不断提高，人们对油脂的消费需求也同步提高，且呈现加速增长，09/10年度较08/09年度增近10.5%，而10/11年较09/10年度预计增长13.3%。

2．国内种植面积及产量

我国油脂类作物种植面积近几年并没有大幅增加，国内主要消费油脂大豆油更是几乎全部从国外进口压榨，油脂消费越来越多的依赖国外供应。另外，国内油脂类作物较低的种植利润也使得农民选择别的作物来代替油脂类作物，这更加剧了国内油脂供应的紧张。

3．大豆及油脂进口

我国对进口油脂的依赖逐年上升，大豆和油籽的合计进口量接近5300万吨，本年度预计接近5700万吨。值得注意的是，4月份中国政府正式实施对阿根廷豆油进口禁令，使得自四月份之后，国内豆油进口量大幅下滑，直到7、8月份之后才开始逐步恢复，而这一禁令也间接导致2010年后期国内大豆进口量激增的情况出现。

据海关统计，2010年1-11月份，我国共进口棕榈油503.93万吨，去年同期进口数量584.79万吨，同比下降16%。2010年1-10月份，我国共进口油菜籽数量为140.36万吨，而去年同期进口数量累计达到266.81万吨，同比下降47.39%。棕榈油和油菜籽进口数量下滑，一方面与我国油脂多元化有关，花生油、芝麻油等小品种油开始逐步出现在民众消费名单里；另一方则是大豆油急速扩张，国外廉价大豆疯狂进入国内市场。

4．国内压榨相关

大豆压榨原料主要依赖于进口，进口依存度高达80%。近几年国产豆每年的压榨量只有300-400万吨。拒不完全统计，2010年底，中国大豆压榨产能约8000-9000万吨之间，82%的产能分布在沿海地区，其中，山东、江苏和广东三省产能最大，日压榨产能分别在5.5万吨、5.3万吨和3.7万吨左右，折年压榨产能在1650万吨、1590万吨和1110万吨。同时，国外大豆成本较国内低，而且产油量高，国外大豆压榨利润偏高也促使更多企业进口大豆在国内压榨。

在今年上半年由于新季油菜籽还未上市，国内进口菜籽压榨利润一直维持在600-800元吨暴利区间，而同期进口大豆的加工利润尚不到200元/吨的水平。进入7月后，由于油菜籽的价格大幅走高而导致油菜籽压榨利润大幅走低，而与进口大豆加工利润相比，也略微优势。所以，在今年总的利润水平比较上，进口油菜籽更胜一筹，所以进口菜籽压榨将很有可能成为油厂下个竞争方向。所以后期我国对于油菜籽的进口政策动态变化也值得市场进一步关注。

5．国家政策

政府在上调准备金率、稳定物价、拍卖油脂等一系列政府调控的强势打压之下，国内油脂应声回落。此后随着外盘走势的震荡反复，国内油脂价格有所跟盘。而中央经济会议的召开，确定了明年我国将实行积极地财政政策以及文件的货币政策，与此同时，“积极稳健、审慎灵活”成为明年的政策基调。这意味着08年以来我国为应对金融危机而实施的适度宽松的货币政策已经正式退出历史舞台，明年在保持国内经济平稳健康运行的同时，稳定国内价格水平以及抑制通货膨胀将士经济工作的重点。但是由于种植成本增加以及输入性通胀导致的成本上涨共同推动农产品上涨势头仍将不可避免。

三、 CBOT豆油基金持仓

2010年9月以后，豆油基金非商业净多持续增加中，直至10月，创出08年以来新高，多头信心高涨，后由于中国采取调控措施后，稍有回落。截止12月21日当周，豆油CBOT基金非商业净多头为48301手，较上周增加2993手。

四、值得关注的其他因素（美元、国家宏观等因素影响见大豆章节）

1．国际原油走势

随着美国和其他主要经济体经济复苏，全球石油需求正在缓慢增长。世界最大石油消费国美国的石油和燃油库存2010年9月从27年高点逐渐下降。高盛、摩根大通和越来越多的大型能源交易银行预计，2011年油价将升至每桶100美元上方，如果原油价格站上90，将刺激更多植物油用于生物柴油生产，驱动植物油价格上涨。

2．生物柴油

因全球生物能源政策实施，2005年以后全球植物油工业化进程明显加快。欧盟生物柴油政策支撑力度较大，用于生产生物柴油的菜籽油需求量增幅较大，预计2010/2011年度菜籽油工业消费量为746万吨，较2005/2006年度增长了一倍，较上年度增加了9.54%。2010/2011年度欧盟对棕榈油的工业消费量增长13.51%，达到了210万吨，较2005/2006年度增加了71.6%。自2007/2008年度以来，欧盟对于豆油的工业需求总体呈现下滑态势，但2010/2011年度较上年度出现了13.86%的增长，达到了115万吨，这一数字与2005/2006年度的相当，但比2004/2005年度高出了1.8倍。

第三部分 技术面分析

豆、豆粕走势分析图

三大油脂走势分析图

        第四部分 2011年豆类、油脂行情展望

12月17日USDA公布的12月供需报告为市场长期走势指引方向，从大豆数据来看，本年度世界大豆期末库存消费比为23%，处于历史低位，由于CBOT大豆价格更多反映美国状况，因此供需面支撑价格上涨，同时南美天气较为关键，一旦天气影响南美大豆产量，世界大豆供给形式趋紧，进一步推动大豆价格走高。另外，相关农产品走势也会影响油脂价格。一方面，目前美国玉米库存消费比下降至15年低点，玉米价格具有较大上涨空间，玉米与大豆价格走势具有联动性，一旦玉米价格继续上涨将拉动大豆及油脂价格上涨；另一方面，由于厄尔尼诺现象对棕榈的影响导致2012年上半年大幅减产的预期，也将拉动油脂价格的上涨。虽然供给格局支撑市场长期走势，但是我们也要关注政策面的一系列调控因素。自2010年11月以来，调控物价走势的相关措施密集出台。但是总体来看，国储油脂油料库存庞大，国家拥有一定筹码用以调控油脂油料市场。若后市价格不能平稳运行，国家会继续通过抛售储备大豆及食用油对市场进行调控。不过，鉴于我国大豆及食用油进口依赖性很强，国内油脂油料市场难以独善其身，长期走势仍受国际市场走势牵制。在世界大豆供给偏紧，油脂需求刚性增长的形势下，豆类、油脂油料市场长期走势仍然看好。