近期，郑糖大幅振荡，方向很难把握。若持隔夜单，ICE原糖的大起大落又使盘面充满不确定性，风险极大。因此，现阶段进行套利操作是最好的选择，尤其是1月10日，1201合约开始突然发力作试探性上攻，更增加了1109与1201合约卖出套利的可操作性。

天气因素支撑1201合约走强

最近湘、黔、桂频遭冻雨袭击，受到冻雨影响的甘蔗叶子会大面积枯死和枝茎干枯、甚至造成甘蔗顶端生长点死亡，直接影响到甘蔗的糖份和间接影响到明年甘蔗的留种。冻雨对两年以内的宿根蔗影响不大，但对新植蔗种苗来源影响较大，新植蔗主要种苗大部分来源于甘蔗尾端部分，如果尾端出现大规模枯死，势必严重影响到明年的留种数量，从而影响到种植面积的有效扩大，降低下一榨季增产的预期。1月10日，1201合约在盘面中亦对冻雨题材作出预期性反应，一度领涨并带领各个月份品种反弹，1109与1201合约价差亦由400元压缩至340元区间，1201走势明显强于1109。

供应增大，1109合约2月有下行压力

本榨季销糖率略低于上一榨季同期，仍属正常范围。但需要注意的是，上一榨季同期供应方面没有国储糖这一因素，本榨季却是多出了最近拍卖的国储糖41万吨，并且提货日期均集中在一、二月份上市。12月底、1月初也是糖厂开榨的高峰期，此时大量新糖加上国储糖短期内集中上市，供应量迅速加大，并且由于2011年春节备糖高峰期已过，销售进入相对淡季，供需平衡或被打破，现货有下行压力，受此拖累，1109合约亦有下行的要求。1109与1201合约分属不同榨季，因此1201所受下行压力将会小于1109，也就是说1109与1201价差有缩小的动力。

价差偏离，需要回归合理区间

1109与1201合约的套利成本包括几大费用：资金占用成本、仓储成本、其他费用成本三大部分。通过计算：资金占用成本为103元，仓储成本为40.95元，其他费用为53.8元。合计197.75元。因此，1109与1201合约合理的估值区间为198元，高出的区间为价值高估，目前价差350元，价差存在高估152元，宜采取卖出套利操作，操作上卖出1109同时买入1201。

技术上，1109与1201合约价差重新回落至前期平台小箱底处，由于回落速度过急，价差或出现超跌反弹，反弹目标位置388元，388元压力位是小箱顶位置，同时也是3天平均持仓水平位，因此压力会较大。

操作上，介入点位宜选择此价差385元附近作为建仓点，采取卖出套利的方式，卖出1109合约的同时买入1201合约，资金实施分步建仓计划，按照套利操作原则：方向相反，数量相等的原则同时操作。止损位首选400元整数关口，止盈位则选择260元，相对385元的建仓价格，可获利125元，获利幅度为32%。由于目前郑糖还处于牛市末期，近月价格高于远月价格，因此严格执行止损、止盈操作很有必要。

为规避单向市场不明朗操作风险，目前进行1109与1201合约组合套利是比较合适的。届时在冰冻题材的影响下，资金或介入1201合约，1201会因此获得上涨机会，同时1109则由于现货销售压力出现滞涨或涨幅偏小，组合套利价差将向198元靠拢，价差缩小水到渠成。