对于2011年的大宗商品，北京中期研究院继续坚定看多。该机构认为，2011年商品市场将保持牛市中的震荡上扬行情，但在不同经济体货币财政政策差异以及全球流动性过剩的影响下，全年走势将较过去两年更为复杂。

期市向趋势性的价值投资交易模式转变

在北京中期举行的1月期货投资信息发布会上，北京中期副总经理陶军称，2010年成交金额首次突破300万亿元，成交量突破30亿手，同比分别增长136.51%和45.22%。均创造了中国期货市场的历史新高，2010年金融期货破壳而出，4月16日沪深300股指期货上市交易，全年成交金额为81.69万亿元，超过期货市场的四分之一强，全年成交量为9126.64万手。2010年是中国期货市场发展的一个重要里程碑，将开启中国期货市场的新纪元。陶军认为，2011年中国期货市场将从“量变”到“质变”，实现历史性的飞跃，期货市场的主体结构将开始发生“质”的变化，更多的产业客户将参与期货市场，利用期货市场避险对冲原料及产品的价格波动。同时他认为，期货交易的模式将发生“质”的转变，在手续费优惠终结、保证金提高和涨跌停板扩大的综合作用下，传统的短线投机交易和日内抢帽子超短线交易的模式将逐渐向趋势性的价值投资交易模式转变。

CRB指数将保持牛市格局 大宗商品涨势不变

北京中期期货研究院院长王骏认为，2011年全球经济将继续增长，各国宏观经济政策将出现两极分化，政策协调的难度进一步加大，全球经济增长将更加复杂，增速将低于2010年。2011年在美国经济开始复苏、欧洲日本渡过最艰难时期，新兴市场国家仍将是引领全球经济继续前行的“火车头”，亦将推动大宗商品、不动产和股市等资产价格继续上行。

王骏认为，受全球货币超发、高通胀率和热钱从发达国家大量涌入新兴市场国家影响，2011年新兴市场国家与发达国家的房地产市场和资本市场泡沫将继续膨胀。美元指数底部抬升，中长期趋势仍将下行，中长期波动区间收窄，2011年美元指数将震荡上扬，在76-87区间波动。2011年CRB商品期货价格指数将保持牛市格局，在原油、有色金属引领下，短期强势不变。

王骏认为，中国经济作为世界经济增长的领头羊，将对国际大宗商品市场的走势产生重要影响，2011年中国经济将继续保持平稳增长，宏观经济政策上以保增长、调结构、抗通胀为目标，实行积极的财政政策和稳健的货币政策，促进投资、消费、出口协调发展，转变经济增长方式，调整优化需求结构，增强消费拉动力。2011年的中国经济的增长从注重“量”转变到“质”将进一步推动大宗商品市场的震荡上扬。

“北京中期在2009-2010年度报告《全球经济2009成功筑底 大宗商品2010震荡上行》一文中果断提出全球资产价格上涨先于经济复苏。2010年，全球经济进入了复苏阶段，各类资产价格在全球宏观经济快速增长的背景下进入牛市阶段。从2010年世界经济运行情况和大宗商品实际走势来看，我们的观点较为准确。”王骏告诉记者。

王骏认为，经济的周期性波动是大宗商品市场走势的决定性因素，2010年世界大宗商品市场的牛市是世界经济处于经济周期的复苏阶段的真实反映，亦是中国等新兴市场国家经济高速增长、美国经济开始复苏、日本欧洲经济触底企稳的体现。纵观2010年，各经济体复苏步伐的不一致形成了对大宗商品持续性的需求，三大因素铸就了大宗商品市场的牛市格局：第一，印度、澳大利亚、巴西最先复苏，对商品和资源的需求非常旺盛，拉动了大宗商品的需求；第二，中国经济进入复苏阶段，拉动了又一轮的需求增长；第三，欧美日进入经济复苏初期，对商品的需求还在不断增强。

“总体来看，各经济体‘你方唱罢我登场’的持续消费需求，为大宗商品市场源源不断地输送动力，成就了此轮商品市场的大牛市；其次，伴随着各经济体经济复苏，各国扩张的财政政策和宽松的货币政策造成了全球流动性充裕，这正是大宗商品价格上涨的重要因素，也是刺激政策负面影响的进一步显现。实施量化宽松的货币政策，导致美元大幅贬值，刺激以美元计价的大宗商品价格上涨。另一方面，近来美国采取量化宽松的货币政策，加速了新兴经济体热钱涌入和输入性通胀的压力，这也势必推高大宗商品的价格。最后，国际投机资金、商品基金、实货ETFs大量持有大宗商品市场库存，造成商品市场实际供需缺口扩大，对世界大宗商品市场价格起到了推波助澜的作用。”王骏告诉记者。

王骏认为，进入2011年，全球经济虽然受众多不确定性因素干扰，但仍将延续2010年的增长势头，各主要经济体经济增长格局将进一步分化，新兴市场国家将保持7%到10%的增速，美国将逐步稳定在2.5%到2.8%的缓慢增长水平，而日本受内需不足、欧元区经济受困债务问题将呈现经济停滞状态。在此背景下，大宗商品市场仍将保持牛市中的震荡上扬行情，并且受不同经济体货币、财政政策各异影响，以及全球流动性过剩影响，2011年商品市场的走势将较2010和2009年将更为复杂。

在判断2011年金属期货市场走势上，王骏认为，2011年铜价仍然处于需求旺盛供应偏紧情况之中，投资需求及政策的博弈令铜价出现震荡加剧的局面，调整将是暂时的，铜价整体格局是宽幅震荡向上，底部逐渐抬升，沪铜年内目标位可以看至80000-95000元。受益于通胀的释放，上半年国际金价有望维持强势格局，并存在进一步上攻前高的可能，随后，等待美联储回收流动性的预期明朗，金价会出现一波回调，整体而言金价在2011年中有望1200美元之上运行走势，随着季节性消费的推动金价在年初与年终出现新的高点可能性较大，波动区间在1200-1500美元之间。

王骏认为，受2011年铁矿石及焦炭价格将继续攀升和“十二五”期间钢铁供需矛盾将逐步缓解，螺纹钢价格将保持震荡上行、底部逐步抬升的态势，震荡上沿将在5100~5500区间。同时宏观环境的变化仍可能带给金属市场不确定性，央行短时间内出台了密集的货币调控政策，市场预计加息周期已经到来，对于后市进一步的严厉调控较为担忧，这将压制市场，预计锌价2011年将在震荡中上行，价格的底部逐步抬高，沪锌的震荡下沿会在15000～17000点区间，而上涨阶段的主要阻力将位于27500~30000点区间。

王骏认为，上调存款准备金率对股票市场和期货市场的影响有限，因为进入资本市场投资的资金并不是信贷资金，因此，对股票市场和期货市场的长期影响也不大。但是，王骏也认为，短期内对于商品期货和股指期货市场影响较大，原因有两个：第一，央行在三个月内四次上调存款准备金率和一次加息，货币政策高密度收紧态势造成市场交投降温和投资者参与市场意愿下降；第二，我国期货市场在2010年11月开始，先后进行提高保证金率、扩大涨跌停板幅度、取消交易手续费优惠和放大期货合约交易单位等期货交易制度修改来贯彻中央“国16条”精神。所以，王骏预计，在春节前后十几个交易日，期货市场交投热情将大幅降温，其中，国内部分农产品期货和期货合约交易单位放大的品种将保持回调态势，而白糖、金属、钢材期货将保持上扬格局。

天然橡胶将在3万上方运行 玉米棉花白糖将宽幅震荡

北京中期能源化工分析师闫进认为，2011年天然橡胶市场的走势不但受其自身供需情况的影响，也与外部宏观环境的变幻密切相关。2011年天然橡胶总产量将保持小幅的增长，期间季节性特征和天气因素可能令各月份供应量出现波动，下游需求的增长速度比产量增速更大，造成供应缺口的进一步扩大，对胶价形成较强支撑。国内轮胎企业对高价的接受程度有较大的不确定性，如果能通过提高产品价格成功消除高价原料的负面影响，则对天然橡胶市场整体会是利好提振，反之，厂家下调轮胎产量计划、国内需求减少将带来抑制作用，已经处于历史高位的价格会随之大幅下调。由于国内天然橡胶进口依赖性较强，外部通胀环境会带动国际胶价的上涨，国内虽然会出台一些调控措施，但也只能抑制价格上涨的幅度，却不能从根本上打压价格。总之，在国内轮胎企业不出现大面积亏损并减产、全球汽车市场延续复苏和增长势头、宏观环境不出现系统性风险的前提下，天然橡胶价格将保持偏强之势，在30000元一线上方运行，即使随着割胶旺季的来临胶价有所回调，但其重新回到30000元之下的可能性比较小。

北京中期农产品分析师王玉红认为，2011年上半年玉米区间震荡可能大；3月前南美干旱、国内节前备货、物流紧张、主体企业驻东北收购迹象、主产区天气干旱，行情或延续偏强；3月后，此时养殖还相对疲软、国家政策调控、美国玉米播种面积增加压制，料有回落可能；下半年玉米价格可能再度上行。需求好转，政策调控“适应”，天气炒作。根据近年运行轨迹、玉米种植成本及人工成本计算，初步估计明年玉米运行区间在2200-2500元/吨。

王玉红认为，2011年从盘面技术分析来看，郑棉若跌穿38.2%回撤24703附近，则该线将对盘面形成较强压力，将与50%回撤21926一线附近构成主要震荡中心区间，若跌落至61.8%回撤19149附近时，郑棉将得到有力的支撑。从趋势上看，不太具备再度单边走强可能，市场更有望展开横向调整。总的来看，2011年郑棉或将表现宽幅震荡整理（20000—28000元/吨区间附近）的格局，震荡重心或将位于22000—25000元/吨区间附近。

王玉红认为，2011年糖价的高点出现在年初的可能性较大，其余时间可能呈现冲高回落的宽幅震荡格局。郑糖的主要波动区间预计在5000~7000元之间。经过2009、2010年的上涨，目前国内外糖价均处于历史上的高水平，2011年扩大食糖生产的可能性很大。全球食糖供应有理由相信正在由短缺向过剩转变，但天气因素使得这一变化过程具有不确定性。2010年下半年以来，由于消费品价格（主要是食品）快速上涨，政府对于包括食糖在内的主要农产品的价格调控力度不断增强，但刺激商品价格普遍上涨主要还是出于对通胀的预期。如果货币政策没有明显调整，那么仅凭抛储来控制物价的效果未必能够达到预期。所以，后续的调控政策仍值得密切关注。总之，2011年国内外食糖供需形势有望缓和，糖价可能表现为宽幅震荡走势。