文章摘要：

2011年欧美经济增速将依旧缓慢；中国经济延续螺旋式上涨。

2011年全球铜供应偏紧，国内铜需求增加明显；国内铝锌供应过剩的局面将会有所改观。

核心观点：

整体看来，得益于2011年是我国“十二五”规划的开元之年，有色金属行业将迎来产能调控和结构调整。并且，金融危机后各国采取了一系列宽松的货币政策，以及美国的量化宽松政策在明年上半年很有可能继续施行。因此，2011年上半年有色金属将延续2010年的上涨态势。

2010年下半年，密切关注欧美及中国的货币政策，量化政策的退出（尤其是美国）将很有可能使上涨行情告一段落，有色金属期货价格也将在此情况下逐步回归其基本面。

1.宏观经济形势分析

1.1. 2011年欧美经济将继续低速增长

“后危机时代”美国政府在经济复苏道路上出台了一系列积极的财政及货币政策，尤其是维持历史0-0.25%的低利率不变以刺激经济回暖。同时，超量货币的发行也使得全球流动性始终处于极其宽裕的状态。但是，美国的就业表现却并不理想。美国失业率从2009年10月份见顶至2010年10月份的12个月期间，仅仅回落了0.6%。可见，虽然美国政府强大的“看得见的手”在持续的刺激经济，但是美国失业率回落得极其缓慢。根据美联储的预测，2011年美国失业率仍将在9.0%附近。可以看出，美国回归自然失业率可能需要数年时间。另外，2010年中期，美国各项财政刺激计划纷纷到期，并且补库存逐渐告一段落。同时，房地产市场复苏缓慢，银行的借贷需求不强烈，种种因素都将使得2011年美国经济的复苏进程表现缓慢。预计，2011 年美国GDP 增速大约为2.8%。

同样，“后危机时代”欧洲经济体的复苏也是“一波三折”。欧元区一些主要经济体的财政赤字的高企，严重制约了本已不具有货币政策独立性的经济体的财政政策的实施。财政赤字问题同样在欧洲一些非欧元区经济体中出现，如英国。因此可以说，或受制于高企的财政赤字或受制于货币政策的独立性，欧洲经济体的复苏道路仍将“举步维艰”。

1.2. 2011年中国经济螺旋式上升态势不变

相较于“困难重重”的欧美经济体，中国经济在“后危机时代”的表现却令世界瞩目。2009世界经济陷入第二次世界大战以来的首次负增长，同时，国际贸易出现了60年来的最大降幅。在如此严峻的形势下，中国GDP仍实现同比增长8.7%。这不仅超过预定的8%的目标，而且大大高于全球经济增幅。在此期间，中国对世界经济增长的贡献率超过了50%，成为带动全球经济复苏的重要引擎。2010年前三个季度中国GDP同比增速分别为11.9％、11.1％和10.6％，均高于潜在经济增速水平，经济表现依旧强劲。

2011年，中国前期一系列经济刺激政策将陆续退出。中央经济工作会议已提出，2011年中国将执行“稳健“的货币政策。2010年1至11月，中国CPI累计同比涨幅已经达到3.2％，其中11月CPI同比上涨5.1％，创下近28个月新高。防通胀已取代保增长上升为宏观调控的首要任务。面临不断高企的物价，央行先后采取公开市场操作、六次上调存款准备金率、两次加息的 “紧缩”政策。并且可以预见，在2011年中国央行将继续施行上调利息或存款准备金率的政策以稳定物价。

综合来看，2011年中国投资增速将会减缓至20%左右；同时，居民消费增速很有可能持平于2010年的10%；而鉴于欧美经济增速依旧缓慢，中国出口增长将有明显下降且出口增幅将很有可能小于进口增幅。因此，2011年中国经济依旧处于上升周期，但是上涨势头将略有所放缓。

2.2011年有色金属行业分析

2.1.有色金属全球供需分析

伴随着全球经济的不断复苏，有色金属需求增加，全球供应过剩的状况逐渐好转，精炼铜明年上半年偏紧的状况有望维持。去年下半年，伴随着中国旺盛的需求，铜基本面出现供应偏紧的状况，促使lme铜期价走强，不断刷新历史新高。

据世界金属统计局的最新数据显示，2010年前10个月全球铜小幅供应过剩6.8万吨，远低于去年同期过剩的16.4万吨，而2009年全年过剩量则是41万吨；全球铝前10个月供应过剩31.8万吨，大约是去年同期145.8万吨过剩量的五分之一，供应过剩的状况有了明显的改善。

国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，前十个月，全球精炼锌市场供应过剩21.1万吨，去年同期为过剩31.7万吨。同期全球精炼锌使用量为1,034.1万吨，去年同期为884.0万吨。

目前全球铜精矿供应偏紧，而智利产量增幅有限，明年偏紧的状况仍将延续，对于铜价中长期的上涨格局将构成直接的支撑。同时，全球铝锌过剩的局面也有了比较明显的改观。国内方面，中国铜需求增加较为明显，沪铜库存持续流出。十二五规划里有色金属产能的规划强调了过剩产能的调节，未来5年内国内铝锌供应过剩的局面将会有较为明显的改观。

2.2.有色金属下游行业分析

有色金属的主要下游行业为建筑业、汽车、家电业以及电力行业。在铜和铝的终端消费中，电力、建筑和运输均占据了很大的比重，总共分别占铜和铝消费的40%和48%。锌的主要用途是电镀板，而电镀板主要应用于汽车、建筑和船舶行业。

2.2.1.房地产行业分析

2010年中国政府加大了对房地产市场的调控，其主要目的是抑制投机性需求。但数据显示房地产行业依旧强劲。2010年1-11月全国房地产累计开发投资达4.27万亿，同比增长36.5%；相比去年同期增长17.8%而言，增幅扩大了18.7个百分点。1-11月，全国房地产开发企业房屋新开工面积累计14.51亿平，同比增长48.7%，房屋施工面积38.43亿平，同比增长28.6%；房屋施工面积4.85亿平，同比增长9.6%。 全年预测新开工面积1.6亿平。

2011年我国将更大规模地推进保障性安居工程建设，1,000万套保障性住房的建设对于明年金属的需求将有一定的提振。虽然政府对房地产的调控仍会较严，但是房地产投资增速明年仍有望达到25~30%，新开工面积也有望维持在20~25%之间，加之保障性住房的假设，明年房地产市场对于基金属的需求仍可期。

2.2.2.汽车、家电行业分析

中国汽车工业协会数据显示，今年前11个月，我国汽车销量已达到近1,200万辆，同比增长超过30%。近两年来，受惠于车购税优惠政策，我国汽车工业市场发展迅速，尤其是小排量汽车受到市场欢迎。但经国务院批准，自2011年1月1日起，将对1.6升及以下排量乘用车统一按10%的税率征收车辆购置税。恢复10%税率征收短期内将会对汽车销售构成一定影响，但此对国内汽车消费需求的影响并不会太大。

2010年前11个月我国家电产量得益于各项优惠政策的扶持与刺激，保持了稳步快速的增长，其中1-11月空调累计产量较去年同期增长29.6%；冰箱、洗衣机产量增幅分别为28.2%和29%；彩电近几年增长速度虽有所放缓，但今年1-11月累计增幅仍为14.7%。明年是国家“十二五”规划的开元之年，也是中国家电产业整体升级转型之年。根据中国家电协会公布的《“十二五”发展规划的建议》，中国将从家电大国向家电强国转变。“十二五”期末，家电工业总产值将达到1.1万亿元，年均增长率8%~10%，在全球出口市场的比重将达到32%~35%。我们有理由相信在未来的五年我国家电市场依然会保持快速的增长步伐。

2.2.3.电力行业分析

中国是全球最大的铜消费国，中国约45%的铜应用于电力行业。电力行业用铜量的增加比较稳定，2010年我国电力电缆产量保持了稳定的增长。同时，“十二五”期间，国家电网预算预计将增加至1.7万亿元，“十一五”期间为1.2万亿元。这预示着2011年中国电网的铜消费量将由2008-2010年间的每年70-80万吨增至逾100万吨。我国电力基本建设将继续保持较大投资规模，投资结构有望进一步优化，城市和农村配电网投资的力度将逐步加大。加大电网建设投资是扩大内需、增加就业，实现经济增长预期目标的重要举措，因此会的得到国家政府的重视。

2.3.库存因素分析

2010年全球铜库存经历了前高后低，年末翘尾的走势。自2月26日全球库存创下历史新高792,879吨以后，库存随后进入了流出状态，截止12月上旬降幅接近1/3。但年末lme铜库存连续12个交易的净流入，给2011年库存走势增添了一丝忧虑。

2010年末铝库存为4,716,897吨，较09年小幅流出4.2%，共计21万吨。在经历了08、09两年的库存大幅增加后，库存高企的状况有所改善。

锌库存自08年以来一直处于流入状态。其上升步伐虽有所放缓，但11年库存持续流入状况不能有效改善的话，锌价上涨的空间将会受到明显的制约。

2.4.季节性因素分析

有色金属消费具有比较明显的季节性特征。

金属消费周期

第一阶段 西方圣诞节及中国元旦至春节期间（12月底至春节之前）；

消费需求减弱

第二阶段 三月中旬开始的期间（春节后至四月底）；

消费启动，且需求逐渐走强

第三阶段 五一长假后期间（五一过后至九月底）；

消费需求减弱

第四阶段 十一长假后期间（十一长假后至圣诞节前）；

消费需求再次走强

2010年有色金属走势可谓一波三折，年初央行意外上调存款准备金与欧债危机的突然爆发导致铜铝锌期价都出现了大幅的回调，这波回调一直延续到6月上旬。在经过充分调整之后，期铜随后上演了一波创新高的牛市行情。铝锌价格虽也有较为明显的涨幅，但受自身基本面供应过剩的制约并未突破年初的高点，涨幅滞后于铜。针对2011年的走势，铜铝锌分化的现象依然有望维持，即铜的表现将会强于铝和锌。其中，铝在2011年的走势依然将会受到自身基本面的严重制约。从技术分析角度：

（1）沪铜2011年第一季度有望延续震荡上涨的走势。通过综合基本面和技术的分析，预计最近的一个关口应该在80,000点附近，图表中上涨趋势通道将会构成有效支撑；第二季度由于消费旺季的到来，铜价将会维持一种高位震荡的走势；6月中下旬由于消费旺季的远去，以及美国第二轮量化宽松政策的到期和一些不确定因素的影响，铜价下半年或将有一定幅度的回调整理的过程，这期间美国就业情况和房屋数据将会成为市场观望的焦点。美国是否退出量化宽松政策，将引发市场关于美联储是否加息的预期。这将成为明年下半年影响铜走势的重要因素。

（2）沪铝 2011年能否走出补涨行情将是市场关注的焦点，决定因素无疑是其自身基本面的改善状况。第一季度受到沪铜上涨的带动，铝价有望缓慢震荡走高，18,000点将形成重要压力。从技术角度，沪铝处于一个大三角形态当中，明年3~4月份将会面临一次方向性选择的节点。后市我们预计选择向上突破的概率较大，其上涨的高度，通过技术分析预计将在20,000~21,000点之间。下半年的走势正如上面铜的影响因素类似，全球经济复苏状况以及中美货币政策不容忽视。

（3）沪锌在经历了2010年的一番起起伏伏以后，2011年第一季度仍有望维持在18,000~22,000点之间宽幅震荡；第二季度消费旺季的到来，对于锌价走势将会提供支撑，沪锌也有望突破箱体震荡的走势，预计25,000将会成为这波反弹的阶段性高点。下半年，箱体有望维持在22,000-25,000之间。中长期来看，由于“十二五”规划里，我国政府非常重视新能源的开发和投入，这必将会增加国内对铅、锌的需求，未来五年铅锌企业有望迎来发展的良机。

4.总结

2011年是我国“十二五”规划的开元之年，有色金属行业也将迎来产能调控，结构调整的五年。新的一年全球经济仍将继续复苏，这对于铜、铝、锌价的长期走势将会提供支撑。并且，金融危机后各国采取的宽松的货币政策，全球宽裕的流动性推动了大宗商品价格的上涨，预计美国的量化宽松政策在明年上半年很有可能继续施行。因此，2011年上半年有色金属将延续前期的上涨态势。

同时，我们必须注意到目前一些新兴国家在2010年采取了一系列的紧缩货币政策。我国也先后6次上调存款准备金，2次加息控制通胀，在2011年货币政策转为“稳健”。因此，密切关注欧美及中国的货币政策，量化政策的退出（尤其是美国）将很有可能使有色金属上涨行情告一段落，有色金属期货价格在此情况下很有可能逐步回归其基本面。