新年伊始，央行便超乎市场预期打响了货币政策调控的“第一枪”。上周五，中国人民银行宣布上调商业银行法定存款准备金率0.5个百分点，调整之后的法定存款准备金率水平为19%，再次创出新高。这是央行今年首次提高存款准备金率，也是2010年下半年连续提高存款准备金率和加息以来的第三次上调。央行此次上调存款准备金率的意图有三：首先是调控信贷，防止信贷在一季度过快增长因而带来经济过热的不良后果，同时也是为了给全年信贷平稳投放做好铺垫；其次是稳定预期，稳定市场对全年货币政策将以稳健为目标的预期；再次是抑制通胀，今年尤其是上半年我们仍然面临着较为严重的通胀压力，当下的紧缩政策也是应对通胀再次抬头的必然之举。鉴于央行在春节前已经上调存款准备金率，加息时点可能会延至春节之后。

平稳信贷投放，防止一季度出现信贷井喷因而带来实体经济过热的风险是央行此次上调存款准备金率的首要目标。在此次央行上调存款准备金率之前，有媒体报道称国内1月份第一周的信贷投放量近5000亿元，远远超出了央行信贷投放的预期。另外，随着央行票据到期数量的逐步放大，国内市场流动性再次面临泛滥的境地。进入2011年，国内银行间同业拆借市场利率不断降低，充分说明了国内流动性异常宽裕。此外，央行最新公布的数据显示，2010年全年货币信贷投放7.95万亿元，大大超出2010年年初既定的7.5万亿元的目标。考虑到信贷对我国经济增长的拉动作用，尤其是对投资的直接推动效应，再结合当前我国国内面临的通胀压力背景，如此大量的信贷投放显然会带来实体经济过热风险，加重通胀管理的难度。在这样的现实状况下，平稳信贷投放就成为了央行新年调控的主要任务。此前，国务院发文强调，在“十二五”的开局之年要防止信贷出现大规模井喷。央行也一改往年在年初设定投放目标的货币操作惯例，实行按照信贷投放情况制定相关政策的调控措施。这些都预示着，央行对今年信贷投放管理的谨慎原则，符合稳健货币政策的原则。

此次上调存款准备金率也是出于稳定市场对全年货币政策仍将稳健、信贷投放平稳运行的预期。2008年金融危机后，为防止危机对实体经济的冲击，我国连续两年实行了宽松的货币政策，仅2009年信贷投放近10万亿元，2010年信贷投放也达到7.95万亿元的高位。巨量信贷虽然防止了经济的“硬着陆”，但也留下了经济局部过热、通胀压力增大、银行坏账率上升的风险，尤其是“齐鲁银行危机”告诉我们，在信贷“盛宴”过后，坏账、呆账和死账的风险不容忽视，我们不能片面追求信贷投放的规模，要注重信贷投放的质量。因为金融业尤其是银行业的安全是现代经济安全的命脉。

抑制通胀也是央行此次上调存款准备金率的目标。管理通胀是当前央行的首要任务之一，尤其是如何应对国外的输入性通胀。国家统计局将于本周四公布2010年12月份及全年经济数据，虽然市场普遍预计12月份CPI可能高位回落至5%水平以下，但这并不意味着通胀已经消除。今年我们将面临前高后低的通胀形势，拉动2010年12月份CPI回落至5%以下主要在于翘尾因素而非新涨价因素。数据显示，2009年11月份CPI为0.6%， 12月份CPI为1.9%；2010年11月份CPI为5.1%，翘尾因素将拉低12月份CPI近1个百分点。从新涨价因素看，商务部公布的2010年12月份食用农产品价格指数虽出现回落，但幅度较小，这说明新涨价因素对CPI降低的效果并不明显。综合来看，2010年12月份CPI 大致在4.5%，将较11月份有所回落，但新涨价因素尤其是农产品价格上涨仍是后期支持CPI高位的主要力量，同时也是今年应对物价走高的主要难题。

今年全年物价将呈现前高后低走势，主要有两个方面的原因：一是翘尾因素的影响，2010年前低后高的CPI走势带来的翘尾因素影响也是前低后高；二是下半年农产品价格将会高位回落。对于农产品价格走势的判断主要基于以下两个理由：一是农产品带有明显的“蛛网理论”效应，2010年全球农产品的减产必将带来今年农产品种植面积的扩大，供需紧张的状况预期会得到很大程度缓解；二是此轮农产品涨价固然有供需紧张因素，但美联储量化宽松的背景也是助推器之一，随着美国经济复苏势头逐渐稳固，一旦美联储开始收回流动性，农产品价格也将逐步向商品属性回归。

基于对物价走势的判断，央行加息时点会延至春节之后，有可能出现在2月底到3月初，仍将保持25个基点的节奏。此次上调存款准备金率后，节前再次上调的概率不大，但从央行货币政策的操作工具看，存款准备金率调整仍是央行今年上半年的主要选择工具。