前期我们将LME铜12月份的上涨行情定性为外盘的挤仓行情，年初LME铜出现调整，我们认为元旦后的下跌行情是多头在LME铜期权转化为期货头寸后部分平仓所致。虽然当前LME市场挤仓行情的条件依然具备，但部分跟踪指标出现一定变化。我们认为短期伦铜在9400附近遇强支撑，本周LME铜交割后行情有望进一步明朗。

LME铜现货月持仓仍高于交割库可提供交割量

此轮上涨行情一直存在现货月持仓远高于交割库的现象，而部分机构在LME仓单的锁定成为行情启动的爆发点。

从1月14日LME持仓数据可知，在重要交割日1月19日前，用于交割的LME铜持仓仍可能高达19992手，因此铜交割量有可能将近50万吨，而同期LME铜库存仅376225吨。如果再考虑到同期2月份的135万吨交割诉求，交割需求量更为巨大。投资者首先需关注本周一、周二LME铜1月19日交割日前对应合约持仓量；其次需关注本周一、二LME交割库存（由于LME铜的实际交割结算是按前2日的官方结算价进行，因此本周一晚间的官方结算即为周三交割日的结算价）是否大量增加，目前来看概率不大。

LME铜合约间逆价差出现一定回升

前期LME铜现货至远月形成非常明显的负价差排列，并且负价差的持续扩大对挤仓行情有着重要的意义，因为负价差的存在有利于持有多头头寸的投资者逼空方展期后，在远月继续以低价位不断与对手盘对搏，从而获得持续收益。但元旦后合约间负价差出现明显回升，短期陷入盘整状态。

元旦之后LME铜库存增加约3万吨，但注销仓单也在增加，且结合库存增加出现在圣诞节前后，而2011年2月份后的LME铜合约价格及持仓上涨。因此铜贸易商买期卖现获得价差收益可能较大。这可能是一种短期操作行为，并不一定代表充足货物的存在。

虽然目前伦铜价处在一个现货升水的状态，但近期近月现货合约回落相对远月更为明显，行情处于休整状态。即使我们继续对后市看好，但在目前高位行情仍需时间消化。

节后回调视为期权转化为期货头寸后的短期平仓行为

由于LME铜期权行权日为到期月份的第一个星期的星期三，而LME铜期权交割日为到期月份的第三个星期的星期三。因此已过去的1月5日为期权行权日，1月18日为期权交割日。

从期权的持仓可以看出前期LME铜期货持仓大概集中在9200—9600区间，其中在9200—9400附近集中了大量的看涨期权头寸，而看跌期权为0。在多头已经获利的情况下，持有看涨期权的头寸选择在1月5日行权并转化为期货头寸，并需在18日前选择平仓或者到时交割。大量的期货头寸在最近两周内要平仓，必定会对铜价上行造成影响。我们认为从期权集中成交的价格看，主要为9300—9400附近，因此这个区间也可能成为1月份期货价格的有力支撑位。

持仓集中度仍有利多头

前期12月下旬形成在2月17日—3月16日出现一个超过40%的空头持仓。但近日该空头持仓已经减少，不排除是多头主力的高位套保头寸，因此目前市场环境仍有利多头。1月12日持仓报告中现货月增加一空头席位，可能现货商交割行为，对行情影响不大。

综上所述，由于前期主导上涨行情的是挤仓行为，当前这些条件依然存在。本周伦铜交割可能影响行情较大波动，操作上可关注伦铜9400附近支撑（期权集中成交位置），中线多头思路不变。