周二A股市场延续调整势头，虽股指终盘收红，且个股涨多跌少，但两市合计成交仅1194亿元，创出去年7月中旬以来的新低，市场整体弱势格局未改。我们认为，此轮下跌的诱因并非完全来自上周五的再调存款准备金率，而在于货币政策调控力度趋紧及通胀高企对上市公司盈利预期的影响，这是市场难有较大起色的根本原因。

成交进入地量区域

周二市场的最大特征是缩量，两市合计成交仅1194亿元，创出去年7月中旬以来的新低。其中沪市成交仅688亿元，创出了去年10月以来的新低。

成交持续萎缩显露出当前市场的极度低迷，但也是一个好现象。沪市前一个地量出现在去年9月29日，当时上证指数在五连阴之后拉出小阴十字星，成交大幅萎缩，仅669亿元，而之后在去年10月出现了一波中级上涨行情。目前的688亿元虽然还不能说就是最低量，短期内还可能创出新低，但可以认为已经到达了地量区域。而进入地量区域，表明行情已经接近短期杀跌的尾声。

做多力量难以聚集

近日市场另一个盘面特征，则是中小板补跌与新股破发潮。粗略估算，中小板指数在2010年11月中旬创出反弹高点后至今，下跌幅度达到16.42%，这一跌幅大于沪深300及超大盘指数14.90%、14.92%的同期跌幅。以中小企业高达42.5倍以上的动态市盈率（沪深300动态市盈率16倍）来看，中小市值品个股结构分化仍将持续，不过，如率先调整的中小板指数先行企稳，则可以作为随后市场探底成功的信号之一。

另一方面，新股接连破发是近期市场低迷另一信号。既上周华锐风电和创业板的秀强股份上市首日大幅破发之后，昨日上市的五只新股均开盘破发，N风范还创出了新股上市首日跌幅的最高纪录。而从历史经验看，新股上市首日的大面积破发往往成为市场底部出现的先兆。

不过，主要权重品种在昨日的低位反弹过程中，并无明显资金推动迹象，表明市场整体仍处于底部试探阶段，低估值优势还不足以成为权重板块回稳的驱动因素。而中小板补跌和新股大面积破发使得投资者谨慎心态加剧，仅靠昨日领涨两市的酿酒食品及部分商业类个股超跌反弹，不足以促成做多力量聚集。因此，短期市场虽可能正在接近底部区域，但仍难以摆脱涨跌无量的低迷格局。

紧缩政策压制市场

宏观层面上，政策预期的趋紧和一季度经济同比增速的回落会引起市场对经济增长预期的变化。更重要的是，这种快节奏连续上调存款准备金率，累积对冲的效果会直接影响到银行及房地产类上市公司的市场表现，并压制股指表现。

首先，本次存款准备金率调整后对于银行放贷的影响较大。19%和17%的法定准备金率（大型存款类金融机构和中小型存款类金融机构），长期来看对于银行的资金冻结效应将逐步显现出来，进一步抑制未来银行的信贷投放增速。如果上市银行的预期息差受损，那么预期盈利的下降则不可避免。

而从本周两个交易日来看，房地产指数以6.37%的跌幅居于各板块之首，显示房地产行业已如惊弓之鸟。存款准备金率连续上调，将抑制银行放贷意愿，同时，楼市调控的深入以及房地产商运营成本的加大，也会对房地产类上市公司业绩形成压力，这是房地产股挥之不去的潜在隐忧。

我们认为，在数量型工具控制流动性成为年内调控主基调的压力下，金融地产股难有好的表现，也使得低位缩量整理成为节前市场的主要运行格局。

不宜盲目抢反弹

综合而言，央行加大公开市场操作力度凸显抑制流动性泛滥的决心，而前期持续八个交易周整理平台的失守，决定了短期内市场调整周期将拉长。不过，本周以来的快速下挫隐含了一定的非理性成分，即便上证指数有进一步回补去年9月末跳空缺口的技术要求，但短期风险快速释放后技术反弹的要求也在加大，只是对指数反弹的高度不宜过于乐观。

操作上，在市场明显受抑过程中应将控制风险列为首位，盲目介入抢反弹并不可取。