市值蒸发过万亿，共有近200只个股跌幅过10%，沪深两市放弃了固守两个月的平台下沿，破位下行，这便是14、17日两个交易日A股的真实写照。昨日股市缩量振荡，尽管没有继续下跌，但五只首日上市的新股一齐破发，无一幸免，做多动能微乎其微。

引发本次大跌的导火索是央行在1月14日晚间再次提高存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。目前市场认为管理层的宏观调控政策过于严厉了。

但我们并不认同这种观点，我们认为目前的调控政策并不能从严厉的角度来解读。当下调控的目标是要缓和目前物价持续上行的局面，而这需要经历两步走。

第一步首先是要回归到危机前正常的信贷、货币投放等节奏中来；第二步可以认为是或有的，将视第一步取得的效果而定。对目前而言，收紧的动作是十分必须的，也注定了调控的持续性及收紧流动性的坚决性。这也意味着目前可用以进场的资金来源匮乏。

当市场还将希望放在1月银行放贷冲动上时，2011年信贷较2010年额度降一成，1月信贷投放规模不超过9000亿，1月前两周累计信贷投放近8000亿等一系列连锁数据无疑剥夺了这个奢望。我们也建议在政策出现转向前，不要把信贷当做押宝。即使当月信贷规模扩大，也需要考虑预期下个月的状况，如果预期收紧，那么惜金的资本是不会提早入市作“炮灰”的。而单纯依靠新发行基金，并未减速的新股发行、增发又将这部分完全对冲掉。于是出现了场外资金观望，场内存量资金在缺乏主题性投资题材的情况下，难以唤起市场共鸣的局面。

目前沪深两市均出现了破位下行的局面，应该说疲弱的市场不乏利多的因素，这包括从2010年多头一直倡导的国内经济平稳增长、热钱涌入等。但在收紧的背景下，暂时还不提供这些因素活跃的舞台。我们认为对当前的市场，行情的启动主要靠两点：低估值和资金。目前，低估值股仍处蛰伏状态，市场对此也不乏认可，但“二八”的转换在2010年一直热议至今，却并没有兑现。目前市场所缺依旧是资金，柴薪入灶，烈焰冲天。

资金面还是要看政策面的脸色。管理层对物价的调控是目前的主要任务，而物价持续上行的状况是国内货币超发及输入性的内外因素共同造成的，这意味着国内在收紧流动性的同时又不得不顾及外围市场的经济状况。在2010年12月10日预期中的加息被上调存款准备金率所代替，侧面也反映出国内管理层清晰地认识到目前国内高企的物价指数并非单纯来自于国内。

在全球普遍性退出之前，单方面的收紧不但无法打破上行趋势，反而还会加剧热钱涌入、本币升值的预期，加大国内调控难度。因此，我们认为国内动用加息手段应该持有一个较为谨慎的态度，更倾向于通过提高存款准备金及公开市场操作、发行国债等更为直接的调控方式。此外，基于目前长期国债收益率与物价水平之间的关系，我们认为今年至少会再加息两次，其中一季度加息可能性较大。这也意味着在一季度，多头资金入市的时机还并不成熟，还是要等待着加息“靴子”的落地。而在此前，建议多头还是稍安勿躁，静观市场的弱势格局。