沪胶主力1105合约自12月20日站上36000一线后，一直维持在2000余点的区间内形成高位振荡的走势。在不到一个月的时间里，与之相对应的是东京胶站稳400日元关口，最高上摸至460日元，涨幅为15%，新加坡SICOM三号烟片胶自4860美元/吨涨至5540美元/吨，涨幅为14%，内弱外强的格局显而易见。在人民币升值、国内货币流动性持续收紧的宏观环境下，沪胶未来能否力挽狂澜看高一线呢？以下是笔者对于近期市场的解读。
　　全球货币超发滋生通货膨胀蔓延
　　进入2011年后，央行于1月14日宣布上调存款准备金利率0.5%，在20号公布各项经济数据前，央行的举动普遍让市场猜测12月CPI消费者价格指数很有可能再次走高，我国通胀压力不容小觑。虽然去年年底中央经济工作会议中强调今年首要任务是稳定物价、控制通胀，但据去年M2增幅30%折算今年GDP保8%所需新增贷款约在7万亿，整体新增贷款规模仍非常庞大。
　　随着欧债危机渐渐消散，欧元与美元的利差持续将使风险偏好情绪回暖。澳元与加元等商品货币兑美元重新保持升值态势，美国道指上升趋势良好。另外，美国的高失业率没有实质改观，双赤字居高不下，美联储有理由长期维持低利率，美元中长期走弱的压力仍非常明显，全球货币超发引起的通货膨胀已经开始在新兴国家蔓延开来。
供应淡季来临，现货市场有望维持高位运行
　　2010年天胶价格涨幅超过50%，这令国内轮胎企业苦不堪言。从目前国内轮胎企业A股上市公司最新三季报可以看出，普遍呈现营业收入增加而利润率大幅下滑的现象，导致此局面出现的原因无疑是原料成本的上升吞噬了企业的净利润的增加。不久前，国内七大轮胎厂为了应对高胶价的生产困难局面，联手选择将春节放假时间延长的被动措施。
　　胶价走高确确实实打击了本土轮胎厂的需求积极性，但是目前我国的汽车保有量每千人拥有40辆，距离发达国家每千人拥有500辆的水平相距甚远，未来数年内我国对于轮胎需求的潜在刚性增长仍然存在。即便是本土轮胎企业放弃原有的“阵地”，海外高端品牌也会迅速弥补国内企业留下的空缺，全球市场对于橡胶需求的长期增长无法改变。
　　目前我国天胶主产区已经进入停割期，上海期货交易所库存不足7万吨，这与过去5年间同期比较并不算是非常高的库存量。另据云南当地知情人士透露，云南农垦的库存已经全部卖光，中橡网的挂单基本以贸易商为主，这种停割初期就将库存卖断的现象极为罕见。
　　除了国内显性库存捉襟见肘以外，东南亚天胶主产区供应目前也呈现旺季不旺的局面。泰国原料价格受到供应不足的影响，进入2011年后原料价格节节攀升，近期已经逼近160泰铢/公斤。据我们了解，当地加工厂普遍备货不足，希望盼到胶价回落以准备落叶期的备库。由此可以看出，2月份东南亚季节性供应淡季来临后，天胶现货市场恐将出现易涨难跌的走势。
　　沪胶比价偏低不支撑胶价大幅走低
　　以下是我们通过对三号烟片胶自1996年至2010年的月度涨跌统计。过去15年间，在停割期期间，5月份上涨概率最高为86.6%，3月最低也有53%，前5个月的平均上涨概率为70%，胶价的季节性走势明显。
沪胶1101合约1月17日以38290的收盘价摘牌，升水主力1105合约30元，现货月合约受到现货走强的联动而走高。沪胶1105合约与1103合约间的价差也由1月5日升水605点降到1月17日收盘的110个点，远期合约升水被挤压。从我们对沪胶3月与5月的月间差统计比较中发现，3月与5月合理价差范围在-300到600区间内波动（2008年间经济危机除外）。1月18日早盘，沪胶1105合约大幅走低，一度跌穿38000整数位，最低贴水1103合约曾超过200点，但随后受到空头回补影响，1105合约迅速收回38000上方，价差结构迅速得到修复。今年以来，每当5月合约由升水结构出现平水至贴水3月合约300点范围内，远期合约出现一轮上涨的概率增大。
　　小结
　　天然橡胶作为商品市场中基本面比较突出的品种而备受关注，在全球供应将进入季节性减产的时期，胶价整体将保持在高位运行。我们认为沪胶市场潜在走高的内因仍然具备，但仍需防备国内宏观紧缩政策连续出台导致的短期回调的走势，不过沪胶如能放量突破前期高点，后市有望展开新一轮升势。从操作层面分析，买入保值用户可选择偏低的沪胶市场锁定采购成本，卖出保值用户关注期现基差变化确定保值头寸。